AI回调进展如何？高盛最新研判解读

受全球AI交易大幅逆转影响，中国AI硬科技板块自6月高点出现回落，科创50指数、创业板指及中证1000指数相较此前峰值均出现显著回撤。在最新一期《AI改变游戏规则》系列研究报告中，高盛从市场定价、风险偏好、资金流向、持仓结构、政策导向及基本面等多个维度，评估中国AI硬科技股现阶段的风险回报比，并研判本轮调整周期所处的阶段。

"综合多项指标来看，中国AI硬科技板块中，相当一部分投机性多头头寸、估值溢价、杠杆水平及持仓集中度风险，已随价格调整周期有所释放。鉴于AI基本面逻辑及其他流动性趋势依然向好，我们维持对A股的结构性看好立场（超配）及对AI硬科技的侧重配置。"高盛首席中国股票策略师刘劲津及其团队在报告中指出。

刘劲津表示，从自上而下的视角分析，中国所有AI相关股票的总市值，尚未充分体现AI可能为整体经济带来的潜在收益。因此，从总市值与潜在经济贡献的匹配关系来看，中国AI板块并不存在明显的整体性泡沫。

针对此前AI相关交易的局部过热现象，高盛分析指出，2026年上半年，区域市场、行业及主题之间的收益分化一度达到前所未有的水平。在中国市场，驱动这一分化的核心因素是AI硬科技与软科技之间的差异。然而，过去一个月间，随着全球AI硬件交易平仓，这些超额收益也大幅回调。从价格动量角度分析，市场调整和风格轮动应开始趋于平缓。

估值层面，6月下旬，A股硬科技公司估值一度攀升至阶段高点。但经历本轮调整后，当前A股硬科技公司的市盈率已回落至长期均值水平甚至更低，尤其考虑到其增长潜力之后。

从基本面分析，AI资本开支热潮是全球AI相关股票上涨的最核心驱动力。据高盛测算，2026年中美9家头部云服务商的AI相关支出总额有望超过9000亿美元，2027年将达到1.3万亿美元。这些支出已催生强劲的收入和盈利脉冲，并沿全球AI价值链产生"涟漪效应"：涵盖韩国存储芯片厂商、日本半导体材料与设备供应商，以及中国电力与基础设施领域的科技公司等。

高盛指出，年初至今，全球前8大上市的中美云服务商2026年及2027年资本开支一致预期已分别上调32%和75%，这在很大程度上推动硬科技板块2026财年及2027财年盈利预测在前7个月内分别上调12%和22%。因此，未来财报季头部云服务商的资本开支指引及AI发展/变现路径，将对未来数月AI叙事和投资策略产生关键影响。

综合而言，短期内市场波动率可能仍处高位，但高盛认为投资者应持续聚焦中国AI生态系统。该机构建议以下四条挖掘个股机会和实现分散化配置的策略。

首先是分批布局H股互联网/软科技标的。港股互联网及软科技股估值处于周期底部，外卖/即时配送等业务的补贴亏损逐步收窄，而围绕云计算、智能体AI及词元（Token）消费的AI变现趋势动能增强，板块的战术性配置价值日益突出。

其次是AI与非AI领域的政策受益标的。高盛表示，AI发展无疑是政策落地的重点方向，但政策支持是全方位的，远不止于AI和科技领域，还涵盖生物技术/医药、服务消费、先进制造和农业等。

第三是回归盈利主导，部分具备坚实盈利支撑的成长型标的在本轮调整中遭遇错杀。

最后是挖掘IPO市场的超额收益机会，以及持续关注股东回报主题。

作者：汪友若