初速度港股上市倒计时：基石认购冰火两重天

来源：腾讯财经

文 | 谢照青

编辑 | 刘鹏

港股IPO市场持续升温，但明星项目的光环，已经无法让所有长线资金无条件入场。

6月26日，6家企业在港交所同日敲钟，单日募资额接近200亿港元。过去一年多，热销IPO的基石额度往往供不应求，基金经理既要评估资产质量，也要在有限额度中争取分配机会。即将在港招股的自动驾驶企业初速度科技（Momenta），成为这轮港股IPO热潮中新的代表性案例。该企业于6月18日获得中国证监会备案、6月22日即通过港交所聆讯，并计划7月第一周在港上市。保荐人分别为中金公司(35.560, -0.59, -1.63%)、德意志银行。

腾讯新闻《潜望》获悉，该项目估值区间可能为90-100亿美元。一份在香港投资圈流传的Momenta基石额度推介材料显示，该企业计划募资10亿美元左右。通常而言，只有备受市场追捧的明星IPO项目才会出现"兜售"份额的现象。

腾讯新闻《潜望》获悉，过去一周，确实有不少基金经理蜂拥"争抢"Momenta的基石额度，部分中小型基金担心无法获得分配额度，转而"拼资源"，即寻找与企业管理层相关的关系。

一位了解该项目上市进程的人士对腾讯新闻《潜望》表示，Momenta潜在基石阵容相对"豪华"，包括外资长线、中资长线、专项基金等多元化的组合，堪比紫金矿业国际（2259.HK）的基石阵容。公开资料显示，紫金矿业国际当时共有27家机构参与基石投资，其中包括贝莱德、未来资产、GIC等多家外资长线机构。

但围绕Momenta的基石投资，市场已经出现两种截然不同的态度。一边是仍在积极争取额度的资金：它们看重Momenta在独立城市NOA解决方案市场中的领先地位、豪华的股东阵容，以及港股市场中稀缺的自动驾驶标的属性。另一边，则是部分长线基金开始转身观望：它们担忧港股流动性转弱、基石解禁潮临近、自动驾驶商业化周期漫长，以及当前估值已提前反映相当多的未来预期。

这意味着，Momenta面对的并不是"有没有人愿意投"的问题，而是港股基石投资人正在重新计算风险收益比。过去一年，宁德时代(381.000, -20.90, -5.20%)、紫金矿业国际等明星IPO形成过较强的投资共识；但到了自动驾驶赛道，市场分歧正在变得更清晰。明星项目依然不缺买家，只是买家已经不再只看故事，更加在意价格、周期和退出窗口。

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争抢基石份额：

龙头地位、股东背书与稀缺性

腾讯新闻《潜望》获悉，此次Momenta潜在的基石名单中包括橡树资本等。橡树资本对此表示，暂不置评。公开资料显示，橡树资本是港股相对活跃的基石投资者，过去一年共参与了5个明星IPO基石，包括紫金矿业国际等。

除此之外，Momenta已确定的基石还包括富达基金、贝莱德以及GIC（新加坡政府投资公司）等头部的外资长线基金。其中，贝莱德及GIC都曾做过紫金矿业国际的基石。截至发稿，暂未获得其完整的基石名单。

但是，也有部分头部长线基石投资者对腾讯新闻《潜望》表示，并不打算投资Momenta项目。这些长线基金过去一年多活跃于港股IPO的基石投资，而且重仓多个港股明星IPO项目。

他们也表示，即使不参与Momenta的基石，仍有其他众多潜在的基石投资者希望加入，"这种明星IPO肯定不缺基石投资者。"

和之前的明星IPO项目（如宁德时代、紫金矿业等）不同——当时市场对于这些项目存在"投"的共识，如今香港基石投资者对于Momenta这类明星IPO的看法出现了分歧：他们开始变得更谨慎了。

"既要看有多少人想进来或离开，也要看这些基金在用什么逻辑做取舍。"一位在港做投行项目超过20年的人士如此表示。

一位看好的投资者对腾讯新闻《潜望》称，"Momenta和其他企业都不一样，在港股暂时没有竞对，若要严格意义对标的话，可能是华为的智驾板块。"

公开资料显示，Momenta的商业模式并不复杂，主要为量产车提供解决方案以及为自动驾驶出租车服务提供解决方案。就营收构成来看，其主要包括技术开发收入和许可费等。（详情如下）

过去三年，该企业的收入增速确实强劲，从2023年的约7.4亿元增加78.4%至2024年约13.25亿元，随后2025年增长至约24亿元，同比增长超过82%，这是因为其主要受技术开发服务收入和许可收入同步增长推动。

和上述投资者一样看好Momenta的基金经理们认为，除了企业业务增速强劲外，营收方面可将Momenta作为行业龙头来看，在港股的细分板块，也属稀缺标的。

在港交所的聆讯文件中的数据显示，截至2025年12月31日，Momenta已经与全球24家整车厂建立合作关系，累计获得170款车型定点，包括已进入正式量产的68款车型，智能驾驶解决方案在量产车辆上的安装量已超过68万辆。

第三方机构灼识咨询的资料显示，截至2026年2月28日止过去12个月，按城市NOA销量计算，Momenta于全球独立城市NOA解决方案提供商中排名第一，市场份额为64.5%。

不过，该企业2025年仍处于亏损状态。值得一提的是，该企业2025年亏损约3亿元，相较于2024年的9.6亿元已经明显收窄。

自2017年开始，过去8年时间，Momenta经过多次融资，其上市之前的股东共有21家机构。庞大的投资机构中，除了阿里系的蚂蚁集团和云锋基金外，还包括了上汽、通用、奔驰集团以及丰田、蔚来资本等汽车厂商，以及鼎晖基金、GGV、顺为资本等传统创投基金，还有新加坡和阿联酋等主权基金旗下的淡马锡、EV Ventures L.L.C-FZ。除此之外，李开复也出现在了Momenta的老股东名单之中。

自2023年香港监管放宽了老股东可参与港股IPO基石投资的门槛之后，越来越多的老股东乐于参与旗下投资组合项目的IPO基石认购。腾讯新闻《潜望》获悉，此次不少Momenta的老股东确定参与其基石认购。

上述知情人士对腾讯新闻《潜望》透露，此次Momenta的基石认购占比约占港股总发行规模的50%。据中国证监会备案数据，Momenta此次拟发行不超过43,754,060股。

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谨慎者开始转身：

估值成为分歧核心

"即使是明星IPO项目，当下的环境，也没有必要FOMO。"一位活跃的长线头部基金经理对腾讯新闻《潜望》表示。

和他一样在面对Momenta项目时变得谨慎的长线基金经理不在少数。他们一直认为，当下的港股流动性明显乏力了，而且看不到新的资金流入趋势。悲观者一度认为港股市场情绪已明显转弱。更为重要的是，这些活跃的头部长线基金经理手中仍有不少之前参与的基石项目将陆续面临解禁。

浦银国际的数据显示，接下来的7月和9月将为港股解禁潮的高峰，分别将有约3000亿港元及5000亿港元。（如下图）

庞大的解禁潮中就包括了不少上述长线基金经理们的持仓。解禁潮可能会加剧已经处于波动中的港股市场。

一位外资头部长线基金经理补充称，虽然Momenta确实属于行业龙头，但是当下波动的市场环境下，其并不看好该企业未来的营收预期。一位大量持仓了自动驾驶板块的长线基金经理对腾讯新闻《潜望》表示，自动驾驶领域的赛道竞争非常激烈，市场容量并不算大，未来的预期可能在海外。

过去这段时间，港股自动驾驶板块企业确实表现不如人意，比如地平线企业股价自6月1日的每股9.8港元一路跌至6月25日的3.7港元，已经腰斩。

富达国际股票投资副总监刘闵悦对腾讯新闻《潜望》表示，近期自动驾驶板块承压，主要是因为投资者对该技术短期内的商业化进程仍存在疑虑。

不过，他相对乐观地认为，随着AI持续推动算法、算力和数据能力的发展，以及相关法规逐步完善，自动驾驶技术有望进一步加快成熟和落地。具备核心技术和商业化能力的企业，长期仍拥有较大的成长空间。

但当下的港股长线基金经理们，可能没有那么多时间等候自动驾驶漫长的成长。当然，最关键的问题仍是估值。多位基金经理对Momenta的估值看法较为一致：90亿至100亿美元的预期定价已经不低。

公开数据显示，赴港上市前，Momenta于2025年12月完成C12和C13轮融资，分别募资4.7亿美元和5.8亿美元，最后一轮融资完成后的投后估值约为62亿美元。这意味着，若本次IPO估值达到90亿至100亿美元，Momenta在约半年时间内估值将上升至此前投后估值的约1.5倍。

这些不看好Momenta的基金经理们认为，若按企业2026年预计收入约40亿元测算，90亿至100亿美元估值对应约611亿至680亿元人民币，动态市销率大致为15.3倍至17倍。这个估值未必离谱，但在自动驾驶行业进入竞争加速出清的阶段后，当前定价可能已经提前计入较多未来增长预期。

基金经理们最终的KPI依旧是"赚钱"。瑞银资产管理中国股票投资总监施斌近期在港交所的活动现场公开表示，仍持续投IPO项目，肯定是因为这些项目可以赚钱。但是他也指出，若是一家企业质地不错，估值合适的话，即使持仓环境不好也是可以投，因为长期来看"可以让基金赚到钱，这才是最重要的。"

截至发稿，Momenta的最后定价暂未确定。

责任编辑：郭栩彤

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