AI泡沫是否已触顶？在我看来，当前更接近1998年

模型企业营收增速有所回落，CSP资本支出持续攀升，产业链各环节融资活跃，存储芯片价格不断走高。不少人担忧：AI领域的投入是否已经过热，半导体市场会不会重演2000年互联网泡沫的覆辙？

我的观点是：AI确实在酝酿泡沫，但泡沫的顶点或许尚未出现。当前阶段更类似于1998年，而非2000年。

目前看空AI的核心理由并不复杂。

一方面，微软、Google、亚马逊、Meta等CSP正投入巨额资本支出，产业链上下游也在通过发行债券、定向增发等手段筹集扩产资金。当资产供给增速超过市场资金增速，估值难免承压。

另一方面，市场开始思考：如此大规模的AI投资，未来究竟需要多少收入才能回本？

这才是左右AI和半导体估值的关键所在。

如果预期收入无法匹配资本支出，即便半导体业绩持续增长，也难以获得更高的估值倍数；反之，若收入能够不断兑现，市场就会重新调高整个产业链的定价水平。

因此，我们不能只盯着订单和资本开支，还需关注算力能否最终转化为实实在在的营收。

以往，市场通常借助OpenAI、Anthropic等头部模型公司的收入增速，来评估AI产业的商业化进展。

然而，头部模型公司仅消耗了算力资源池的一小部分。剩余算力正被企业级AI、云端Agent、行业大模型、自动驾驶、医疗研发以及各类推理应用逐步消化。

这表明，AI的营收