小米Q4业绩会：手机提价难回避，MiClaw离变现尚远
小米集团（HK01810）公布2025年财报，业绩再次创出新高：2025年总营收同比提升25%至4573亿元，首次站上4000亿元关口；经调整净利润同比增长43.8%至392亿元，也刷新历史纪录。
在财报披露后，小米集团合伙人、总裁卢伟冰，副总裁、CFO林世伟等管理层出席随后的财报电话会，对财报核心内容进行说明，并回应多位分析师提问。
以下为本次电话会议分析师问答环节实录：
摩根士丹利分析师Andy Meng：卢总和林总好，先恭喜小米在2025年收入和利润都创下历史新高。我这边有两个问题。第一个关于存储器件，从去年第四季度开始，我们看到内存价格明显上扬，这也是投资人对手机业务最担心的风险之一。最近我们也留意到，部分友商已经上调一些手机产品售价，以转移成本压力。但与此同时，小米手机售价仍保持稳定。这个差异是否意味着，小米在存储库存和供应链管理上，相比同行具备更明显优势，因此在今年行业面临压力时会表现得更从容一些。也想请卢总分享一下，对当前内存成本走势的最新判断，以及小米今年准备如何应对。
第二个问题关于新能源汽车。我们也注意到，新一代小米手机在上周19号顺利发布，发布后我们与投资人沟通时发现，一部分投资人认为，这次小米不再公布新车大定数据，而是只披露锁单数据，潜台词是你们认为大定表现不如预期，这是相对偏负面的解读。也有另一部分投资人觉得，小米这次采用了更理性、更从容的销售策略，因此新一代小米Su7的销售表现反而会更好，这是偏正面的看法。想请管理层谈谈，对这两种市场观点怎么看。谢谢。
卢伟冰：我先回答第一个问题。关于内存，从去年第三季度开始，我觉得大家几乎每个季度都会关注这个话题，我在很多场合也表达过类似观点。概括起来，第一，我认为这是一个长周期，大概率会延续到2027年。第二，我判断涨幅可能会比较大。基于这两个判断，以及我们后续推进的一些工作，实际情况让我感觉，这一轮周期甚至可能比现在判断得还要更长。由于AI带动服务器需求迅速增加，我们也看到内存成本的涨幅，我认为已经比我们最初预计的还要更高。
原先我的判断在行业里已经算比较激进，但现实情况比我预想得还要激进得多。我觉得这就是当前非常真实的局面，就是一个长周期问题。它对所有消费电子品类都会带来较大影响，并不只是手机，只是手机受到的关注更多而已。
其实有些品类，原来内存容量较小、需求也较低的产品，已经出现断供甚至停产的情况。这就是当前产业链面临的实际现状。我觉得它的影响，我们有一个很简单的判断方法，就是把内存的BOM（物料清单，Bill of Materials）成本，除以整机的BOM成本，看它在其中的占比。
如果内存BOM在整机BOM中的成本占比高，那么说明这个品类受到的冲击就会更大；如果占比低，影响就会相对更小。放在我们现有品类中看，像手机、平板、笔记本，整体来说内存BOM占比都比较高。
当然，手机也分高、中、低端，高端和中高端机型里，内存成本占比会相对低一些；低端手机里，内存成本占比就会更高。如果一家公司低端手机占比特别大，受到的影响自然更明显；如果高端产品占比更高一些，压力就会小一点。我觉得这是一个非常直观的定性判断。
再看不同公司的情况。的确，这两周我们已经看到一些友商，因为内存成本上涨，被迫上调了手机终端售价。第一，我非常理解这些举措。我认为对任何手机厂商来说，只要还没到实在难以承受的程度，大家都不会愿意轻易给现有产品涨价。但与此同时，涨价只是时间早晚的问题，我觉得这件事很难避免。
对小米而言，我认为压力同样很大。但我们的想法是，尽可能替消费者多承担一段时间。不过一旦扛不住了，我们也一定会做价格调整。所以我也希望，到我们不得不提价的时候，消费者能理解我们，只是比别人多坚持了一会儿。最终来看，我认为涨价趋势是无法回避的。
至于怎么解决这个问题，我觉得小米目前一个相对优势在于，我们业务足够多元。像大家电这类产品，相对来说对内存的依赖会小很多；汽车虽然需求也不小，因为智能化用到不少算力和存储，但相较于整车BOM，它和手机相比占比还是低一些。我认为小米品类的多样化，能够帮助我们更从容地处理这个问题。当然，小米整体对内存的需求量依然非常大。我们的手机、平板、笔记本、电视以及汽车，在全球范围内都属于前列规模。
同时，我们和全球主要内存供应商都建立了良好的互信合作关系，也签有长期、具备承诺性的供货协议。因此，对消费者而言，我们当前并不存在明显缺货风险，而且在价格方面，也可能具备一定相对优势。
第三点是，因为我过去对内存涨价的判断偏悲观，所以我们在备货上相对更积极、准备得更多，因此在库存方面也会更有优势一些。但整体而言，它对我们当前以手机为核心的终端设备成本影响仍然非常大。所以我认为，短期压力肯定还是存在的。
林世伟：第二个问题我来回答。小米Su7在上周发布后，我们从用户侧也观察到一些现象。首先，前三天已经有5万多名用户参与试驾。我们也公布了两个数字：34分钟拿到1.5万个订单，发布三天后锁单量超过3万台。与此同时，我们也兑现了承诺，在发布后的第四天就开始交付。因为结合第一代产品的经验，我们也注意到此前用户提车等待时间偏长，所以这次我们提前生产了不少车辆，确保首批用户能尽快提车。我认为这些都是基于第一代经验做出的优化和迭代。
你刚才也问到，为什么这次只公布锁单数，不公布大定数。我觉得对我们来说，锁单是一个更公平的观察口径，而不是订单、预订、意向定或者大定，因为锁单意味着用户已经明确要提车。
用户锁单后，我们也就正式进入生产节奏。所以我们认为，用锁单来反映当前实际情况会更客观一些。因此我们调整了披露方式。行业里可能有不同做法，但我们会坚持自己的路径。
也借这个机会向大家补充汇报一下用户层面的情况。结合锁单数据来看，我们也发现和上一代相比有一些变化，而且可能表现更好。第一，很多投资人会关心，新一代锁单用户究竟是老用户延续，还是新增用户为主。现在可以看到，绝大部分都是新增用户。第二，女性用户的占比，较上一代仍在提升。
另外，iPhone用户的占比也在提升。此前我们提到第一代大约有50%左右来自iPhone用户，而现在这一代的数据接近60%。还有一点，就是锁单进度也快于第一代同期表现。
我们也看到，大家对选配的支持度很高，接近60%的用户选择了需要额外付费的颜色。所以和上一代相比，在渗透率层面，无论是锁单速度、女性用户占比、iPhone用户占比，还是用户选择不同颜色配置的比例，我觉得整体都更高了。
高盛分析师Timothy Zhou：感谢接受我的提问。我这边有两个问题，可能都和AI相关。第一个问题想请教，我们看到过去两年小米已经完成了基础模型和多模态能力的布局。想了解一下，多模态AI能力对于整个生态体系会带来哪些帮助。对于最近推出的MiClaw，以及其他特别是互联网平台推出的相关工具，它们之间有哪些差异？我们如何看待与互联网平台之间的竞争和协同？以及这对后续AIOS开发会有哪些特殊意义？
第二个问题偏数字一些，想请教我们如何考虑AI面向小米内部、生态用户，以及第三方用户或开发者的服务模式和商业化规划。在大模型应用方面，团队会有哪些KPI考量？另外我记得雷总此前提过，未来三年会有600亿支出规划。这600亿在OPEX（运营支出）和CAPEX（资本支出）之间会如何分布？
卢伟冰：其实在2023年，我们就花了很多时间思考，小米未来该如何布局AI。最终我们的判断是要分阶段推进。第一层一定是AI基础设施建设，包括算力、服务器等方面。但基建完成后，接下来一定会迎来应用爆发，最终还是要服务应用。所以我们在去年就判断，2026年应该会成为AI应用真正爆发的一年。
从更长期看，我们始终认为，AI最终会从虚拟世界走向物理世界，这是我们原来的一个核心判断。基于这个大方向，小米开始搭建相关团队。我们在2024年开始加大大模型投入，到2025年已经看到在不同阶段的交付成果，包括语言大模型、语音大模型等。
其实从去年开始我们就非常明确，今年已经进入行业应用爆发期，所以去年我们更多思考的是，未来AI agent如何在个人智能终端上发挥更大作用，帮助用户完成过去做不到的事情。
MiClaw推出之后，我觉得很多开发工作让我们可以快速把MiClaw部署到手机上。我们应该是全球第一家把这一能力真正部署到手机端的大公司。目前整体反馈还是非常不错的。
但我们认为，未来更大的事件，是AI进入自动驾驶和机器人(15.070, 0.05, 0.33%)领域。它们是两种不同的载体，大家可以从这个角度理解，小米也在做相关布局。最终，它还是要服务于小米完整的零售生态和全场景体系，这就是我们的基本思路。所以我们也在沿着这个方向推进，大家也已经看到一些交付成果。
至于你提到MiClaw与其他方案的区别，我觉得最关键的一点，是MiClaw拥有系统级权限。因为我们不仅是一家硬件公司，也有自己的系统和数据能力。当我们搭载自己的Agent时，系统权限是可以开放和协同的。这不仅考验模型能力，也考验有没有系统权限、有没有数据能力，以及这几方面融合、耦合、协同的深度。
对小米来说，我们既有模型，也有系统权限，还有数据、用户，以及自己的集成能力，我认为这就是我们最大的优势。第三方很难同时获得这么完整的系统权限和数据能力，而且我们也会做好云端和端侧数据规则的治理。
同时我觉得，我们在安全性方面也会做得更好一些。所以我们认为，MiClaw应该是未来AI形态的一个雏形。这是我们的整体判断。至于商业化，现在还非常早，我觉得我们暂时没有特别明确的商业化计划，甚至团队KPI目前也还没有定，因为KPI通常要等业务相对成熟之后才会设置。
林世伟：关于这600亿支出，其实其中既包括研发投入，也包括CAPEX投入。而且研发投入里，也包含了一部分原本属于CAPEX的成本。所以可以理解为，这部分支出大致由三部分组成：当期研发费用、以前CAPEX的摊销，以及当年的CAPEX。
如果看2026年160亿的话，可以理解为大部分仍然是研发费用，当期研发费用可能会占到70%以上；当期CAPEX和以前CAPEX的摊分，则构成其余部分，大概可以这样理解。
当然，未来三年每年的CAPEX也都会继续摊分到后续年份。所以后两年的研发费用占比，相对来说可能会比70%略低一些，而CAPEX和CAPEX摊销的比重会更高一点。谢谢。
中金分析师Hanjing Wen：晚上好。我这边也有两个问题想请教。第一个问题关于IoT业务。我们看到2025年整个IoT业务表现非常亮眼，无论是收入还是设备连接数都很不错。想请教一下，结合今年市场比较关注的两个方面，一方面是比较积极的因素，比如智能大家电收入同比持续创下新高；另一方面，也有投资人担心，随着国内以旧换新等补贴政策逐步退坡，公司如何看待今年国内IoT市场。另外，也想结合新零售战略，了解一下IoT出海的进展和规划。这是第一个问题。
第二个问题聚焦汽车业务。因为我们看到，2025年公司整体汽车业务已经实现盈利。再结合刚才提到的新一代Su7发布，以及后续规划，想请问从全年维度来看，公司今年对汽车业务的盈利和利润目标是怎样的？谢谢。
卢伟冰：IoT业务因为品类很多，我分中国和海外两个市场来说。中国市场方面，我认为一个非常重要的机会是IoT业务的高端化。整体来看，虽然我们前期IoT业务规模已经很大，但我觉得我们的ASP还是偏低。尽管去年已经有了明显进步，但离我们的目标还有不小距离。
比如像手表、吹风机这些产品，我只是举例说明，其实你会发现，平台型品类在研发和质量保障不断提升之后，我们的平均售价与头部品牌相比仍然有明显差距。
我认为，随着过去几年我们在研发和制造上的持续投入，大家也能看到，我们今年在高端化方面还会有很大进展。我觉得这是我们最大的机会之一。
至于大家电，我认为我们当前市场份额仍然较低。像冰箱、洗衣机，目前大概只有四五个点，空调相对好一些，大概接近十个点。其实无论从规模还是ASP来看，我都认为我们还有很大成长空间。再叠加新零售的发展，我觉得它会对整个IoT业务形成很强支撑。去年年底，我们门店数量已经接近1.8万家，这对IoT业务的发展帮助非常大。至于出海，我认为IoT海外市场空间非常广阔，因为整体海外市场容量大约是国内的三倍。
而如果从我们的现有基础看，海外IoT业务相对国内还有更大潜力。假如未来能达到国内同等水平，空间甚至可能是六倍。当然，即便达不到国内水平，我觉得几倍增长空间也是有的。所以海外目前仍然处在大量空白市场需要覆盖的阶段。
从执行层面看，我们基本上就是把团队派过去、把渠道铺过去、把产品跟上去。而且IoT品类很多，过去几年我们也在大量推进海外本地化适配和准入等工作。
这些事情我觉得基本已经做完，所以我认为未来空间会非常大。另外，和国内一样，海外高端或者高ASP产品的成长空间也依然很大。这也和我们在海外推进新零售布局有关。去年我们有450家新零售门店，到今年年底会超过1000家，而且这1000家主要销售中高端产品。我这次去了伦敦的小米之家，感受还是很震撼，店里卖的基本都是高端产品。
而且能够明显感觉到，我们在清洁类等品类上的产品仍然偏少，当地反馈是这些产品如果到位，销量会更好。甚至在英国，电饭煲的销售表现也相当不错。所以我仍然认为，无论国内还是海外，IoT业务的增长空间都非常大。
林世伟：汽车的问题我来回答。其实我们在2025年交付了超过41万台，大幅超出年初制定的目标。所以今年年初，雷总也定下了2026年交付55万台的目标，因此我认为2026年汽车业务相较2025年依然会实现增长。当然，今年整体汽车市场可能会有一点压力，但无论是我们的内部预期还是已经披露的数据，我们都还是非常有信心。
至于你提到的利润目标，大家也知道，我们这个板块叫“7000级AI新业务板块”。所以其中其实不仅包含汽车业务，也包含AI投入以及其他新领域的投资。
因此，不能只把这个板块简单理解为汽车业务，它还覆盖了其他新业务。而且在现阶段，这些新业务仍然处于投入期。
刚才我们也提到，在AI方面，今年我们会继续加大投入，包括机器人板块也会进一步投入。所以整个板块需要拆成两部分来看：一部分是汽车业务本身，另一部分是AI等新业务的投入。这个板块去年交出了一份很不错的成绩单，今年则是在汽车业务继续增长的基础上，再叠加其他方向的投资所形成的结果。
花旗银行分析师Tina Wang：谢谢。我有两个问题。第一个是想了解，中东地区目前的一些情况，是否会对海外业务，包括手机等业务产生影响，或者说在材料、物流等方面是否会带来一些成本上升。第二个问题是想整体了解公司毛利率走势。比如今年手机业务这边，是否有一个原则，比如利润率保到什么程度，或者在什么情况下会做价格调整，有没有一个基本原则来决定今年手机业务的毛利率水平。
另外汽车业务这边，我记得此前也提到过，今年整车业务会承受一定压力。那我们在这一块是否也有一个基本原则，比如会比同行表现更好，或者会通过什么方式来保证利润水平。还有AIOT方面，公司也提到未来仍有追赶空间，但今年在高端化策略下，这是否会支持整个AIOT毛利率改善？谢谢。
卢伟冰：关于中东，我觉得这样的冲突是我们都不愿意见到的，也希望能尽快通过可接受的方式得到解决。它对全球经济和产业链都会产生比较大的影响，这是肯定的。
具体到小米业务，我觉得首先，中东收入在公司整体中的占比并不算高，大概是个位数水平。所以即便中东市场受到一些影响，对我们整体盘子的影响占比相对也比较有限。
整体来看，我认为风险还是可控的。但我们也的确看到，由于中东石油等相关因素变化，部分大宗材料成本已经出现上涨，我觉得这属于间接传导带来的影响。
至于第二个问题，关于手机、汽车、IoT等业务毛利率，以及软件、定价原则等。我觉得第一点是，内存价格后续的具体量化可视度仍然没有那么高。也就是说，在过去已经涨得很高的基础上，我们即便对未来一个季度做了较高预测，现实情况往往还是涨得更多。
所以现在很难做到特别精准的量化判断。因为当前价格基数已经很高，哪怕只是一个小幅上涨，换算成绝对金额也会变得很明显。这就导致我们在产品定价和竞争策略上，很难像以前那样有足够早的前置判断和可视度。
但我仍然认为，手机这个品类整体来说，市场份额规模依然非常重要。所以如果你问我原则是什么，那就是在尽量守住市场份额、不出现明显下滑的前提下，做各种取舍。
这就是我们最大的基本思路，所以维持产品的相对位置非常重要。由于手机行业中上市公司并不多，可供参考的公开样本也有限，我们也很难准确拿到同行非常完整的数据来做对比。但这基本就是我们多年竞争下来形成的一套核心思路。
至于汽车，虽然内存这类器件在绝对值上金额不小，但放在整车BOM里，占比还是偏低一些。所以虽然也会受到影响，但相较手机，我认为影响没有那么大。到了IoT这边，影响就更小，因为很多产品使用的内存容量本来就很小。不过我们的一个优势是，在很多内存器件上，前期备货周期已经拉得比较长。
所以这一块大家基本可以理解为，不会受到太大影响。综合来看，我觉得手机、平板和笔记本受到的影响会最大；汽车也会受到影响，但程度没那么高；IoT方面，我认为整体影响非常有限。这就是我们对整体盘面的基本判断。
中信证券(24.660, 0.30, 1.23%)分析师Jinchi Li：好的，谢谢管理层给我提问机会。今天我有两个问题。第一个是关于AI业务，我有机会体验了MiClaw，感觉表现非常出色。能否在AI这块给大家更多一些指引，比如在达到什么样的前置条件之后，公司会开始考虑，无论是大模型还是MiClaw，在后续商业化层面与收入做更明确的连接。
第二个问题是想请教公司对智驾相关发展的看法，尤其是今年在智驾能力和芯片资源方面，有没有一些新的进展可以和我们更新。
卢伟冰：关于MiClaw，我刚才已经谈了不少。我想作为内测用户，你应该也已经感受到，这个产品确实带来了很多惊喜。不过因为推出时间还比较短，我觉得还有不少地方需要继续完善，我自己也在用。其实我提了很多反馈，比如现在用户交互界面还不够成熟，也没有那么友好。
还有很多我想实现的功能，目前它还做不到，但我相信它进步会非常快。现在基本是几天一个版本，大家能够很明显地看到它持续演进、不断优化。我对它也抱有非常高的期待。对小米来说，整体上我们的AI最终还是服务于“人车家”场景。我认为在“人车家”体系里，AI本质上是对用户体验、交互和服务能力的提升。
所以如果单纯谈商业化，我觉得目前还是偏早。虽然我们的大模型整体效率很高，也具备一定专业化能力，但从绝对成本角度看，目前还是比较高。所以我认为今天就讨论商业化，仍然稍微早了一些。
至于智驾这一块，我想这次大家也已经看到，XLA模型对我们这次智驾能力有明显加持。这次发布会我们也用了相当篇幅介绍XLA。这个版本完整的OTA还需要一点时间，但从目前内部测试结果来看，我们认为表现非常不错。因为我自己平时基本就是Su7和Yu7两款车交替开，对辅助驾驶的依赖程度很高，使用频率也非常高。
在使用过程中，每次遇到我认为存在的问题，我都会第一时间反馈给团队，提交很多具体意见，也希望他们持续改进。我自己能够非常清楚地感受到，我们的智驾是在一步一步往前推进的。而且无论是方案、模型，还是相关芯片，我们都在做相应布局。
通过端到端的整合和融合，给用户带来的体验一定会越来越好。所以我也期待你可以多升级我们的版本，继续感受一下智驾的进步。好，谢谢。
瑞银集团分析师Hongyi Su：谢谢管理层接受提问。很多问题前面的同行已经聊过不少了，我这边有两个问题，一个是关于新业务投入，另一个是关于AI和IoT。首先在新业务投入方面，近期Mimo大模型迭代也在提速，管理层也再次强调了公司在AI上的投入力度。想请教一下，在新业务支出中，自研芯片的优先级会不会因此出现调整。
第二个问题是IoT。刚才卢总也提到，平板和PC同样会受到存储成本上涨的影响。在这方面，我们是否也会采取类似手机的策略，比如仍然把份额和消费者体验放在更优先的位置。
卢伟冰：我们今年确实进一步加大了研发投入，但我想说，芯片是我们极其长期的一项战略能力。我多次讲过，芯片本质上是一种平台能力。因为这个平台能力能够服务很多产品，尤其是在AI和大模型时代到来之后，产品对芯片的依赖会更高。
所以即便我们在AI方向上增加了投入，也并没有减少原来在芯片方面的投入，甚至我觉得很多芯片也需要更快向AI方向演进。
甚至可以说，芯片本身就是我们大AI战略中的组成部分，所以我完全不会担心这一点。至于PC和平板，我觉得我们大概率会采取和手机类似的策略。不过也想请大家关注一下我们最近发布的笔记本，这是小米笔记本时隔十年之后推出的新产品，目前可以说远远供不应求，表现相当不错，也明显超过了我们的预期。
其实在这款笔记本发布时，我们已经把内存成本上涨因素考虑进去了，但发布后的市场反馈依然非常积极。这也说明，产品力始终是基础。如果产品足够有竞争力，即便价格略高一些，用户仍然是可以接受的。
所以在今年这样的环境下，更考验各家厂商的产品创新能力和技术能力。内存成本上涨当然是一个因素，但我们仍然有其他办法去对冲一部分涨幅。即便面对这样的压力，我还是相信，经过2026年这一年的努力，我们公司和管理团队，最终还是能够交出一份我们认为不错的答卷。（转载自新浪科技）