小摩上调智谱目标价至1800港元
摩根大通发布研究报告，维持对智谱（02513）的“增持”评级，并将目标价从1400港元提升至1800港元。该估值基于2030年预期市盈率30倍进行折现计算。该行表示，鉴于GLM-5.2在性能与综合定价上的优化，已上调对智谱AI的收入预期。
该行对智谱在推出GLM-5.2模型及更新定价策略后的表现持更乐观看法。相比GLM-5.1，GLM-5.2移除了低价计费档位，所有用量均按较高费率统一结算，从而使综合定价提升，API价格较前代高出13%。由于GLM-5.2仍属于拥有7440亿总参数、400亿活跃参数的GLM-5模型系列，其性能进步主要源于强化学习与模型后优化，这使得公司在维持模型成本基本稳定的同时，实现了更高的实际定价水平。
摩根大通认为，大模型定价市场正出现分化：成熟智能产品因能力普及和推理成本降低而价格持续下行，以DeepSeek为代表，持续拉低市场结算价并给常规及价格敏感型负载带来压力；然而，新解锁的前沿能力在提升任务完成率、减少重试次数，并拓展编码、智能体、企业流程自动化等高价值场景时，仍能获得溢价。智谱AI的GLM-5.2正是检验定价能力的典型案例。若提价后其API与工作流程需求依然强劲，将进一步证明公司能将模型迭代转化为具备增量利润的高质量营收增长。该行指出，短期需关注GLM-5.2的需求韧性、竞品如Kimi K3及DeepSeek V4.1的迭代进展，以及智谱AI预计于8月推出的GLM-5.5模型。
责任编辑：卢昱君
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