AI电源龙头麦格米特股价飙升背后：业绩增长为何难追涨幅？

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025年，AI算力需求呈现爆发式增长态势，AI服务器能耗呈现指数级攀升，电源从幕后走向前台，俨然成为算力发展的关键瓶颈。

麦格米特(135.240, -4.17, -2.99%)作为AI电源领域代表性企业，依托"英伟达供应商"这一身份获得资本市场高度关注，近一年内股价从约42元攀升至163.63元，累计涨幅接近300%。6月9日，公司发布公告，计划发行H股股票并在香港联合交易所上市。

然而与资本市场的追捧形成反差，业绩释放明显滞后。2025年麦格米特营收增长15.05%至94.03亿元，净利润却大幅下滑66.58%，今年一季度营收增长20.35%，归母净利润仅增长6.93%，扣非归母净利润更是下降56.23%。

麦格米特的增长逻辑何在？股价是否已过度反映业绩预期？

AI电源龙头 业绩兑现为何滞后于股价？

麦格米特成立于2003年，是一家以电力电子及相关控制技术为核心的电气自动化企业。

2024年，公司成功进入英伟达GB200 NVL72机架核心供应商名单，成为唯一入选的中国大陆电源厂商，此后股价开启了快速上涨模式，一年多时间内，股价从21元左右，最高上涨至166.63元。市值最高接近1000亿元，当前仍维持在800亿元左右。

但业绩明显落后于股价表现，2025年麦格米特营收增长15.05%，净利润却大幅下降，仅为1.46亿元，创下2018年以来的最低水平。2026年一季度营收增长20.35%，净利润仅增长6.93%。

从2025年数据来看，麦格米特电源产品营收26.8亿元，同比增长13.88%，毛利率下降3.07个百分点。一季度电源产品营收8.17亿元，同比增长66.52%。

公司披露，"2025年报告期内，公司AI数据中心电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，虽获得多个小批量的AI数据中心电源送测与试产订单，但因特定客户的定向项目交付时间要求，公司自2025年底起开始陆续有项目转入产品批量交付阶段"，因此2025年内AI数据中心电源业务暂未对全年业绩产生重大贡献。

今年4月底接受机构调研时，管理层表示，"针对第一代GB200电源产品，公司布局进度较晚，获取订单数量有限。但在GB300电源产品上，公司不断追赶开发进度，并已成功获得批量订单，相关业绩贡献已在2026年一季度有所体现"。"针对下一代Vera Rubin电源产品，公司在定制开发进度上进一步缩小与行业头部友商的差距，相关产品已开始与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接及送测中。公司SST产品也在推进国内版本与国际版本的研发工作。"

综合公司披露信息，麦格米特第一代GB200电源产品获得订单数量有限，GB300电源产品获得了批量订单，已在2026年一季度有所体现，下一代Vera Rubin电源产品仍在送测阶段。

从当前情况来看，麦格米特估值持续提升更多源于进入NV链及布局HVDC等产品带来的想象空间。2026年是公司AI服务器电源大规模出货的关键一年，后续产能爬坡及800V HVDC产品的市场表现情况是关注焦点。

麦格米特仍面临不确定性

AI服务器是AI电源增长的核心驱动因素，为适应高算力带来的高能耗挑战，数据中心供电架构正沿着UPS-HVDC-巴拿马-SST方向迭代升级。在此过程中，AI电源市场也持续扩容。

根据头豹研究院数据，仅中国内地算力服务器电源市场规模2025年就达到155亿元，预计2030年将增长至814亿元，复合年均增长率达39.3%。

不过对于麦格米特而言，仍存在诸多不确定性因素。

首先，一季度营收增速基本符合市场预期，但利润复苏较慢。汇率波动、原材料成本上涨，以及激烈竞争拖累了毛利率表现。

为切入AI电源业务并进入NV链，2024至2025年麦格米特进行了大规模投入，研发费用、固定资产投入、运营成本等项目成为拉低利润的重要因素。2025年公司毛利率为22.29%，净利率仅为2.1%，并且出现大幅下滑。2026年一季度毛利率、净利率同比仍在下降。

其次，短期内交流架构仍将是主流，800V直流和SST在数据中心的广泛应用还需要时间。近日美国半导体研究机构SemiAnalysis发布报告称，英伟达主推的单端800VDC方案将面临推迟，大规模普及可能要等到2028年以后，引发了市场的大幅波动。这意味着，电源厂商的业绩兑现可能需要更长的时间周期。

再次，传统业务对整体业绩造成拖累。麦格米特传统业务占比巨大，2025年电源产品营收占比仅为28.5%。占比最大的智能家电电控产品营收下降4.79%。一季度智能家电电控业务仅增长3.45%。此外，去年高增的新能源车及轨交业务增速大幅下滑。在这种情况下，全年业绩增长仍面临较大不确定性。

最后，电源市场面临激烈竞争，台达为全球服务器电源市场龙头，2024年占据18%的市场份额，其次为光宝，2024年市占率约12%。从国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通(273.870, 15.27, 5.90%)、中国长城(15.510, -0.18, -1.15%)、麦格米特等国内头部企业处在第二梯队，正加速实现中高端突破。

麦格米特能否凭借自身英伟达供应商的身份，在新一代产品研发中取得突破，获取更多订单并持续提高渗透率，是关注的重点。

责任编辑：公司观察

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