明星基金经理葛兰连续六季重仓这只医药股，背后的投资逻辑是什么？
文丨张桔
编辑丨谢长艳
尽管公募基金并不能完全代表所有机构，但作为内地机构的主力军，其对个股的投资策略往往能透露出重要信息。
近期与科技股相比，医药股整体表现较为平淡。在缺乏整体机会的环境中，偶尔有少数个股出现单日或两三天的亮眼表现，但难以维持持续稳定的优秀表现。端午节前最后一个交易日，来自科创板的CXO赛道公司皓元医药(90.150, -1.05, -1.15%)，单日涨幅达到15.08%，盘中一度突破90元。
Wind数据显示，截至6月24日午间收盘，皓元医药（688131．SH）年内涨幅约在25%左右，与去年全年的101.90%涨幅相比仍有明显差距。不过从长期来看，该公司自2021年底在科创板上市以来，股价从年线角度看，2022年到2024年连续下跌，但这一趋势在去年被彻底扭转。同时其约2.13亿股的总股本，对应的最新总市值仅为195亿元。
特别值得注意的是，从该公司分季度的十大股东明细来看，大多数时候鲜少见到公募基金尤其是主动权益类公募基金的身影。但从2024年年报开始，明星基金经理葛兰的代表作中欧医疗健康出现在十大股东中，且连续六个季度位列前十，那么她为何持续看好这家公司呢？
中欧医疗健康三次入驻
华宝中证医疗穿插其中
虽然公募基金并非机构的全部，但作为内地机构的代表，其对个股的投资思路值得关注。与赛道内的药明康德(118.180, 0.96, 0.82%)、康龙化成(26.320, 0.95, 3.74%)、凯莱英(152.500, 2.34, 1.56%)等龙头企业相比，上市时间不长的皓元医药目前还未达到被公募抱团的程度，但其长线潜力价值已开始被部分公募所关注；而且在该股很长一段时间的十大股东中，至少能看到一只公募的身影。
Wind数据显示，从2021年中报到2022年中报的十大股东中，并没有公募基金出现。2022年三季报时，中欧医疗健康混合作为唯一的公募基金代表上榜，排在十大股东的第八位，彼时的基金经理就是葛兰，该股凭借被持仓187.49万股排在第八位。不过到了年报时，该基金暂时从名单中消失，取而代之的是另一明星药基融通健康产业灵活配置。到了2023年一季报时，中欧医疗健康卷土重来，再次成为十大股东中仅有的公募基金代表。
从2023年中报开始的两个季度，皓元医药十大股东中的公募基金代表换成了被动指数基金华宝中证医疗，这是一只成立于2015年的老牌指数基金，其对标的业绩比较基准是中证医疗指数(5827.568, -152.47, -2.55%)收益率，彼时该基金的基金经理是公司的明星指数基金经理胡洁。
此后该股的十大股东名单经历了一段时间的公募缺席，直到2024年的年报中再次出现了中欧医疗健康的名字，彼时葛兰新进持有该股约700万股，而该基金也排在了皓元医药十大股东的第四位。到了2025年一季报时，葛兰选择增持该股，中欧医疗健康的排名也上升到第三位，彼时该基金持有皓元医药约889.60万股。
到了2025年中报时，葛兰则部分减持该股至611.85万股，其排名也下降至十大股东中的第五位。不过随后在当年的三季报中，葛兰选择再次增持该股，9月30日时其凭借725.73万股的持仓排在了十大股东中的第四位。
再看时间距离最近的两个季度，2025年年报时，中欧医疗健康依然高居第四位，同时新进十大股东的还有主动型药基南方医药保健灵活配置和上述提到的被动型药基华宝中证医疗健康。而在2026年的一季报中，华宝中证医疗一举升到了第六位，相反中欧医疗健康则退到了第九位。
从上述复盘不难看出，单只公募持有该股时间最长的纪录，大概率就是中欧医疗健康保持至今的六个季度；虽然对照从该基金逐季的十大重仓股来看，或许是由于体量的缘故，皓元医药基本上没有进过基金的十大重仓股行列，但多季的驻守也能显示基金经理的看好态度。
在书面回复时，朴拙资本投委会委员谭雄天分析：“葛兰连续六个季度持仓皓元医药，核心逻辑契合其长期聚焦创新药产业链的投资框架。作为中欧医疗健康的隐形重仓标的，皓元医药是小分子CXO赛道中兼具业绩弹性与产业卡位价值的代表性企业，一方面公司2024年以来业绩持续反转，扣非净利润增速连续跑赢行业，前端高毛利业务的增长确定性强，符合其基于盈利周期与经营趋势选股的思路；另一方面，国内创新药BD出海、研发投入回暖的行业大趋势下，药物发现阶段的科研试剂与CRO需求率先复苏，皓元医药作为前端核心供应商直接受益，同时其在ADC、PROTAC等前沿创新领域的技术布局，也契合创新药产业升级的长期方向，因此成为其长期配置的细分赛道标的。”
皓元医药财报业绩稳健
机构扎堆调研挖掘长线价值
Wind数据显示，2026年以来，皓元医药迄今总共举行了10场机构调研活动，涉及的形式包括网络会议、现场会议，其中9场是现场会议。这里面参与机构最多的是4月30日的现场会议，合计有32家机构参与其中。
Wind数据显示，整体统计这十次调研，机构合计参与77次，而基金公司并非其中最积极的参与者，其凭借23次的调研数排在第二位，证券公司则是凭借39次调研排在了各路机构的首位。
从最近一次本月初的调研看，机构主要还是围绕着公司主业未来的发展规划多角度追问。例如在回答“当前ADC行业发展景气，下游需求旺盛，能否介绍公司在ADC领域的核心竞争力与业务布局规划，如何把握行业发展机遇拓展相关业务？”时，皓元医药表示：“公司是国内较早布局ADCPayload-Linker研究的企业之一，依托在ADC领域多年的深耕积累，已在ADC业务小分子领域构筑起较强竞争优势，并建成了规模庞大的Payload-Linker库。凭借这些核心能力，公司已为超1700家客户的ADC研发生产提供支持，助力完成70余个CMC项目，其中5个项目已推进至BLA申报阶段，1个项目实现商业化落地。与此同时，公司重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投入运营，并通过欧盟质量授权人（QP）审计，标志着公司ADC商业化生产能力达到国际合规水平。此外，公司加速国际化布局，积极联动国内外企业、科研院所开展交流，聚焦前沿偶联技术整合，全力推进具有差异化临床优势的创新ADC管线开发，为全球客户提供更具创新性、高效性的一站式解决方案。”
此外，公司的海外业务在近年来推进成效显著，此前的调研在回答机构提出的“关注到公司2025年新增收购并合并一家英国企业，请问本次投资的核心诉求，以及后续相关战略布局与发展规划如何？”问题时，皓元医药指出：“2025年11月，公司进一步收购了英国FC公司。后续战略布局及发展规划方面：一是延续现有供应链合作体系，依托英国FC在欧洲化学试剂领域的品牌优势与渠道资源，迅速拓展欧洲市场；二是充分利用英国FC的优质医药企业客户资源，并将其打造为公司海外CDMO业务重要引流平台，实现业务协同赋能；三是英国FC具备几十年的科研试剂品牌积淀，拥有丰富的销售渠道、忠实客户群体及领先的市场地位，使其具备核心品牌优势与渠道价值。”
而之所以机构对公司调研热衷，背后的原因固然多种多样，但首要的一条还是业绩优异。从2025年年报来看，公司营业收入为28.77亿元，同比增长26.73%，近5年复合年增长率31.26%。2025年公司归母净利润2.4亿元，同比增长18.96%。净利润2.4亿元，近5年复合年增长率5.86%。而在科创板上市的CXO企业中，2025年皓元医药以28.77亿元的营收领跑，是该板块中仅有的营收站上20亿元台阶的企业。
谭雄天分析：“从基本面与财务数据看，皓元医药的核心亮点集中在盈利质量修复与核心业务的高景气度。2025年年报显示，公司实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.1%，增速显著高于营收增速，反映盈利结构持续优化；其中前端生命科学试剂业务收入19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率高达61.9%，是公司利润与现金流的核心压舱石，同时境外业务收入同比增长34.19%，全球化拓展成效显现。”
再看2026年公司的一季报，公司也实现了营收和净利双双增长。财报显示，截至本报告期末，公司营业总收入7.29亿元，同比上升20.21%，归母净利润6784.05万元，同比上升8.75%。按单季度数据看，第一季度营业总收入7.29亿元，同比上升20.21%，第一季度归母净利润6784.05万元，同比上升8.75%，机构预测2026年—2027年净利润将保持38%以上的高增速。
“2026年一季报延续复苏态势，营收7.29亿元同比增长20.21%，综合毛利率回升至52.43%，盈利水平持续修复。对于中报表现，从订单维度看，2026年一季度公司小分子在手订单已达8.6亿元，同比大幅增长，前端试剂业务的高景气度仍在延续，后端CDMO产能利用率逐步爬坡，预计上半年营收将保持20%左右的同比增速，扣非净利润增速有望继续高于营收，盈利弹性进一步释放。”谭雄天在分析季报时这般点评。
两大核心业务构成收入主体
皓元医药全球化布局持续深化
从产业角度来看，皓元医药虽然不是赛道内公认的龙头企业，与约3400亿元市值的药明康德相比，该公司约194亿元的市值明显不在一个数量级上。不过，该公司的发展思路和特点比较鲜明，作为国内稀缺的“前端+后端”一体化医药研发生产平台型企业，核心亮点集中在业务布局、技术实力、全球化运营等多个维度，近年业绩增速远超行业平均水平，是资本市场关注度较高的创新型生物医药企业。公司的两大核心业务是前端生命科学试剂板块和后端的CDMO板块。
在分析该公司产业层面特点时，谭雄天强调：“聚焦小分子赛道的差异化定位，是皓元医药在CXO行业的核心产业价值。与全产业链布局的龙头不同，公司深耕小分子药物研发全流程，形成了前端试剂+后端CDMO的一体化协同优势：前端工具化合物与分子砌块业务累计储备超15.9万种SKU，覆盖20余条信号通路、数百个药物靶点，在高难度手性分子、ADC高活载荷、PROTAC降解剂等细分领域技术积累深厚，可支撑客户从药物发现到临床前研究的全环节需求；后端则依托前端的客户与技术积累，延伸至原料药、中间体的工艺开发与生产，形成客户需求的自然导流。”
“其竞争壁垒主要体现在三层：一是技术壁垒，具备19个手性中心的复杂分子合成能力，掌握光化学反应、生物催化等前沿工艺；二是供给壁垒，海量产品储备与快速迭代能力形成了供给端的护城河，新进入者难以短期追赶；三是客户壁垒，全球合作客户超1.5万家，复购率高且粘性强，与跨国药企、科研机构形成了长期稳定的合作关系。长期来看，公司向ADC一体化、AI赋能研发等方向延伸，持续拓宽成长边界。”他进一步分析。
再从两大核心业务的收入贡献来看，以2025年数据为准，首先是前端高毛利试剂业务，分子砌块和工具化合物业务收入占比近70%，毛利率超60%，累计储备生命科学试剂约15.9万种，覆盖9.8万种分子砌块、6万余种工具化合物，产品库规模国内领先，服务全球超15000家客户，相关产品支撑科研用户在Nature等顶刊累计发表7.2万篇文章，品牌壁垒突出。
其次是后端高景气CDMO业务，原料药和中间体开发业务占比约30%，聚焦ADC、PROTAC等前沿赛道，累计承接超1049个创新药项目，超140个进入临床Ⅱ期及以后阶段，在手订单金额突破6.7亿元，同比增长30%以上。重庆ADC基地投产后形成“三位一体”全链条服务体系，是国内稀缺的一站式ADC CDMO企业。
而在谈到该公司基本面亮点时，艾媒咨询首席分析师张毅强调：“该公司不盲目布局全品类的CXO，聚焦小分子赛道走出差异化的路线，产品核心的优势还是在于它搭建了行业稀缺的前端试剂引流，再加上后端的CDMO转化形成了一个闭环。此外，公司的10万级分子砌块化合物库形成了科研刚需的流量入口。因此，客户从临床试剂采购自然延伸至中后期的原料药定制，其获客成本相对较低。”
不过，张毅也提出公司仍有一些不足之处需要提高：“相对赛道龙头来说，其临床的实际经验相对还缺大分子业务，此外还有公司后端折旧拖累毛利率的问题，此外大厂的订单实际上还是偏少的。”
（本文已刊发于6月27日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）