互联网巨头面临AI挑战
今年二季度，腾讯音乐总收入89.3亿元，同比增5.8%。展望2025年三季至2026年二季，预计增速将依次为20.6%、15.9%、7.3%、5.8%。
喜马拉雅首度并表，当季贡献营收4.07亿元，占比约4.6%。若剔除喜马拉雅数据，腾讯音乐实际增速仅为1%。
尽管业绩未现大幅波动，但过去一年股价从100港币腰斩至33港币，跌幅逾2/3，估值已跌至10倍市盈率的“收息股”水平。
为何在估值极低且基本面尚稳之际，股价仍大幅下挫？核心原因在于面对抖音、汽水音乐的竞争已确凿无疑，特别是在汽水主攻的下沉市场方面：
据QuestMobile统计，今年6月，腾讯音乐旗下各应用月活集体下滑。其中，酷狗月活约1.94亿，同比跌10.7%；QQ音乐约1.89亿，同比微降0.7%；酷我同比跌18.5%；今年5月刚并表的喜马拉雅，同比降幅达21.8%。
实际上，腾讯音乐还面临更严峻的挑战，即AI引发的行业变革：
腾讯音乐本质上是一种高效的云服务模式，依托微信渠道及版权壁垒。正是凭借版权垄断，其长期稳居行业70%以上的份额。
汽水音乐不仅在算法上优化了用户体验，更可能利用AI音乐彻底瓦解版权限制。AI音乐本质类似“洗稿”，微小改动让维权变得棘手，这对版权方不利，令腾讯显得颇为无奈。
此外，视频与音乐的融合在多数场景下体验更佳。字节跳动正是基于此，在抖音尝到甜头后，才推出了独立的音乐APP——汽水音乐。
类似的冲击也发生在阅文身上。阅文早期便受字节免费小说打击，后续短剧更是对小说载体构成了巨大威胁。
面对字节系免费平台，腾讯被迫推出“看广告免费听歌看小说”模式，但这严重冲击了原有的付费体系。
归根结底，无论形式如何，本质都是原有垄断生意遭遇了竞争。
若复盘腾讯的成功与失败，垄断始终是绕不开的核心。这一心得在“腾讯-360”大战后运用得炉火纯青。
过去十年，腾讯最成功的案例——财付通和腾讯会议，皆得益于微信流量垄断，且产品简单，一键直达。
相比之下，稍复杂的企业微信，因企业可绕开微信使用自建工具，影响力大减。不过，出于客户沟通便利，仍有大量企业使用企业微信。
对于更复杂的产品，腾讯深知自己难做，但可利用微信导流（仅第一步）。于是腾讯采用投资策略，通过投资竞争对手的关联公司，既打击对手，又实现自身增值。
电商领域，京东、拼多多（下沉市场）、小红书（特卖）及阿里系电商形成三足鼎立；团购大战中，阿里投美团，腾讯投高朋、F团、大众点评，最终美团合并大众点评倒向腾讯，实现外卖垄断；打车大战中，快的接支付宝，滴滴接微信支付，合并后腾讯利用微信优势主导，再合并Uber中国，滴滴实现垄断。
再看游戏，腾讯游戏稳居国内龙头。
腾讯通过“社交流量+全产业链+资本并购”构筑了国内主导地位，海外则靠“投资并购+全球发行+电竞生态”登顶全球收入第一。
流量上，游戏利用社交链实现病毒式传播；产业链上，腾讯是唯一集研发、发行、渠道于一体的公司，凭借自有渠道（应用宝）及全生态闭环，将渠道利润留于体系内。
资本并购方面，旨在解决产品与团队问题。内部“赛马”机制优胜劣汰，外部则通过投资将潜在对手和优质IP纳入版图，覆盖二次元等细分赛道，形成“自研+代理+投资”三位一体模式。
谈腾讯的垄断，并非否定其价值，恰恰是垄断构成了腾讯的独特护城河。OpenAI和Anthropic对华的敌意，源于中国开源模型打破了其垄断。
为何探讨互联网平台对AI的隐忧？腾讯二季度财报显示，其大幅增加AI投入，算力采购支出达514亿（自由现金流转负），市场普遍看好其未来AI前景。
在投资者交流会上，高盛Alicia Yap提出了一个长远假设：若用户、商家、小程序皆有Agent，未来微信是否会变成Agent间自动交易的平台？
刘炽平回应：是的，这是长期方向。当前微信是人↔内容、人↔小程序；未来将演变为用户Agent↔商户Agent，甚至用户Agent↔用户Agent。
例如，用户对小微说：“安排周末上海两天”。Agent可自动订酒店、找交通、定餐厅、联商户Agent比价、交易、支付。
腾讯正逐步构建此架构。但需警惕，若未来全是Agent交互，人去哪了？微信的粘性何在？若粘性消失，用户为何不选豆秘或千问？
随着AI发展，旧垄断被打破，新垄断或更分散（大模型公共化），这对现有平台是巨大挑战。
字节豆包大模型的尝试：豆包开始对推荐服务成交收取软件服务费，作为“豆包大模型+抖音生活服务”生态闭环的变现方式，打破现有平台垄断。
7月27日，抖音生活服务曾发布政策说明。豆包渠道酒店订单执行独立费率：软件服务费11.4%+支付手续费0.6%，综合费率约12%。此前豆包酒店订单并入抖音自然流量，按8%收取。
其他类目费率：生活服务/孕产护理约17.4%，运动健身约8.4%，家居家装团购约11%。
豆包公关负责人刘星称，“豆包推荐酒店要收费”说法不准确：豆包生活服务不收广告费，商家无法通过付费影响排序，仅在成交后付费。他强调，部分平台是“佣金+广告”，而豆包现阶段主要按成交收费。