AI是否见顶?

本周末，因各种利空消息感到焦虑的人变多了。追涨杀跌是人性使然，特别是上周经历历史最大单日亏损后，投资者风险偏好降低，股价下跌更让人恐慌，担心这是历史大顶。

新能源与AI属于典型的成长型股票投资。

回顾2019至2022年的新能源投资，股价增速最快的时段是2020至2021年，当时受全球大放水及疫情推动，加上新能源渗透率从5%提升至15%（得益于比亚迪、五菱宏光等大众车型的普及），5%到15%正是成长型行业爆发的阶段。

不过股价在2021年第三、四季度见顶，2022年还出现了最后一波疯狂上涨。

2021年见顶的主因是美联储加息预期，以及各家扩产计划导致2022至2023年名义产能严重过剩。2022年的疯狂上涨则是因为疫情砸出黄金坑，欧洲户储的高增速带动了新能源板块的风险偏好回归。

再看AI行业，从渗透率来看，若6亿核心知识工作者中有1/3被替代，市场空间可达10万亿美元。而Anthropic和OpenAI两家公司的ARR总和不足2000亿美元，渗透率依然很低。因此，尽管各细分领域都在扩产，但供给远未满足需求的增长速度。

明年各家CSP（云服务商）的自由现金流预计将转负，若要继续增加资本开支，必须依赖股权或债务融资。按线性外推分析，存储等领域无论如何扩产都不够，一旦资本开支达到峰值，就会发现真实需求并不需要那么多。

当前各应用场景中，今年的编程和AI短剧表现尚可。那么明年呢？“比亚迪时刻”尚未出现，像AI制药、机器人等领域可能因缺乏强力模型，产业化进度受阻。不过，一旦新模型问世，或许又会引爆新的应用场景。

综合复盘各行业后会发现，AI是大势所趋，但投资已进入相对艰难的轮动期。好的情况是AI板块内部的轮动，坏的情况则是AI与其他板块的轮动。

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声明：本文仅记录投资研究思考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。