软银豪赌 OpenAI 致债务激增 流动性危机隐忧浮现

债务激增

软银（SoftBank）已跃升为日本市值之首，这家综合性财团因此成为市场焦点，外界开始质疑：依靠高杠杆重注人工智能，软银是否过于激进。

在创始人孙正义的领导下，这家日本科技投资巨头的股价年内飙升约 70%。资金疯狂涌入人工智能领域，芯片设计公司安谋（Arm Holdings）估值不断攀升，加之市场押注 OpenAI 有望年内完成重磅 IPO，多重利好共同推高了软银的股价。

此轮涨势促使软银在上週初市值超越丰田，稳居日本股市榜首，公司境遇发生惊天逆转。就在几年前，软银还因投资 WeWork 惨败而陷入巨额亏损，累计在 WeWork 项目上的损失超过 140 亿美元。

CNBC 采访的多位分析师警告：在市场对软银重拾乐观情绪的背後，其资产负债表的风险正在不断累积。

Davidson 资本市场科技研究主管吉尔·卢里亚表示：“软银本质上是在利用高杠杆押注人工智能，这笔投资潜在收益巨大，但风险同样显著。”

去年软银参与 OpenAI 一轮融资时，後者投後估值达到 3000 亿美元，此後软银持续加码布局。今年 3 月，软银获得了 400 亿美元的过桥贷款，部分资金用于继续增资 OpenAI，其余用於集团日常运营。

财报数据显示，截至 2025 年末，软银的有息债务规模约为 16.3 万亿日元（折合 1040 亿美元）。

标普全球在 3 月测算，在追加 300 亿美元投资 ChatGPT 开发商 OpenAI 之後，OpenAI 在软银投资组合中的占比约为 30%，与安谋持平。

标普全球评级在 3 月将软银的信用展望下调至负面，理由是：大举加码 OpenAI 可能导致公司资产流动性、持仓质量与财务承压能力大概率减弱。

部分投资者的担忧不仅限於债务规模，更在於软银未来业绩高度绑定单一标的。

独立投研机构 Radio Free Mobile 创始人理查德·温莎称：“软银整体风险敞口居高不下且持续扩张，一旦 OpenAI 发展不及预期，软银极易爆发流动性危机。”

对 OpenAI 依赖度日益加深，也令市场担忧：倘若人工智能赛道估值热潮退去，软银将遭受重创。

卢里亚表示：“软银对 OpenAI 持仓体量巨大，如果後者无法以当前估值甚至更高估值顺利上市，软银将直面业绩压力。”OpenAI 在 3 月完成一笔 1220 亿美元的创纪录融资後，估值升至 8520 亿美元。

沃灵顿商学院荣誉教授杰伊·里特指出，高杠杆会同步放大投资的收益与亏损：“买入软银，某种程度上就是加杠杆投资 OpenAI。OpenAI 发展向好，杠杆会增厚收益；可一旦 OpenAI 及其他投资表现疲软，杠杆就会反噬软银。”

他还提及软银庞大投资版图里的多处短板：Coupang、滴滴等持仓标的业绩疲软；当年在 WeWork 上的巨额亏损，也印证了重仓单一项目的隐患。

软银通过愿景基金向曾经的明星初创企业 WeWork 砸入数十亿美金，而受商业模式与公司治理隐患拖累，这家共享办公企业估值崩盘，新冠疫情进一步恶化其财务状况。

WeWork 巅峰估值曾达 470 亿美元，2023 年在美国申请破产保护，巨额亏损全部由软银承担。

也有部分投资者认为当前风险可控。Comgest 资产管理组合经理理查德·凯伊表示，软银现有资产足以覆盖全部债务，质押率低於 25%。

“软银债务具备可持续性，公司整体借款额相较可快速变现的股权价值，质押率不足 25%，金融机构也愿意依托软银所持股权持续放贷。”

他认为即便 OpenAI 发展不及预期，也不会引发偿付危机：“利空仅会带来一次性资产减值，不足以诱发流动性危机，软银手握充足股权缓冲亏损。”

孙正义近期在 CNBC 采访中为公司重仓 AI 的战略辩护，称本轮科技革命体量是互联网泡沫时期的 50 倍；即便未来 AI 板块回调，也只是绝佳买入时机，而非系统性利空。

软银暂未回复 CNBC 的置评请求。