短剧出海赛道爆发内讧：中文在线与枫叶互动因治理协议公开对峙

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

8月1日，短剧出海领域上演了一出罕见的“母子决裂”大戏。上市公司中文在线(26.960, 1.74, 6.90%)与其参股公司枫叶互动（Crazy Maple Studio）在同一天各自通过微信公众号发表声明，围绕一份《和解与治理协议》的法律效力针锋相对。

而此次公开冲突的源头，实际可上溯至两个多月前——5月29日，枫叶互动已向美国加州洛杉矶县高等法院提起诉讼，将中文在线列为被告。从最初的资本孵化到后来的控制权移交，从携手掘金到法庭对峙，这场纷争将中文在线以"参股+自营"双轮驱动布局短剧出海赛道的深层利益冲突全面呈现在资本市场面前。

一次控制权移交埋下的隐患

枫叶互动与中文在线的渊源始于2016年。当年，枫叶互动的前身CHINESEALL CORPORATION由中文在线全资设立。2018年，中文在线转让该公司49%股权，企业更名为Crazy Maple Studio（枫叶互动）。经过多轮股权调整后，中文在线持股比例下降至49.16%，仍位居第一大股东；枫叶互动管理层掌控的Chapter LLC持有38.91%股权，为第二大股东。

关键转折发生在2023年4月。中文在线发布公告称，为支持枫叶互动独立运营、加速市场化融资，同意重组枫叶互动董事会，将管理主导权交由管理团队。具体而言，中文在线在枫叶互动的投票权由50.90%降至47.81%，Chapter LLC投票权提升至51%，7个董事席位中管理层可推荐4席，中文在线可推荐3席。枫叶互动不再被纳入中文在线合并报表范围，中文在线对其改按权益法核算。

当时，中文在线表示，管理团队近年业绩表现亮眼，让核心团队获得控股地位，能够最大化释放经营活力。同年稍后，枫叶互动市场总监孔岩公开向媒体强调："中文在线是枫叶互动早期投资方，目前仍是我们的重要财务投资者，但已不是控股股东，不介入公司日常运营决策。"

不过，控制权的移交并未带来业务层面的完全分离。枫叶互动在诉讼声明中直言不讳："海外竖屏付费短剧市场由我司率先开拓并成功验证，此后中文在线陆续推出多款自营海外短剧APP，其定位、目标用户、付费变现模式与我司短剧业务高度雷同。"这一表态，揭示了双方冲突的本质——枫叶互动认为中文在线正以自营业务与其展开直接竞争。

据美国加州洛杉矶县高等法院官网披露，枫叶互动于2026年5月29日正式起诉COL Group Co．， Ltd．（中文在线英文名），案件类别为"Declaratory Relief Only"（仅寻求宣告性救济），即请求法院确认双方权利义务关系，并不涉及强制执行。

双方争议的核心，是一份《和解与治理协议》。枫叶互动方面指出，该协议条款"严重失衡"：单方面约束枫叶互动董事会治理权限、压缩公司追责路径，却未对中文在线委派董事施加同等约束，同时大幅收窄公司可索偿的损害赔偿范围。据此，枫叶互动请求法院判定该协议整体无效。

中文在线则于8月1日晚间发布声明回应，该协议"系双方在平等自愿、充分协商基础上达成的真实合意，具备完全法律效力"。公司声称在投资及合作全过程中"始终忠实履行合同义务与股东职责"，并主张商业纠纷应交由法院依据事实和法律进行裁断。

两份声明在同一天接连出炉——8月1日上午枫叶互动率先发声，傍晚中文在线迅速反驳——形成了两个市场主体之间的激烈舆论交锋。

短剧出海利益冲突全面激化

这场纠纷的行业背景，是短剧出海领域的爆发式扩张与利益分配的结构性失衡。

枫叶互动旗下的ReelShort是海外竖屏付费短剧市场的开创者，自2022年8月推出后迅速走红。财报数据显示，2023年枫叶互动营业收入6.86亿元，净利润仅24.43万元；2024年营收猛增至29.10亿元，同比增幅达324.09%，净利润同步攀升至791.17万元；2025年营收再上一个台阶至57.21亿元，但净利润骤然转为亏损，降至-8583.78万元，呈现典型的"流血增长"特征。

短短三年，收入增长超过7倍，但利润始终在盈亏线上徘徊，如今更跌入亏损区间。这条财务曲线生动呈现了短剧出海领域的核心症结：海外市场获客成本的膨胀速度远超收入增速，高速增长的营收尚未转化为可持续的盈利模式，而巨额的广告投放已先行吞噬了利润空间。

依据DataEye-ADX数据，ReelShort上半年累计投放素材13.7万组（较去年同期增长661%，达到去年全年投放素材总量的1.5倍），位列2025年上半年海外短剧APP素材投放榜第7名。进入第二季度后，ReelShort持续加码投放，日均素材投放量超5000组，单日峰值突破8000组。

持续加大投放，或许正是枫叶互动陷入亏损的主因。当前海外短剧市场竞争日趋白热化，各家企业均在全力"跑马圈地"争夺份额，高强度的投放支出不可避免地拖累短期盈利表现。

投放的另一面，是持续攀升的获客单价——北美市场移动应用单次安装成本已升至5.28美元，约为拉美市场的十几倍。同样的预算，能获取的用户数量却在下降。而供给侧，海外短剧平台数量在一年内从100家激增至400家，全行业年内投放素材超180万组，是上年同期的10倍以上。Melolo（字节跳动）等免费模式平台入局后，付费平台的定价空间遭受进一步挤压。

行业增速在放缓，分食蛋糕的玩家却翻了数倍，买量成本水涨船高。枫叶互动57亿元营收的高速扩张，很大一部分是真金白银从广告平台手中买来的。

母公司的财务数据印证了这一判断。2025年，中文在线销售费用高达9.53亿元，同比增长105%，占全年营收的57.51%，公司在财报中将此归因于海外短剧业务推广费增加。这正印证了业内流传的那句话：短剧公司在为流量平台打工。

比成本更棘手的，是内容本身开始触碰天花板。

2025年7月，点众科技与听花岛相继发布声明，指控ReelShort平台上的热门短剧未经许可"高仿"其原创内容。两家均为国内短剧行业的头部企业，听花岛更公开表示每月需发出多封律师函，但跨境维权效果有限。曾经代表"中国短剧出海"的标杆平台，变成了同行公开声讨的对象。

中文在线同样深陷亏损困境。2025年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%，但归母净利润亏损6.71亿元，亏损幅度同比扩大176.24%；扣非净利润亏损6.37亿元，经营活动产生的现金流量净额为-2.04亿元。中文在线自主孵化的短剧平台FlareFlow，全年收入3.52亿元，净亏4.73亿元——每实现1元收入，就要倒贴1.34元。

进入2026年，海外短剧市场迎来两大变数：一是TikTok正式入局竞争，二是漫剧形态开始涌入该领域，使市场竞争格局更趋复杂与白热化。一季度，中文在线实现营收3.10亿元，同比增长33.12%，但销售费用增速更猛，占比提升9个百分点，净亏损仍达4582.87万元，亏损幅度虽同比收窄约47.88%，但距离扭亏仍有不小距离。

一家依靠参股公司ReelShort撑起短剧出海赛道想象空间的上市公司，自身却持续亏损；而贡献了想象空间的参股公司，却认为大股东正以自营业务与其正面竞争，并签订了一份"权责失衡"的协议。这种利益格局的错位，正是双方走向法庭对决的结构性推动力。

若诉讼结果不利，可能波及中文在线对ReelShort的收益确认与战略协同。目前案件尚未进入审理阶段，尚无任何司法结论。中文在线在声明中强调，该诉讼"仅为一般商业分歧"，不会对公司日常经营、财务状况及长期发展产生实质性负面影响。

但市场显然需要更为审慎地评估此纠纷的深远影响。中文在线将枫叶互动从全资子公司一步步推向独立运营，又在独立运营后以自营业务切入同一赛道；枫叶互动在中文在线让渡控制权后取得商业成功，如今却将大股东告上法庭。

对资本市场而言，真正值得关注的焦点已超越协议本身：当参股公司的核心资产——ReelShort的平台价值与运营团队——与上市公司形成法律对抗时，中文在线"短剧出海第一股"的估值逻辑，还能维持原有的说服力吗？答案或许要等到判决尘埃落定时才会真正揭晓。

责任编辑：公司观察

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