果链涨价折射通胀顽固，美联储票委转向预期年内加息

据联邦基金利率期货市场定价显示，年末美联储提升利率的可能性逼近79%。

自6月美联储公布决议之后，市场对2026年加息的押注一直居高不下。鉴于美联储最为看重的物价指标飙升至3年来最高点，数位美联储官员释放出偏谨慎的言论，加之AI狂潮推升内存及存储元件价格，这或许会成为粘性通胀的巨大隐患。

加息预警

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里于周五指出，通胀风险使其预测美联储将在今年内加息一次。卡什卡里当日于科罗拉多州阿斯彭的论坛上称：“3月份我的核心预估是年末降息一次。到了6月，我已改变看法，预计年内会加息一次。”

卡什卡里为今年FOMC拥有货币政策投票权的委员。就在他发表该言论的前一日，美联储核心通胀数据公布，受中东战事推高能源价格的影响，该数据刷新了2023年4月以来的最高纪录，核心PCE物价指数同比攀升3.4%。

美联储6月议息会议维持利率不变，在提交经济预测点阵图的18位官员里，有9位预估年内至少加息一次。卡什卡里称会继续跟踪后续经济数据，并坦陈“不相信伊朗会遵循任何已达成的协议”。

“隔夜已有迹象显示伊朗方面已着手违反协议，所以我绝不觉得中东局势风险已消除，这也让我无法乐观地断定最困难的时期已过去。”卡什卡里强调。

周四纽约联储主席约翰·威廉姆斯刚刚发声，表示目前利率水准足以促使通胀进一步下行，但提醒中东冲突与AI催生的需求依然存有上行风险。同时，他下调了预期，觉得通胀回落至美联储2%目标的时间将延后。“在美联储双重使命的物价稳定层面，通胀显然处于高位，大幅超出FOMC设定的2%长期目标。我们必须把通胀持久、平稳地拉回长期目标，这点极其关键。”

此前美联储官员探讨降息时点时，主要考量劳动力市场下行风险；但新一轮通胀压力袭来后，官员的政策焦点彻底改变，开始研判何时适合加息。地缘冲突拉高能源价格，将通胀数据推至多年高点；加上AI产业需求爆发、居民消费保持韧性，进一步加深了官员对物价持续上行的忧虑。

对政策高度敏感的2年期美债收益率周五回落至4.09%，但仍高于当前联邦基金利率区间上限3.75%，与6月FOMC点阵图暗示年内加息的预期相符。富国投资研究所全球固收策略主管布莱恩·雷林指出：“凯文·沃什并不愿上任半年内就被迫加息，但若他真心捍卫2%通胀目标，且经济持续强劲，最终会陷入别无选择的境地。”

物价走向何方

美国商务部周四公布数据显示，美联储重点参考的通胀指标涨幅持续攀升。PCE物价指数5月环比上扬0.4%，与4月持平；剔除波动较大的食品与能源类别后，核心PCE物价环比上扬0.3%。从同比数据来看，PCE指数同比上扬4.1%，是美联储2%通胀目标的两倍多。

联邦基金利率期货定价显示，年末美联储加息的概率高达79%。第一财经记者留意到，美银、德意志银行近期上调美联储利率预测：均预计美联储2026年会启动加息，彻底推翻两家机构此前维持利率不变的核心预期。美银预计，美联储将在9月、10月、12月分别加息25个基点，全年累计加息75个基点，是全球投行中加息预期最为激进的机构。美银分析师在报告中称：“6月经济预测摘要以及沃什的公开讲话都清晰表明，美联储的政策反应函数，远比我们此前预测的更为鹰派。”

随着美伊停火协议生效，国际油价基本回落至战前水准，能源通胀的压力略有缓解。法国外贸银行投资管理组合策略师加勒特·梅尔森表示，市场开始押注通胀接近见顶。

不过物价压力或许不会迅速释放完毕。美联储与华尔街经济学家普遍预计，伴随油价下行，年末整体PCE通胀有望回落至3.5%左右。但剔除能源的核心通胀预计将顽固停滞在3.3%附近，难以明显降温。

通胀为何如此具备粘性？其一，特朗普政府2025年实施的一系列关税政策抬高了成本。企业自身进货成本上升后，选择将部分成本转嫁给终端消费者。其二，此前高油价的影响已传导至全产业链；霍尔木兹海峡短期通航受阻，也拉高了化肥及各类关键化工原料成本。其三，美国经济韧性强劲，商品与服务需求持续旺盛。最后，市场大举投资AI、数据中心，大幅拉高了芯片、存储芯片价格。

工业端的需求过热进一步传导至苹果等消费电子厂商。苹果周四宣布，对MacBook、iPad等多款硬件产品实施全球性提价。此次调价的主要缘由是AI数据中心大规模扩张引发的存储芯片供应紧缺和价格飙升。苹果方面称，从未见过内存、存储元件价格出现如此迅猛、大幅上涨。北光资产管理首席投资官克里斯·扎切雷利指出：“对于美联储与市场而言，核心难题是当下通胀水平过高，远超2%的政策目标。”

摩根士丹利周五发布研报称，尽管美联储最新货币政策声明措辞偏鹰，但随着通胀压力逐步缓解，美联储今年剩余时间大概率维持基准利率不变。摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭撰文称：“关税带来的成本传导效应已接近尾声，明年核心商品通胀将迎来显著降温；美伊近期签署谅解备忘录，推动油价回落至冲突前水准，进一步减轻通胀压力。此外，住房通胀将持续放缓，年末季节性扰动带来的价格反弹效应也会消退。”