仙工智能赴港上市，24倍市销率估值是否合理

6月24日，上海仙工智能科技股份有限公司（以下简称“仙工智能”，股票代码：06106.HK）正式登陆香港证券交易所。

该股首日开盘价定为101.6港元，与招股价持平；至当日收盘，股价攀至106港元，较发行价上浮4.33%，公司总市值攀升至117亿港元。

次日（6月25日），仙工智能股价收于105.6港元/股，微跌1.4%。

本次IPO共发行1049.7万股股份，每股定价101.6港元，合计筹集资金约10.66亿港元，在扣除各项上市开支后，募资净额约为9.95亿港元，此次发行的股份占公司发行后总股本的9.5%。

其公开发售环节获得了5934.56倍的超额认购，从而触发了回拨机制，一手中签率仅为5%，而国际配售部分也录得了21.29倍的认购倍数。

在基石投资阵营中，由高瓴牵头的HHLR Advisors、Yuanbao Family Office Limited、3W Fund Management Limited、广发基金、瑞华投资、中和资本、Yishao Capital及Nova Kerry等8家投资机构纷纷入局，累计认购占比达43.34%，折合占总股本约4.12，且均设有6个月的锁定期。

依据6月24日的收盘市值计算，仙工智能对应的2025年市销率（PS）大约是24.3倍。在上市前一天的暗盘交易期间，其股价一度跌穿发行价，盘中最大跌幅超20%，全天震荡幅度高达49.21%，这表明资本市场对其目前的估值水准仍有颇多争议。而正式挂牌首日，其股价表现为平开后冲高再回落，最终录得4.33%的涨幅。

横向对比同业，目前港股机器人(15.220, -0.64, -4.04%)板块的整体估值差异依然显著。仙工智能的PS估值与越疆机器人（约21倍PS）及优必选（约22倍PS）同属一个阵营；反观极智嘉（约4.5倍PS）和埃斯顿(34.670, -2.20, -5.97%)（约7.4倍PS）等企业，则处于估值相对偏低的地带。

此类估值分化本质上折射出市场对机器人产业链不同赛道逻辑的定价区别：前者侧重于“成长型智能机器人”，享有较高的估值溢价；后者更偏向“工业制造装备”，估值相对保守。

仙工智能将自身定位为以控制系统为中枢的平台型智能机器人企业。其最核心的竞争壁垒在于自主研发的机器人控制系统（亦即机器人的大脑），该系统构筑了其商业版图的根基。公司主要从事机器人、控制器、软件及配件的研发与销售。

参考招股书及灼识咨询的统计，以2025年的营收为基准，仙工智能在全球工业智能机器人市场跻身第七、国内位列第三，市占率分别为1.1%与2.5%；而在机器人控制器赛道，其按销量双双夺得全球及中国榜首，市占率分别高达24.8%和45.2%。

截至目前，仙工智能已在全球范围内赋能超2100家系统集成商与终端用户，业务横跨计算机、3C、汽车、自动化设备、新能源、半导体、工程机械及生物医药等20多个工业细分赛道。

然而，从财务数据审视，仙工智能尚处成长阶段，营收虽持续攀升，但尚未达成盈亏平衡。2023年、2024年及2025年，其营业收入依次为2.49亿元、3.39亿元与4.42亿元，三年复合增速达33.2%；同期则连续录得净亏损4770万元、4230万元及4710万元，盈利拐点暂未显现。

需指出的是，截至2025年末，公司无形资产总额仅有187万元，所有的研发投入均作为费用计入当期损益，未进行资本化操作。公司2025年的研发费用为7917万元。

现阶段，仙工智能的营收主要源自搭载了SRC系列控制器的机器人产品，该项收入呈稳步上升态势。另外，控制器销售构成了其第二大收入来源。2025年，机器人控制器贡献了总营收的19.3%，而机器人整机收入占比达到67.9%。

在毛利率层面，仙工智能2023至2025年的毛利率依次为49.2%、45.9%与47.4%。拆分业务来看，机器人控制器毛利率高达79.8%，软件业务更是达到89.3%，相比之下，机器人整机的毛利率为38.4%，配件毛利率为15.7%。

此种收入结构表明，公司虽已具备高利润率的控制系统与软件技术，但当前营收依旧依赖机器人整机，商业模式的平台化转型仍在推进之中。

目前约24倍的PS估值，更多体现的是资本市场对仙工智能“平台型智能机器人企业”标签的预期性定价。放在港股机器人板块中，该估值水平已处于相对高位。

其估值溢价能否维持，核心取决于三大要素：首先是平台化实力的不断夯实，即控制器在多元行业的渗透率攀升，带动规模扩张与营收结构优化；其次是海外市场的开拓成果，这决定了其全球化增长的天花板；最后是营收持续增长的兑现能力。