AI金属材料投资主线梳理

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会议实录

本周我们重点介绍一下，在7月份AI板块经历剧烈下跌之后，随着整个板块逐步企稳反弹，金属材料这块主要买什么。

从8月1日这一周开始，AI已经出现了非常明显的确定性反弹趋势。从相关股票的表现来看，像云南锗业、中钨高新、江湖装备、有研粉材等与AI相关的公司，本周五个交易日的反弹幅度基本达到40%到50%，收益非常可观。但与6月底或7月初的最高点相比，当前反弹幅度仍然较小，因为7月份的下跌幅度非常大。到目前为止，这些票仍然具有非常大的性价比。

我们认为，这一轮AI材料的布局主要从两个维度进行：

第一，逻辑维度。由于我国采取产业扶持或产品管制等动作，导致某些材料在全球高端产品追逐中，短期两三年内可能还跑不出来，但这是一个非常确定性的长逻辑。放眼5到10年，这一定是国内高端产线逐步在全球市场争取更多份额的过程，趋势非常明显。

第二，基本面兑现维度。2027年到2028年，AI相关物料将进入非常紧缺的状态。很多公司今年已经实现了产能扩张，今年下半年或明年上半年就会有新产能投放出来，正好贴合这一紧缺周期，可以从今年下半年开始逐步释放业绩。也就是说，从基本面角度看，今年四季度开始起步，到2027年，我们就能看到新产能投放带来的营收和利润增长。

从第一条逻辑——关键金属出口管制角度来挖掘AI材料，我们建议重点关注以下几个品类：

第一，钨。这是非常重要的品种。中钨高新、新纪路、江湖装备等标的，本周反弹幅度已经非常好。往后看，由于前期跌幅非常大，后面仍然具有非常好的收益空间。钨的全球年开采量约8万吨，80%在中国开采，冶炼环节95%以上也在中国。

钨在AI赛道中的应用不仅仅是PCB钻针这一耗材——钻针用量是未来增长增量中非常大的环节。此外，钨在半导体中还可作为靶材、沉积用的前驱体，以及在存储中充当电极。近期也有人炒作过"钨代钼"在靶材中的应用，以及通孔填充等环节。所以钨在AI物料中的应用非常广泛。同时，钨在军工端是重要的弹药超硬材料，美国弹药库处于高位状态，未来军工开支和补库存需求将为钨带来额外增长。供给端增量极小，2025-2026年韩国复产的一个二战时期老矿，一期仅2300吨左右，且已全部包销给美国国防部；哈萨克斯坦也有中国企业投资的钨矿，但近十年也就这么一点增量。钨矿的采矿权证核发非常困难，属于管控金属。钨精矿价格从2026年一季度40多万元/吨一口气涨到100多万元，又跌回40万元左右，7-8月稳定维持在40万左右。我们基本认为40万元/吨是未来几年偏底部的位置。

建议重点关注矿端弹性，中钨这种矿端加加工端双保险的，虽然已有30-40%反弹，但1000亿出头并不贵。新金路、江钨等在矿端有2027-2028年增量逻辑的票，也值得在反弹第一步重点关注。此外，弹性好的公司如翔鹭（股性较好，但矿端自给率低）、中船（六氟化钨，兼有涨价和出口管制逻辑）、章钨（有两三千吨自供钨精矿）等，也可以关注。

第二，铟。这是本周涨幅第一的赛道，云南锗业五个交易日基本有五个涨停、约50%涨幅。铟是一个非常小众的金属，原生加再生年体量不过2500吨，其中原生约1000吨出头，再生约1500吨。但铟是光互联、光交换中光芯片非常重要的衬底材料——磷化铟衬底。粗铟60%的产量在中国，2025年我们对铟实施出口管制，主要针对磷化铟衬底及三甲基铟、三乙基铟等原材料。2025年1-11月中国铟出口量470吨，同比下降49%，从过去近1000吨降至不足500吨。海外主要买家是日本住友电工、JX金属以及美国上市的北京通美（AXT）等磷化铟衬底厂商。这些企业正在大规模扩产——住友电工计划到2028年将数据中心专用磷化铟衬底产能较2023年提升12倍；JX金属计划2026-2030年投资1200多亿日元，将产能提升7-10倍；北京通美计划2026年底翻倍、2027年底再翻倍。如果未来贸易摩擦进一步加剧，我们可能将铟出口管制写入纸面，届时出口量可能进一步腰斩，海外企业将面临无原材料可用的局面。即使产能建起来了，也打不满。

云南锗业当前衬底产能15万片，正在扩产至2027年底年产30万片（以4英寸为主，6英寸约6000片实验线），可为国内追赶先进产能提供足够时间。建议将AXT视为云南锗业未来奋斗的目标，其2026年Q2磷化铟衬底收入环比增长126%至3070万美金，毛利率提升15个百分点至45%，目标毛利率50%以上。此外，先导基电（计划将集团磷化铟衬底注入上市公司）、宿迁联盛、兴业科技（情绪概念股，短期难有实质产出）。

第三，钇稳定氧化锆。本周反弹幅度没有那么大，东方锆业涨了约10个点，国资材料也没有反弹太多，值得接下来重点关注。钇稳定氧化锆可用于高端陶瓷领域，包括MLCC电容中的介质材料添加剂、齿科材料、骨科材料、固体氧化物电池（SOFC）、航空航天热障涂层等。在AI赛道中，MLCC电容需要添加钇稳定氧化锆作为助烧剂；AI数据中心快速部署电源时，固体氧化物电池（不需要氮氧化物排放审批）是重要方向，其中也需要钇稳定氧化锆。由于我们对稀土全面管制，尤其是氧化钇（重稀土）的出口限制，海外企业（如法国索尔维、日本新日本化学、美国RE Element等）的产能规模非常小，万吨级别的氧化钇市场将逐步让出。

国内能成规模供应钇稳定氧化锆的上市公司主要是国瓷和东锆，弹性标的关注东方锆，基本面关注国瓷，此外可关注爱迪特（齿科陶瓷）、长裕（新股，氧化锆上游）、三祥（海绵锆为主，可展望向氧化锆拓展）。

从第二条逻辑——2027-2028年AI物料紧缺、产能已准备好的基本面兑现角度，推荐以下方向：

MLCC超细镍粉：博迁新材是核心，2025-2026年一直在扩产超细镍粉和铜粉（光伏铜代银），产能已在2026年下半年到2027年快速放量，业绩将随下游需求爆发而释放。有研粉材是影子股，偏粗粉，向超细方向研发仍需2-3年，可跟随产业链反弹。

电感：AI数据中心架构从TB向Rubin架构升级，高功率电感需求爆发。铂科新材偏基本面确定，龙磁科技偏弹性，两者产能已准备好，2026年下半年开始放量。

钽电容：AI数据中心资本开支加大将带动钽电容需求爆发。东方钽业是老牌钽粉钽丝供应商，未来期待集团巴西钽矿注入，实现矿+粉+丝一体化。全球钽供应以非洲为主（占70-80%），但海外企业因ESG要求回避冲突矿产，合规供应受限，钽价已涨至600万左右，看好东方钽业的长逻辑。

锡焊料：锡价高位运行（40万元/吨左右），AI数据中心带来增量需求。弹性关注新金路，基本面关注锡业股份，加工端关注唯特偶（反弹力度偏弱，后续有望扩散）。以上是本次AI金属材料在企稳反弹行情中重点看好的赛道和相应标的。

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