AI浪潮中，腾讯能否后来居上？

近期中国互联网两大巨头阿里与腾讯相继发布业绩报告，概括起来就是：阿里激进扩张，腾讯稳扎稳打。

财报数据显示，一季度腾讯营收达到1964.6亿元，同比增长9.1%；调整后净利润为679.1亿元，同比增长11%，毛利1113亿元，毛利率攀升至57%。与强劲盈利能力形成对比的是股价表现，进入2026年后，腾讯股价从最高的631港元每股回落至发稿时的449.2港元每股。

核心问题仍聚焦在AI领域的预期。

在腾讯年度股东大会上，马化腾对公司AI现状的描述相当直白：“一年前我们以为找到了方向，后来发现那个方向还有漏洞，现在感觉站稳了脚跟，但还没法安心坐着，还是希望进展能更快一些。”

与此同时，腾讯总裁刘炽平指出，“不能用互联网那套逻辑来做AI”。他认为，“互联网服务的边际成本很低，可以追求无限扩张，但AI服务每个日活用户都需要承担相当高的成本。”

在AI时代，保持克制、放慢脚步、谨慎行事，这套打法还管用吗？

AI投入全面提速

今年第一季度，腾讯在AI领域的投入已显著增加。

根据2026年一季报，腾讯资本支出为319亿元，同比增长16%，单季度资本支出创历史纪录。作为对比，腾讯2025年全年资本支出为792亿元。

也就是说，腾讯一个季度的资本支出已接近去年全年的40%，兑现了管理层此前承诺的2026年将大幅增加资本支出的表态。

此外，期内公司研发支出为225.4亿元，同比增长19%；营销费用（主要用于推广AI原生应用及新游戏）达113亿元，同比激增44%，这三项支出合计超过650亿元，几乎相当于腾讯一季度的全部利润。

除了投入加大之外，在2025年财报电话会议上，刘炽平透露，腾讯长期面临算力资源采购困难的问题，因此已减少对外供应规模，优先保障内部使用需求。

2025年，腾讯云首次实现盈利。但即便如此，腾讯也没有急于将算力变现，而是优先服务于公司整体AI战略，这充分展现了腾讯在AI投入上的决心与耐心。

实际产出也在逐步显现。

腾讯在基础模型方面的投入开始收获正向回报。腾讯总裁刘炽平在财报电话会议上透露，混元3.0上线仅两周，就以3.03万亿Token的周调用量跃居全球首位。

腾讯自研的职场办公AI产品WorkBuddy成为国内最受欢迎的效率类AI智能体，元宝、IMA、QQ浏览器、搜狗输入法等现有产品也完成了AI升级改造，构建起覆盖消费者端、企业端全场景的AI产品矩阵。

AI也开始反哺核心业务。

2026年一季度，腾讯广告业务收入同比增长20%至382亿元，较2025年四季度17%的同比增速有所加快。

这主要归功于AI驱动的广告推荐模型。目前，腾讯营销AIM+智能投放矩阵已支持广告主约30%的投放金额，视频号用户总使用时长同比增长超过20%。

金融科技及企业服务收入同比增长9%至599亿元。其中，企业服务收入同比大涨20%，腾讯将此部分归因于AI服务需求推动了云服务收入增长。

然而，占营收大头的增值服务总收入为961亿元，仅同比增长4%，增速较去年四季度14%明显放缓，主要受本土游戏增长乏力的影响。

不过AI同样是游戏业务的核心关键词，《和平精英》的AI NPC累计体验用户已达1.1亿；基于生成式AI打造的《王者荣耀》“语音灵宝”，上线首日参与量便突破千万。

那么，市场究竟在担忧什么？

过于稳健才是症结？

跟自己相比，腾讯确实迈出了一大步，但问题是，竞争对手们已经开始加速冲刺。

一方面，2026年，谷歌、Meta、微软、亚马逊、OpenAI五家公司预计将在AI基础设施上投入超过6500亿美元，国内同行也不甘落后，阿里将自己的经营利润削减了64%，网传字节去年利润下滑70%，随后虽被否认。

另一方面，竞争对手取得的成果也足够令人信服。

Anthropic300亿美元的经常性年化收入自不必说，Meta在广告变现这条路上进展最快，Instagram广告转化率提升约5%，Facebook提升约3%，2025财年营业利润率高达43%。

阿里此前也宣布其模型与应用服务的经常性年化收入已超过80亿人民币，预计6月达到100亿，年底突破300亿。字节在消费者端应用遥遥领先，火山引擎也以49.5%的市场份额占据MaaS领域的半壁江山。

此外今年以来，AI加速发展的趋势愈发明显。

在付费层面，根据花旗数据，中国消费者AI市场已从“用户规模争夺”进入“付费意愿验证”阶段——45%的受访者愿意为AI高级功能付费，可接受的月订阅价格均值为48.3元，高于音乐、视频等典型数字内容订阅，与网络游戏消费相当；同时豆包以79%的渗透率领跑国内AI应用市场，“最常用产品”占比达63%。

在基础模型研究层面，从已被曝光的Gemini Omni来看，All In One的全栈模型已能同时理解手持粉笔的空间关系、板书撰写的画面关系、推导过程的逻辑关系。这或许意味着只要坚持Scaling Law、在同一基座模型上训练全模态能力，同样能够渐进式地通向世界模型。

移动互联网被AI颠覆的节点可能在悄然逼近，与竞争对手相比，腾讯显得有些底牌不足。

好消息是，首先，目前AI商业化的主要路径大体相似，依然是付费订阅、广告变现、SaaS服务和Agent收费这几种模式，还未能威胁到腾讯流量入口的地位。

而腾讯拥有微信和QQ两大入口，背后是14亿月活用户，以及一整套涵盖身份认证、支付体系、企业端连接的社会信任基础设施，这是其他公司难以复制的。

凭借腾讯的工程能力，很可能会像之前那样，实现后发制人的效果。

其次，腾讯的弹药储备相当充足。

一季度，腾讯Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%，经营利润率为38.5%，与去年基本持平；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。同期腾讯自由现金流达567亿元，同比增长20%；期末现金净额1469亿元，环比增长37%。也就是说，即便AI投入翻倍，腾讯的现金流也完全能够支撑。

一旦发现决定性的趋势，腾讯也能迅速通过招募顶尖AI人才、升级AI基础设施的方式快速追赶。

这大概也是为什么在电话会议上，刘炽平强调，“我并不担心进入得晚，而是担心创新得不够快。”