微软AI财报：370亿收入增长123%，但真相不止于此
微软于4月29日晚间披露了2026财年第三季度财务报告。
数据显示相当亮眼——
总营收达到828.9亿美元，同比增加18%，超出华尔街的普遍预期。Azure云服务的增长率重回40%，扭转了此前两个季度增速放缓的趋势。更为瞩目的是AI业务数据：
微软AI业务的年化收入已超过370亿美元，同比增长高达123%。
这相当于Adobe公司两年的总营收。一年内实现了翻倍以上的增长。
然而，令人意外的是，公司股价在盘后交易中下跌了3%，次日收盘价也下滑了0.88%。
这已是微软连续第二个季度出现“业绩超出预期，股价却不涨反跌”的现象——此前，Meta也经历过类似的情况。
业绩表现越好，股价反而下跌——这种模式在AI财报季似乎已成为一种新常态。
但微软的这份财报值得比Meta的案例更深入地分析，因为它揭示了几个大多数市场解读尚未充分阐明的关键信息。
本季度Azure的增长率为40%，略高于分析师预期的39.3%。
这一数据公布后，大量报道的标题都聚焦于“AI驱动Azure增长”。
然而，首席财务官Amy Hood在财报电话会议上的一番话出乎所有人意料——
“本季度业绩超出预期的主要原因来自非AI相关服务板块。AI业务的表现基本符合我们的预期。”
换言之，Azure此次超出预期的增长，主要得益于传统云业务的强劲表现，而非AI业务的爆发式增长。AI业务的表现仅仅达到了预期水平，并未带来额外惊喜。
还有一个更深层次的细节值得关注：管理层多次强调，Azure过去几个季度的增速放缓并非源于需求不足，而是受到供给能力的限制。Amy Hood明确指出——如果将所有新增的GPU计算能力全部用于Azure云服务，而不是同时分配给Copilot和GitHub等AI产品，Azure在之前的几个季度本可以实现更快的增长。
“供给受限”这一定性至关重要。它表明Azure的市场需求实际上比40%的增长率所显示的更为旺盛——是微软在内部进行了资源分配的权衡，优先满足了自家AI产品的算力需求，从而限制了对外云服务的增长速度。
此外，本季度还有一个被多数分析师忽视的“压舱石”数据——商业剩余履约义务（RPO）同比翻倍，达到6270亿美元。6270亿美元意味着什么？它代表了未来几年内已签约但尚未交付的合同总金额，相当于微软当前年营收的2.5倍以上。在资本支出持续增长的背景下，这笔巨额的已锁定收入为对长期项目的投入提供了最强的风险对冲保障。
即便如此，40%的增长率在行业横向对比中并不算特别突出。本季度谷歌云的增速接近48%，AWS的增长势头也在明显加快。微软虽然表面上“超出预期”，但在实际的同行竞争中，增长速度反而落后了。
尽管Azure超出预期的原因比表面看起来更为复杂，但微软仍然是“AI七子”中唯一一家能够清晰阐述AI商业化变现模式的公司。
其他六家公司，要么将AI收入隐藏在广告业务中（如Meta），要么将其融入整体云服务收入（如谷歌），要么仍处于追赶AI技术发展的阶段（如苹果）。
微软的370亿美元AI收入，是一个独立核算的数据，其增长主要由三个方面支撑——
第一方面：Azure AI服务
Azure AI服务为Azure整体业务增长贡献了约16个百分点。超过70%的财富1000强企业已开始使用Azure AI服务，将OpenAI、Anthropic等先进模型集成到其核心业务流程中。Azure AI Foundry处理的token数量在今年增长了7倍以上，仅本季度就处理了超过100万亿个token，其中3月份单月处理量达到了50万亿。
这不仅仅是一个“正在增长”的故事，而是一个“已经高效运转”的引擎。
第二方面：M365 Copilot
Copilot商业版的付费用户席位已突破2000万，相较于1月份的1500万，增加了500万。
如何理解这一增长速度？以每席位每月30美元的定价计算，每新增100万个席位就意味着约2.5亿美元的年经常性收入。本季度净增500万席位，相当于带来了约12.5亿美元的新增年收入。
具体来看企业应用案例：埃森哲在全球范围内部署了74万个Copilot席位，是目前最大规模的企业级应用；巴克莱银行将其Copilot覆盖范围从1.5万个席位扩展至全球10万名员工；瑞银集团、Adobe、辉瑞和富国银行等公司本季度均采购了超过2.5万个席位。
这已不再是“企业正在试用”的阶段，而是“企业正在全面推广和应用”。
第三方面：GitHub Copilot
这是被大多数财报解读所忽略的一个重要增长点。
GitHub Copilot的企业版订阅用户数量同比增长近三倍，命令行界面的使用量更是每月翻倍。
GitHub Copilot主要面向开发者群体——这是粘性最强、付费意愿最高的专业用户群体。一旦开发者习惯于使用AI辅助编写代码，他们几乎不可能主动放弃这种便利。因此，这一产品线的用户复购率和业务扩张速度，比其他任何AI产品都更具确定性。
这三大支柱并行发展，共同构成了微软370亿美元AI收入的真实构成。