星展：AI 热潮为何难及香港？--恒指目标降至2.6万点解析

展望：人工智能繁荣仍未惠及香港

• 将恒生指数12个月目标从28,000点下调至26,000点，主因是对资金流向前景持谨慎态度，投资者或持续偏好港股以外的人工智能基建与硬件股。

• 估值已具吸引力，但短期缺乏强力催化因素。

• 鉴于A股盈利预期及流动性环境更优，倾向配置A股而非港股。

• 继续精选布局人工智能基建个股，并在能源转型、中国生物科技授权等主题中挖掘超额收益；战术性参与南向通新纳入标的。

下调指数目标。恒生指数在2026年上半年表现落后于全球同业，主因在于其缺乏人工智能基建敞口、高度依赖中国疲软的消费，以及全球流动性趋紧的环境。展望2026年下半年，我们将恒生指数12个月目标从28,000点调低至26,000点，因全球投资者可能持续聚焦人工智能基建主题，从而限制新增资金流入香港市场。新目标基于12个月远期市盈率11.2倍（此前为12.4倍，但仍高于五年均值0.5个标准差）及未来12个月约7%的盈利增速。

何种因素可触发重估。尽管估值已显现吸引力，但要实现显著重估需满足以下一个或多个条件：1) 全球人工智能领导权从基建端扩展或轮动至应用与软件；2) 美联储利率前景转向更鸽派；3) 中国平台公司借助实质性人工智能变现实现超预期盈利修复；4) 出现消费复苏的明确信号。我们列出了第三季度需关注的催化事件，详情见第9页。

A股优于H股。2026年下半年A股仍将受益于多重顺风：1) 上游产业及硬科技公司更高敞口带来的更稳健盈利趋势；2) 国内流动性环境更具支持性。

投资主题：

1) 对香港人工智能股保持精选策略，重点涵盖受挫的云服务商阿里巴巴（9988 HK，买入）和百度（9888 HK，买入）、GPU设计厂商壁仞（6082 HK，未评级）以及数据中心运营商新意网集团（1686 HK，买入）。

2) 在拥有独立盈利驱动的主题中寻求阿尔法机会，例如受益于储能需求增长的宁德时代（3750 HK，买入）、受惠于中国生物技术创新及授权趋势的百济神州（6160 HK，买入），以及因应香港本地复苏与股东回报计划的中银香港（2388 HK，买入）。

3) 战术性参与新上市股票纳入南向通。（注：受篇幅限制，以上内容为研报原文摘要。如需了解全部内容，请查阅研报原文）。

参考研报：DBS-ChinaHK Market Strategy：2H26 Outlook AI Boom Still Eludes HK

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