小米Q4业绩会全文：手机提价难回避，MiClaw距商业化仍远
小米集团（HK01810）公布2025年财报，业绩再度创出新高：2025年总营收同比提升25%至4573亿元，历史上首次跨越4000亿元；经调整净利润同比增长43.8%至392亿元，也刷新公司纪录。
财报披露后，小米集团合伙人、总裁卢伟冰，副总裁、CFO林世伟等管理层出席随后的业绩电话会，对财报核心信息进行说明，并回应多位分析师提问。
以下为本次电话会议分析师问答环节实录：
摩根士丹利分析师Andy Meng：卢总、林总好，先祝贺小米在2025年实现营收和利润双双再创新高。我有两个问题。第一个与存储器件有关。从去年第四季度起，我们看到内存价格明显上行，这也是市场对手机业务较为担心的风险之一。近期我们也留意到，部分友商已经上调一些手机产品售价，以消化成本端压力。但与此同时，小米手机当前售价整体仍较稳定。这个现象是否意味着，小米在存储库存管理和供应链协同方面，相比竞争对手具备更明显优势，能够在今年行业承压阶段表现得更从容一些。也想请卢总分享一下，对当前内存成本走势的最新判断，以及小米今年会采取哪些应对策略。
我的第二个问题与新能源汽车业务有关。我们也关注到，新一代小米汽车在上周19号顺利发布。发布后，我们和投资人交流时发现，部分投资者认为，这次小米没有公布新车大定数量，而是只披露锁单数据，潜台词可能是大定表现未达预期，因此偏负面解读。也有另一部分投资者认为，这是小米采取了更理性、更稳健的销售节奏，因此新一代小米SU7后续销量反而会更强，这是偏正面的看法。能否请管理层谈谈对这两种观点的理解。谢谢。
卢伟冰：我先回答第一个问题。关于内存，从去年第三季度开始，我想大家基本每个季度都会关注这个话题，我也在多个场合谈过类似看法。概括来说，过去我的判断主要有两点：第一，我认为这是一个长周期现象，基本会持续到2027年；第二，这一轮上涨幅度可能会比较大。基于这样的判断以及我们后续采取的一些动作，实际发展到现在，我个人感觉这个周期甚至可能比原先预计得更长。由于AI带动服务器需求迅速放大，内存成本上涨的力度，我认为也明显高于我们之前的预测。
此前我的判断在行业里已经算比较激进，但现在看，实际情况比我原来的预期还要更激进一些。这就是当前非常现实的局面，一个持续时间较长的上行周期。对所有消费电子品类，我认为影响都很明显，不只是手机，只是手机受到的关注更多。
事实上，一些原本内存容量较小、需求量不高的品类，已经开始出现断供，甚至停产的情况。这就是目前产业所面临的真实状态。至于影响大小，我们可以用一个很简单的算法来衡量，就是把内存BOM（物料清单，Bill of Materials）成本除以整机BOM，看看它在整体中的占比。
如果某个产品内存BOM占整机BOM成本比例更高，那么它受这一轮上涨的影响就会更大；占比越低，影响就越小。就我们现有业务而言，像手机、平板、笔记本等，内存BOM在整机中的占比总体都偏高。
当然，手机也分高、中、低不同档位。相对来说，中高端手机中内存成本占比会小一些，而低端机内存成本占比则更高。如果一家公司的低端手机占比特别大，受到的冲击肯定会更明显；若高端产品占比更高，所受影响就相对更小。我觉得这是一个非常直观的定性判断。
从各家公司的情况看，确实这两周已经有部分友商因为内存成本上涨，被迫上调手机终端售价。第一，我非常理解这些举措。对于任何手机厂商来说，只要还没到难以承受的程度，我相信都不愿意轻易给现有产品涨价。但与此同时，涨价只是时间早晚的问题，我认为这一趋势很难避免。
对小米而言，我们面临的压力同样很大。不过我们还是希望尽可能多替消费者承担一段时间。但如果到了实在难以承受的时候，我们也一定会调价。所以我也希望，等到我们提价时，消费者能够理解，我们只是比别人多扛了一会儿。归根结底，我认为涨价趋势不可回避。
至于怎么应对这个问题，我觉得小米目前一个相对优势在于业务结构更丰富。像大家电这类产品，对内存的依赖明显低很多；汽车的内存需求其实也不小，因为智能化功能不少，但如果放在整车BOM里看，和手机相比占比还是更低一些。我认为，小米品类多元化这一点，能够帮助我们更从容地处理这一问题。当然，小米整体对内存的需求规模依旧很大。我们的手机、平板、笔记本、电视以及汽车，在全球范围内都属于前列。
同时，我们和全球主要内存供应商都建立了很好的互信合作关系，也签署了具备承诺性质的长期供货协议。所以对消费者而言，目前我们并不存在明显的缺货风险，而且在价格方面，相对也可能具备一定优势。
第三点是，因为我过去对内存涨价的判断相对更悲观一些，所以我们在备货上会更积极、更多一些，因此在库存层面相对也会更有优势。但总体来看，这一轮变化对我们以手机为核心的终端设备成本影响依然很大。所以我认为，短期压力肯定是客观存在的。
林世伟：我来回答第二个问题。小米SU7在上周发布之后，我们从用户端确实看到了很多积极信号。首先，发布后三天内，已经有超过5万名用户参与试驾。我们也对外公布了两个数字，一个是34分钟内拿到1.5万个订单，另一个是三天后锁单突破3万台。与此同时，我们也兑现了承诺，在发布后第四天开始交付。由于前期已经结合第一代产品的经验做了不少预生产，希望避免首批用户提车等待过久的问题，所以我们提前备好了不少车辆，以满足首批用户交付。这些做法，都是基于第一代经验作出的迭代优化。
你刚才也问到，为什么这次只公布锁单数，而不公布大定数。我认为，对我们来说，锁单更能公平反映真实情况，而不是订单、预定、意向定或者大定这类口径，因为锁单意味着用户确实准备提车。
锁单之后，我们也会进入具体的生产周期。所以我们认为，锁单是更客观地观察现阶段销售表现的指标。因此我们调整了口径。行业里可能有不同做法，但我们会坚持自己的方式。
另外，也借这个机会和大家补充一下用户侧的一些情况。按照目前锁单表现来看，我们看到与上一代相比有一些不同，而且可能是更积极的变化。第一，很多投资人会关心，这一代锁单用户主要是老用户换购，还是新用户更多。现在能看到的是，大部分都来自新增用户。第二，女性用户占比相较上一代进一步提高。
我们还看到，iPhone用户比例方面，上一代大约是50%左右，而这一代目前已经接近60%来自iPhone用户。还有一点是，这一代锁单推进速度也快于第一代。
同时，大家对选装配置的支持度依然很高，接近60%的用户选择了需要额外付费的车身颜色。也就是说，相较上一代，无论是在锁单速度、女性用户占比、iPhone用户占比，还是不同颜色选配的接受度上，整体渗透率都更高。
高盛分析师Timothy Zhou：感谢接受我的提问。我这边有两个问题，可能都与AI有关。第一个问题是，过去两年小米已经完成了基础模型和多模态能力的布局。想请教一下，多模态AI能力会为整个生态系统带来哪些帮助。对于我们最近推出的MiClaw，以及其他尤其是互联网平台推出的相关工具，二者之间有哪些差异？我们如何看待与互联网平台之间的竞争与协同，以及这对未来AIOS的建设会有哪些特别意义？
第二个问题稍微偏数字一些。想请教一下，我们如何考虑AI面向小米内部、生态用户，以及第三方用户或开发者的服务模式和商业化路径。在大模型应用推进上，对团队会有哪些KPI考核。以及雷总之前提到，未来三年会有600亿元的支出规划。这600亿元在OPEX（运营支出）和CAPEX（资本支出）之间会如何分配？
卢伟冰：其实在2023年，我们就花了很多时间思考，小米未来在AI方面该如何布局。最后我们认为，这件事需要分阶段推进。第一层一定是AI基础设施建设，包括算力、服务器等方面；基础设施完成后，接下来一定会迎来应用爆发，最终还是要回到服务应用本身。所以我们在去年就判断，2026年将会是AI应用集中爆发的一年。
最终我们还是认为，AI会从虚拟世界走向物理世界，这是我们一直以来的一个核心判断。基于这一判断，小米开始搭建相关团队。我们在2024年启动大模型投入，到2025年，已经看到我们在大模型各阶段上的一些交付成果，包括语言大模型、语音大模型等。
去年我们其实已经非常明确地看到，今年是行业应用爆发的关键阶段。所以我们去年重点考虑较多的，是未来AI agent如何在个人智能终端场景里更好地发挥作用，去实现过去做不到的一些事情。
MiClaw推出后，我认为它的一个非常重要的价值在于，我们能够快速把相关能力部署到手机上。我们应该是全球第一家在手机端实现这类部署的公司。目前整体来看，反馈还是相当不错的。
但我们认为，未来更大的事件，是AI进入自动驾驶和机器人领域，也就是落到两个不同载体上。我觉得可以从这个角度理解，小米也做了相应布局。归根结底，它还是要服务于小米“人车家全生态”的整体体系，这就是我们的基本思路。所以我们也是沿着这个方向在推进，大家也已经看到我们交付出的一些成果。
至于你提到MiClaw和其他解决方案、平台工具之间的区别，我觉得MiClaw最重要的一点，是它拥有系统级权限。因为我们本身是一家终端与系统公司，当我们把自己的Agent接入系统时，它所具备的系统能力是明确开放和打通的。这件事既考验模型能力，也考验是否拥有系统权限、数据能力，以及这几项能力之间的融合深度、耦合深度和协同深度。
对小米而言，我们既有模型，也有系统权限，还有数据和用户，同时还能自己完成整合，我认为这是我们最大的优势。第三方很难拿到如此完整的系统权限和数据能力，而且我们也会处理好云端数据与端侧数据之间的规则。
与此同时，我认为我们的安全性也会更有优势。所以我们判断，MiClaw应该就是未来AI形态的一个雏形。这是我们的总体看法。至于商业化，目前还处在非常早期的阶段，我们暂时没有特别具体的商业化规划，甚至团队KPI现在也还没有完全成型，因为KPI通常要在业务相对成熟后才会建立。
林世伟：关于这600亿元的投入，其实里面既包括研发支出，也包括CAPEX投入。而且研发投入中，也会包含部分过去CAPEX形成的成本摊销。所以你可以把它理解为三部分：当期研发费用、以前CAPEX的摊销，以及当年的CAPEX投入。
如果看我们2026年的160亿元规划，可以说其中大部分仍然是研发费用，当期研发费用占比可能会超过70%。剩余部分，则主要是当期CAPEX以及以前CAPEX的摊销，大致可以这样理解。
当然，未来每一年的CAPEX也会继续分摊到后续年度。因此到后两年，研发费用占比相较70%可能会略低一些，而CAPEX以及CAPEX摊销占比会相应提高。谢谢。
中金分析师Hanjing Wen：晚上好。我这边也有两个问题想请教。第一个问题与IoT业务有关。我们看到2025年整个IoT业务表现非常突出，无论是收入还是设备连接数都很亮眼。想请教一下，结合今年市场关注的两个方面，比如比较积极的一面，是智能大家电收入持续同比创新高；但也有投资人担心，随着国内补贴政策边际退坡，我们如何看待今年IoT在国内市场的发展。另外，也想结合新零售战略，请教一下IoT出海的进展和后续规划。这是第一个问题。
第二个问题聚焦汽车业务。因为我们看到，2025年公司整体汽车业务已经实现盈利。再结合刚才提到的新一代SU7发布，以及后续产品规划，从全年维度看，我们今年对于汽车业务的盈利和利润目标是怎样的？谢谢。
卢伟冰：我觉得IoT业务因为覆盖品类很多，我分中国和海外两个市场来谈。先看中国市场，我认为非常重要的机会在于IoT业务的高端化。总体来说，虽然我们IoT业务规模已经很大，但我认为我们的ASP还是偏低。尽管去年已经有了明显进步，但距离我们的目标仍有不小差距。
比如像手表、吹风机这些品类，我只是举几个例子。其实你会发现，和头部品牌相比，我们很多产品的平均售价仍然存在较大差距。
我认为，随着过去几年我们在研发和制造上的持续投入，大家今年应该会看到我们在高端化方面取得更大的进展。这也是我认为最值得把握的一个机会。
至于大家电，我觉得我们目前的市场份额依然偏低。像冰箱、洗衣机，目前大概在四五个点；空调稍微好一些，大约在十个点左右。其实无论从规模还是ASP角度，我认为我们都还有很大的提升空间。再叠加新零售的发展，对整个IoT业务都会形成很强支撑。去年年底，我们门店数量差不多达到1.8万家，这对IoT业务成长帮助很大。至于出海，我认为IoT海外空间非常大，因为整个海外市场容量大约是国内的三倍。
但如果从我们的实际潜力来看，假设海外IoT未来能做到国内同等水平，那潜在空间可能是六倍。即便达不到国内水平，我觉得实现数倍增长也是完全有机会的。所以海外目前还处在大量空白市场有待覆盖的阶段。
相对来说，我们现在已经把人员、渠道和产品逐步铺过去了。而且IoT品类很多，过去几年我们也做了大量海外本地化适配和准入相关工作。
这些事情我认为基本已经完成，因此后续空间会非常大。另外，和国内一样，我们在海外的高端产品、也就是高ASP产品，成长空间同样很大。这也和我们在海外推进新零售布局密切相关。去年我们有450家新零售门店，今年年底预计会超过1000家，而且这些门店主要销售中高端产品。我这次去伦敦的小米之家，看完之后感受很深，店里卖的基本都是高端产品。
而且大家很明显能感觉到，在清洁类产品上，我们还存在不少空白，大家普遍认为这些产品一旦补齐，销售会更好。甚至在英国，连电饭煲卖得都非常不错。所以我还是认为，无论国内还是海外，IoT业务的成长空间都非常大。
林世伟：我来回答汽车的问题。其实我们在2025年交付了超过41万台，远超年初制定的目标。所以今年年初雷总又定下了2026年交付55万台的目标，因此我觉得，2026年汽车业务相较2025年依然会实现增长。当然，今年整体汽车市场可能会面临一点压力，但无论从我们的预期、发布数据还是其他方面来看，我们仍然非常有信心。
关于你提到的利润目标，大家也知道，我们这个板块叫“创新业务”板块。所以里面其实不仅包含汽车业务，也包括AI投入以及一些新领域投资。
因此不能只从汽车单一业务去理解这个板块，它还覆盖其他新业务，而这些业务当前都还处于投入阶段。
刚才我们也提到，在AI方向，今年还会继续加大投入，包括机器人板块也会继续加强投资。所以整个板块我认为要分两部分看：一部分是汽车业务本身，另一部分是AI等新业务的投入。因此，这个板块去年取得了不错成绩，而今年则是在汽车继续增长的基础上，同时叠加其他方向投入后形成的整体结果。
花旗银行分析师Tina Wang：谢谢。我有两个问题。第一个是想了解一下，中东地区当前的一些情况，是否会对海外业务，包括手机等产生影响，或者是否会带来一些材料和物流方面的成本上升。第二个问题是想整体了解公司毛利率的走势。比如今年手机业务有没有一个原则，比如在什么利润水平上优先守住，或者在什么情况下会选择调价，手机毛利率方面有没有内部判断标准。
另外汽车业务这边，我记得此前也提到过，今年整车业务会面临一定压力。不知道在这一块是否也有一些原则，比如能否做到比同行或友商更好，或者在利润方面有什么基本把握。还有AIoT，公司也提过未来仍有提升空间。今年在高端化策略推进下，这是否会带动整体AIoT毛利率继续改善？谢谢。
卢伟冰：关于中东，我觉得这类冲突都是大家不愿意看到的，也希望尽快能有一个可接受的解决方案。它对全球经济和产业链的影响，我认为肯定是比较大的。
具体到小米业务层面，一方面，中东地区收入在公司整体中的占比并不高，大致是个位数。因此即便当地市场受到一定影响，对公司整体盘子的影响相对也比较有限。
总体而言，我对它的判断还是可控的。但确实我们也看到，由于中东石油相关变化，部分大宗材料成本已经出现上涨，这是它带来的间接影响。
至于第二个问题，关于手机、汽车、IoT等业务的毛利率，以及定价原则。我觉得第一点是，内存成本未来的量化可视度仍然没有那么高。也就是说，在此前已经大幅上涨的基础上，我们对未来一个季度即便已经做出较高预测，实际涨幅往往还是会更高。
所以今天很难做到非常精准地量化。因为当前价格基数已经很高，即使只是小幅上涨，落到绝对金额上也会变得很明显。因此在产品定价和竞争策略上，我们现在很难像以前那样有很早的提前量和清晰可见度。
但我依然认为，手机这个品类里，市场份额规模依旧非常重要。所以如果你问我们的原则是什么，那就是尽量在不丢失市场份额的前提下，去做各种取舍。
这就是我们一个比较基础的思考框架。保持产品在市场中的相对位置，我觉得非常关键。由于手机行业里上市公司并不多，所以可参考样本也不算太多，我们也很难拿到同行特别精准的数据来直接比较。但大体上，这就是我们多年竞争下来形成的基本原则。
至于汽车，虽然内存绝对用量也不小，但相对整车BOM占比还是低一些，所以即便受到影响，我认为也没有手机那么大。到了IoT这边，影响会更小，因为很多产品使用的都是容量很小的内存。不过我们比较有利的一点是，在很多内存品类上，前期备货周期拉得比较长。
所以这一块大家可以基本理解为，不会受到太大影响。整体来看，手机、平板和笔记本受到的影响可能最大；汽车会有影响，但程度没那么高；IoT方面，我认为整体影响是非常有限的。这就是我们对整个业务盘子的基本判断。
中信证券分析师Jinchi Li：好的，谢谢管理层给我提问机会。今天我有两个问题。第一个是关于AI业务。我有机会体验了MiClaw，感觉表现非常出色。能否在AI这块给市场更多指引，比如在满足什么样的前提条件后，我们才会开始认真考虑，不管是大模型还是MiClaw后续在商业化层面与收入进行更直接的衔接。
第二个问题是想请教公司在智能驾驶方面的进展，特别是今年在智驾能力和芯片资源方面，有没有一些新的进展可以和我们分享。
卢伟冰：关于MiClaw，我刚才已经谈了不少。你作为内测用户，应该也能感受到，这款产品确实带来了很多惊喜。不过因为推出时间还比较短，我觉得还有很多地方需要继续完善。我自己也在用，也提了不少反馈。比如当前用户交互界面还没有做到足够友好。
其实还有很多我希望它完成的事情，现在还做不到。但我相信它进化速度会非常快。现在基本上几天就会迭代一个版本，大家应该能明显看到它在持续演进，所以我对它的期待还是非常高的。对小米来说，我们的AI最终还是要服务“人车家全生态”。在这个体系里，它更重要的是提升用户体验、交互能力和服务能力。
因此如果单纯谈商业化，我觉得目前还是偏早。虽然我们的模型大家也能看到，效率很高，也具备一定专业化能力，但从绝对水平来看，我认为现在谈商业化仍稍微早了一点。
至于智驾这一块，我想大家这次已经看到，XLA模型对我们智能驾驶能力带来的加持。发布会上我们也用了一定篇幅介绍XLA。这个版本最完整的OTA推送，大概还需要一些时间。但从目前内部测试结果来看，我们认为表现非常不错。因为我自己基本是在SU7和YU7两款车之间交替驾驶，对辅助驾驶依赖很深，使用频率也非常高。
基本上每次使用过程中，只要遇到我认为存在的问题，我都会及时反馈给团队，提交很多具体意见，也希望他们继续改进。我自己能够很明显地感受到，我们的智驾能力是在一步一步持续往前走的。而且无论是智驾方案、模型，还是相关芯片，我们都有对应布局。
通过端到端的整合与融合，给用户带来的体验一定会越来越好。所以我也欢迎你继续升级我们的版本，去感受一下智驾能力的持续进步。好，谢谢。
瑞银集团分析师Hongyi Su：谢谢管理层接受我的提问。前面很多问题同行已经谈了不少，我这边两个问题，一个关于新业务投入，另一个关于AI和IoT。首先在新业务方面，近期Mimo大模型迭代也在加快，管理层也再次强调了AI投入力度。想请教一下，在新业务开支内部，自研芯片的优先级会不会因此出现变化。
第二个问题是IoT。刚才卢总也提到，像平板和PC同样会受到存储成本影响。在这方面，我们是否也会采取与手机类似的策略，也就是依然把份额和用户体验放在更重要的位置。
卢伟冰：今年我们确实明显加大了研发支出，但我想强调的是，芯片是我们极其长期的一项战略能力。我多次讲过，芯片本质上是一种平台能力。因为有了这个平台，很多产品能力才能更好落地，特别是在AI和大模型到来之后，产品对芯片的依赖度实际上变得更高了。所以虽然我们在AI方向持续加大投入，但并没有减少原来在芯片上的投入，甚至我认为很多芯片本身也要更快向AI方向演进。
甚至可以说，芯片本来就是我们大AI战略中的重要组成部分，所以我完全不会担心这个问题。至于PC和平板，我觉得我们大概率会采取和手机相似的策略。但也请大家关注一下我们最近发布的新笔记本。这是小米笔记本时隔十年后的新品发布，目前可以说是远远供不应求，表现非常强，明显超过了我们的预期。
其实这款笔记本在发布时，我们就已经考虑到内存成本上涨因素，但上市后的市场反馈依然非常不错。也就是说，产品力始终是基础。如果产品力足够强，即使卖得稍微贵一点，用户也是愿意接受的。
所以在今年这样的市场环境下，更考验的其实是各家企业的产品创新能力和技术能力。内存成本上涨当然是一个因素，但我们也还有其他方式去对冲一部分上涨压力。即便面临这样的挑战，我仍然相信，经过2026年全年的努力，我们公司和管理团队，还是能够交出一份我们认为不错的答卷。（完）
责任编辑：刘明亮
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