中国资本市场发力AI，誓与美国一决高下

引言：这一战略意味着告别对政府补贴和资金的过度依赖

即便放在人工智能蓬勃发展的当下，CXMT 上月于沪上市依然显得极为特殊

仅数小时之内，这家被视为降低对外国依赖、AI领域挑战美国关键希望的存储芯片巨头股价暴涨逾500%，取代工商银行，成为内地市值最高的上市公司

这种狂热气氛，是迄今调动其28万亿美元股市债市力量最积极的举措之一的结果

监管层加速战略性企业IPO审批，拓宽债券融资渠道。7月科技股大跌时，监管层以极快速度出手提振信心，虽非专门针对CXMT，但其上市是推动这一决策的诱因之一

资金获取能力长期以来一直是美国科技霸权的核心优势。随着人工智能——现代史上资本最密集的产业——成为经济增长与军事优势的新引擎，正试图缩小这一差距

数据显示，过去两年科技公司通过IPO和发债融资约2170亿美元。反观美国同行，每筹得1美元资金便能获得超过6美元，其中亚马逊和Alphabet等公司表现突出

这标志着战略产业融资模式的转变。过去鲜少将资本市场作为主要产业政策工具，更多依赖补贴、税收优惠及国家投资

这一转变使企业得以利用公民持有的26万亿美元资金——即全球最大家庭储蓄池——中国企业也因此享有全球最低的融资成本之一

国家支持与制造业实力的结合已证明能打造出世界级产业，如比亚迪引领的电动汽车。但在AI领域竞争更残酷，因华盛顿正试图限制北京获取最先进芯片

过去数年，美国企业虽易获资金但成本攀升，若能维持资金获取优势将占得先机，尽管受限于AI芯片质量，国内计算成本仍高昂

CXMT上市前数月便获扫清障碍，作为首家接受“初步审查”试点的战略重要性企业，监管机构得以在正式IPO申请前解决关键问题

上市前夕科技股遭抛售险些打断节奏，北京迅速介入，实施近年最大规模救市措施，监管机构、国资基金及主要投资者联手稳定市场情绪

此次干预凸显更广泛战略。自2025年起，监管层已构建支持科技公司全周期发展的协调框架，融合银行贷款、债券发行、资本市场及长期投资等多渠道

若下半年经济增长放缓，决策者更倾向使用定向货币政策工具，加大对科技创新等关键领域支持，而非推出大规模刺激

认为强劲市场对其科技雄心至关重要。唯有投资者确信投资战略产业能获回报，家庭储蓄才会涌入这些领域

目前投资者信心似乎得到回报：以芯片为主的科创50指数6月创历史新高，今年累计涨30%，同期沪深300仅涨1.4%

“在美国，超大规模数据中心实际上为AI建设提供大部分资金，若政府不资助，最终资金必来自市场。”

债券市场亦然。当局大力推广绿色债与科技债，敦促银行和投资者支持科技发行人，并向更多首次借款人开放市场

今年中国科技公司已发债至少380亿美元，创2016年来新高，但这仅占美国同行5780亿美元的约7%，其中亚马逊、Alphabet和SpaceX三家就筹集了三分之一

在经历多年债务驱动增长后，正试图控制杠杆率，此举亦在此背景下出台。随经济增速放缓、地方债沉重，政策制定者正寻找新融资渠道，为关键产业输血，而非仅靠国库

但银行仍偏好现金流稳定、盈利强的初创企业，而非研发密集、亏损严重的早期企业。人行数据显示Q2科技贷款占新增企业贷款22%，但银行家称多流向成熟企业，解释了为何转向资本市场

中国相对美国的一大优势是拥有全球最廉价融资渠道之一。今年主要科技公司平均发债票面利率1.9%，比美同行低300多基点，为2015年来最大差距，反映中美利率通胀差异

全球最大电池商宁德时代发行五年期人民币债，票面利率1.58%，而韩国LG能源解决方案同期限美元债利率为5.25%

“这创造显著竞争优势。”中国科技公司借贷成本远低于西方同行，且“耐心资本”（不追求短期回报的长期资金）充足，使其能更积极投资AI、产能和研发

股票投资者正效仿北京。资金正从房地产、消费品等传统行业流向芯片制造商和先进制造。如今科技股在沪深300权重已能与金融股匹敌，甚至超越

但这种热情存在风险。CXMT交易价较全球同类存储器溢价显著，表明短期内政策驱动的市场情绪和稀缺价值比基本面因素作用更大

最终可能仅需比美国更少资金即可达成类似成果。DeepSeek和Moonshot等公司表示，能以远低于西方对手的成本构建竞争力商业模式

瑞银估计，中国模型训练成本不足OpenAI和Anthropic等全球领先企业的10%，主要模型平均API价格也低于全球同类企业20%

这些效率优势或成中国最大优势。与其在创新上超越美国，不如利用制造业基础、供应链和工程人才，通过大规模AI产业化商业化缩小差距

“最终决定中美科技格局的，是对创新和产业产能的大规模持续性投资，具备这些要素的国家将拥有持久优势。”