人工智能热潮步入高危阶段：市场对骤降的忧虑升温

彭博社——人工智能市场的波动事件正有演变为急剧下跌的风险，因持仓水平和交易集中度已处于警戒区域，而交易员正为夏季的情绪过山车做准备。

虽然AI的长期前景保持不变，但短期前景已变得相当模糊。

超买仓位、ETF中的大规模杠杆、期权相关的对冲活动以及半导体板块价格和波动的急剧上升，正在制造一个危险的环境。

半导体股与波动率同步上涨。

无论是主动型还是被动型基金、对冲基金或量化策略、机构还是散户投资者，实际上所有人每天都在增加对AI的敞口，高盛合伙人鲍比·莫拉维表示。

“策略之间的相关性是一个需要考虑的因素，”他说。“在上涨时感觉很好，但在调整阶段可能极其危险。”

莫拉维指出，当前市场令人不安地开始类似于互联网泡沫的最后几个月，当时投资者习惯于对5%的突然波动习以为常。这引出了一个问题：“如果超过了10%，并且之后看不到底部，会发生什么，”他补充道。

个股波动率与指数波动率的比较。

对超大规模企业巨额投资未来盈利能力的疑虑再次成为焦点。然而，这一次，这些投资正通过更大的股票和债券发行来融资，恰逢对芯片制造商长期盈利的高预期正引发对其实际可行性的质疑。

最大的担忧之一是杠杆ETF的快速扩张。管理资产约2000亿美元，基准指数每1%的变动就会因显著的负伽马效应引发约90亿美元的同向再平衡。科技策略和动量驱动策略约占这些ETF的85%，加剧了整个板块的波动。

杠杆ETF的管理资产规模。

对于野村证券跨资产策略师查理·麦克埃利戈特来说，AI趋势已变成一台永动机。芯片、存储、服务器、光学组件和网络等领域中价格与波动率同步上涨的异常组合，正在推高市场权重，形成一个强大的反馈循环。

与此同时，杠杆ETF正在做多，这种组合“使我们面临delta重压下的崩溃风险，即便是简单的获利了结也可能演变成急剧下跌，”麦克埃利戈特指出。

已实现波动率也显著上升。麦克埃利戈特认为，如果类似本周的剧烈波动持续，波动率控制基金可能成为大型卖家。他估计，在标普500指数每日1%的波动持续两周的情况下，卖出资金流约为210亿美元，在1.5%的波动下则为410亿美元。

标普500已实现波动率。

对AI的疑虑可能加强轮动至下一交易的需求。包括瑞银在内的主经纪商指出，一些对冲基金已开始削减对拥挤交易的敞口，试图实现多元化。

“已经发生重大变化的是信心，”瑞银策略师团队在格里·福勒带领下表示。“投资者越来越认识到拥挤度和‘都在一条船上’的态势，许多人开始质疑在风险面前还有多少上行空间。”

福勒和他的团队指出，虽然市场仍然相信AI的潜力，但一些对冲基金已开始削减敞口。

“我们注意到资本支出上修可能随着活动达到‘速度极限’而趋于温和的风险，这将使昂贵且拥挤的仓位在缺乏供应链上修的情况下容易表现不佳，”他们表示。