AI服务器电源放量，抢占千亿级市场风口

服务器电源需求旺盛：Q1业绩显著提升，助深圳分公司营收翻番。当前月产能达20万只，正加速在深及马来西亚扩建，年底目标冲刺30万只。

市场潜力巨大且增长迅猛：全球服务器二、三次电源市场2025年规模约200亿元，预计2028年将突破千亿，复合增长率超60%，正处于高速扩容阶段。

份额提升空间广阔：参照NV H100、GB200的放量历程，MPS、台达、英飞凌等新进入者获取了巨大机遇。在服务器二、三次电源快速扩张期，新玩家若能切入，收入将迎来爆发式增长。

一、公司基本面与核心业务

1. 企业概况

新雷能（300593）创立于1997年，2017年登陆创业板，作为国家级专精特新“小巨人”，是国内高可靠特种电源的领军者。公司深耕电力电子近30年，构建了“IC+电源+电驱”三位一体产品体系，广泛应用于航空航天、数据中心、通信及商业航天四大领域。

2. 核心业务板块（2025年营收构成）

（1）电源类产品（核心支柱，营收10.65亿元，占比89.67%）

特种电源（军工/航天）：涵盖模块、定制及大功率电源系统，为歼-20、导弹、卫星等提供配套，军贸业务占比超30%，是航天科技、科工的重要供应商。

数据中心电源（AI高增长）：包括一次（CRPS/HVDC）、二次（母线/比例变换器）及三次电源。公司是国内唯一能研制全系列服务器电源的企业，与ADI深度合作，成功进入英伟达、亚马逊、Meta供应链。

通信电源（基本盘）：提供全系列一次及二次变换电源，服务三星、诺基亚、信科移动，技术指标处于国际领先水平。

（2）集成电路类产品（技术底座，营收0.65亿元，占比5.47%）

特种电源管理芯片、电机驱动芯片及抗辐照加固IC（专用于低轨卫星），第四代SiP抗辐射模块故障率低至0.001次/千小时。

（3）电驱及电机类产品（新兴增长点，营收0.39亿元，占比3.30%）

工业电机驱动器与伺服电机，积极布局新能源汽车电驱及工业自动化市场。

二、未来前景展望：三大高景气赛道共振，业绩拐点清晰

1. 核心增长驱动力

（1）AI数据中心电源：爆发式增长（第一增长曲线）

行业空间：2025年全球数据中心电源市场160亿美元，2032年预计增至580亿美元，CAGR超20%；AI服务器电源单机价值为传统服务器的3-5倍。

竞争优势：与ADI联合开发二次电源，规避海外认证壁垒，2026年实现批量供货；英伟达GB200供应链份额10%-20%（订单额3-5亿元），亚马逊/Meta小单落地，谷歌2026年预计出货450-500万颗。

产能布局：北京及深圳基地持续扩建，2026年底数据中心电源产能达30万只/月，AI电源收入目标锁定5-7亿元。

（2）商业航天/低轨卫星：绝对龙头地位（第二增长曲线）

市场地位：国内低轨卫星电源市占率50%-60%，稳居龙头；中标GW星座二期40%核心份额，订单排期至2027年。

产品落地：2025年供货超2000套，2026年目标3000+套，单价15-25万元/套；抗辐照IC已在轨运行，太空算力电源研发启动。

（3）军工+特种电源：稳健基本盘（第三增长曲线）

需求复苏：航空航天行业周期回暖，军工集团框架订单10亿元，北京基地投产后新增年产能50万件，年产值达12亿元。

国产替代：高端特种电源长期受海外垄断，公司凭借军工级可靠性实现进口替代，毛利率稳定在40%以上。

2. 财务与盈利预测（券商一致预期）

2025年业绩：营收11.88亿元（+28.91%），归母净利润-1.95亿元（含减值及研发投入），2026Q1已减亏至-4307万元，业绩拐点明确。

2026-2028年预测：归母净利润0.96亿→3.80亿→5.68亿，CAGR超120%；对应PE：85倍→22倍→15倍，估值显著低于行业均值。

核心驱动：AI电源2026年放量、低轨卫星订单交付、军工需求复苏，三大业务协同发力。

三、并购重组动态：外延扩张补强主业，聚焦高景气赛道

1. 核心并购历程

（1）收购武汉永力科技（2018年，2024年增持至51%）

标的：永力科技（主营军工电源及微波组件，配套航天/船舶领域）。

目的：补齐军工特种电源产能与客户资源，拓展微波组件业务，协同效应显著。

进展：2024年完成51%股权收购并纳入合并报表，2025年贡献营收1.2亿元以上。

（2）收购北京周源科技3%股权（2025年4月，240万元）

标的：周源科技（专注电源IC设计，与公司协同研发）。

目的：深化电源IC自研能力，绑定核心技术团队，不构成重大资产重组。

2. 并购战略总结

逻辑：坚持内生与外延双轮驱动，聚焦AI电源、商业航天、军工三大主业，通过并购快速获取技术、产能与客户，弥补自研周期短板。

风格：坚持小额高频、协同优先、严控风险，不盲目跨界；2026年计划围绕电源IC、电驱领域继续并购，强化产业链闭环。

五、投资结论与估值分析

1. 核心投资逻辑

新雷能作为特种电源绝对龙头，深度布局AI算力电源与商业航天两大万亿级赛道，军工基本盘稳健，并购补强产业链，2026年业绩拐点明确，未来3年高增长确定性高。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。