AI热潮掩盖通胀风险 央行政策面临挑战

美国经济的基本面依然坚挺。

即便伊朗冲突已持续两月，扰乱了全球贸易与能源市场，此结论依旧适用。冲突前，我认为市场低估了名义增长水平及通胀风险。宽松金融环境受积极财政刺激、AI资本开支热潮及稳定劳动力市场支撑（尽管移民政策下就业长期增速放缓）。冲突曾令金融环境趋紧，但四周前特朗普撤回边缘行动，金融状况指数回落，主要由股市反弹推动，纳斯达克100指数自低点回升21%。

基本面数据佐证了这一点。亚特兰大联储GDPNow预测二季度GDP为3.5%，PCE支出预计1.7%。高频指标达拉斯联储WEI加速至3%，与PMI（54.5）和ISM（52.7）信号一致，反映资本开支活跃。首季财报显示企业盈利强劲，63%的标普公司盈利超预期，营收超预期占比81%。标普指数盈利增速27.1%，创2021年Q4以来新高。大型科技巨头竞相投入AI，四大巨头资本开支将超7000亿美元，同比增近80%。

市场投资回报率标准提高，不再仅因“AI概念”买单。投资者看重变现能力。目前最强AI需求证据在云业务，增速显著，Alphabet和亚马逊是主力。苹果策略审慎，纪律性获认可。

劳动力市场同样良好，供给条件意味着维持失业率稳定的企业招聘门槛较低。旧金山联储劳动力市场压力指标为2/50。自编综合指标显示就业复苏推进，为+0.3个标准差（正值代表扩张）。

若增长进一步加速，需警惕能源价格冲击的二次效应。周五ISM支付价格指数达84.6，为2022年5月以来高点。

关于冲突……

坚持4月4日备忘录原则：双方不愿进一步升级，超级大国皆欲寻解。

这是否意味着无军事行动？不……可能再爆发，但地面部队可能性小。总统无此意愿。国会战争权力即将达60天期限。无地面部队的空袭难改伊朗核计划。报复行动将有限，不涉及能源基建或海水淡化厂。

现货原油价较冲突前高约50%，2026年期货约85美元，暗示担忧延续。

特朗普不愿冒险升级，因加油站汽油价超4美元/加仑。

因此，核心问题是：冲突消退后，美国增长基本面未变，但通胀起点更高。

通胀预期脱锚及需求驱动型通胀向核心传导的风险真实存在。

对美联储是难题。

认为央行将忽略此次通胀冲击……因背景与2022年不同。本周主要央行信息为“按兵不动”。欧洲央行6月加息合理（政策利率最低）。英国央行已具限制性。美联储倾向按兵不动但有宽松倾向（异议在声明的宽松指引）。

总体看，美联储从宽松到宽松倾向再到中性……转向更鹰派第一步，显示对通胀担忧增、对失业担忧减、新主席不会推动降息。

鲍威尔留任很重要，保持FOMC现状。若沃什将政策拉离数据或反应函数，他可制衡。

对央行会议一致信息印象深刻：认为政策利率具限制性，收紧金融环境正在承担部分工作。

认为这是错误。金融环境未施加额外限制，因风险资产强劲。通胀前景恶化，能源期货与风险资产齐升。这加强了经济需求侧，表明增长前景仍强。

需求强劲+头条通胀冲击=二轮效应蔓延核心通胀概率增。

主要央行衡量标准显示通胀预期已升。央行和市场仍过于放松。

对资产价格意味着？宽松金融环境、积极财政、强劲盈利利好股市。机构情绪未顶，风险解除意味低配。劳动力市场乐观，ECI工资3.4%，远低于2022年峰值。

未来就业数据将决定是否需更鹰派立场（阻碍风险资产）。

债券仍困于通胀风险与局势降级。

短期固定收益和股票有利，因看好冲突最终状态。中期看经济数据平衡。

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