云知声解禁暴跌41%：市值缩水至53亿港元 第三轮配售者浮亏近70%
雷递网 雷建平 7月1日
云知声（股票代码：09678.HK）昨日遭遇股价重挫，跌幅达41%；当日收报71.45港元，据此收盘价估算，其市值仅为53.4亿港元。部分投资者曾预计其能稳住百亿以上的估值，未料股价竟再度腰斩。
云知声于2025年6月30日正式登陆港交所，其发行价定在205港元，共发行156.098万股，累计募资3.2亿港元；刨除1.14亿港元的上市相关费用后，实际募得净额2.06亿港元。
此番股价跳水，主要归因于公司迎来了限售股解禁期。尽管云知声同样布局了山海大模型，但对比智谱、Minmax等同行的市值表现，其差距依然十分显著。
刚完成第三次配售 参与配售股东浮亏近70%
颇为引人关注的是，在本次解禁来临前，云知声已先后实施了三次配售。在2026年1月22日，公司完成合计78万股H股的配售，占据一般授权可发行股份的5.48%左右，每股配售价252港元，实际募资净额1.92亿港元；
到了2026年2月9日，云知声再度完成100.8万股H股的配售，占一般授权可发行股份约7.08%，此次募资净额达到3.07亿港元。
随后在2026年5月28日，云知声开展了第三轮配售，每股H股配售价228港元，募资净额约为3.8亿港元。
此次配售股份分别约占公告日已发行H股及总股本的3.92%与2.33%，而在配发并发行扩大后，则分别占H股及总股本的约3.77%和2.28%。
若按昨日收盘价测算，参与第三轮配售的股东在不到一个月内便承受了近70%的浮亏。回想2025年9月，云知声股价曾冲高至879港元，市值一度突破600亿港元大关。
年营收12亿 亏损3.29亿
财务数据表明，云知声2025年实现营收12.11亿元，相较于上一年度的9.39亿元上涨了29%。
在2025年，云知声的智慧生活解决方案贡献了9.7亿元营收，占比达79.9%；其中解决方案收入8.46亿，占比69.8%；产品收入1.22亿元，占比10.1%；同期智慧医疗收入为2.44亿元，占比20.1%。
2025年，云知声实现毛利4.37亿元，较上年同期的3.64亿元提升了19.9%。
该年度内，云知声的销售及营销花销为6525万元，行政管理费用1亿元，研发投入则高达3.8亿元。
云知声2025年年内亏损3.29亿元，相比上年同期的4.54亿元缩减了27.5%；经调整后净亏损为1.27亿元，较上年同期的1.68亿元收窄了24.9%。
沦为资本套利的载体
云知声此次上市有一个显著特征，即向市场释放的股权份额极低，IPO发行股份仅占公司总股本的2.2%。
云知声挂牌时的基石投资者包括商汤集团SensePower、臻一资产管理有限公司及润建国际。其中，商汤集团出资4370万港元，臻一资产出资3000万港元，润建国际出资2000万港元。
若将基石投资者认购的部分剔除，市场上真正可流通的股权比例仅剩1.55%。
据招股书披露，IPO完成后，云知声CEO黄伟博士借由云思尚义和云创互动分别持股23.55%与3.72%，梁家恩博士持股3.7%，康恒持股2.22%。
启明旗下的明富持有8.8%股份，挚信资本旗下的TBP HK持有8.74%，和易谷雨持股8.42%，中网投持股6.23%，京东尚科持股3.19%，中电健康医疗持股2.26%，360系奇睿天成持股1.92%；
Qualcomm（高通）持股1.75%，中金佳泰持股1.63%，宁波联利持股1.41%，嘉兴嘉皇持股0.96%，盈峰科技持股0.96%，海鲲嘉誉持股0.71%，四川创新持股0.64%，华创九号持股0.63%；
领航天玑持股0.5167%，宁波联创持股0.4802%，中金浦成持股0.4330%，TBP II HK持股3.45%，河南豫东南创投持股2.8%，济南同信持股1.12%，德阳旌华持股0.9%，杭州富阳持股2.24%，欣欣相融持股0.56%。
云知声流通盘稀缺，导致只需少量资金便能轻易推高其股价，进而推升整体市值。
眼下，港股市场正滋生一种不良风气——资金瞄准那些具备概念且流通量极小的AI标的，在它们被纳入指数前，凭借小流通盘以低成本拉升股价；待纳入指数后，再抛售给被动跟踪的ETF或南下的内地散户，以此完成套利。
在此类做局中，早期入场的资本顺利套现离场，而被持续上涨神话诱骗入场的散户却往往沦为牺牲品。随着限售期届满，这些曾被疯狂炒作的公司迅速现出“裸泳”原形。
国内大模型企业估值泡沫巨大
云知声的遭遇，无疑也为智谱、Minmax敲响了警钟，后两者的市值未来同样难免剧烈震荡。
无论是智谱、Minmax，还是月之暗面（Kimi），皆习惯对标美国OpenAI与Anthropic。后两者的估值高达万亿美元，致使许多人妄想智谱、Minmax、月之暗面（Kimi）哪怕只及对方七分之一，也理应拥有万亿级别的估值。
这实则是一个极大的认知陷阱。首先，美股与港股的估值体系本就天差地别，美股市场机制成熟，愿给予OpenAI、Anthropic极高溢价，且有微软、亚马逊、英伟达、甲骨文等巨头互相捧场；反观中国企业，估值逻辑截然不同，即便赴美上市，也难以获得极高估值；
其次，智谱、Minmax、月之暗面（Kimi）的底层根基远不及OpenAI、Anthropic稳固，国内更有DeepSeek、豆包、千问等诸多竞品围剿。当前资本市场显然过热，此类企业蕴含着庞大的估值泡沫，一旦如快手、小米般步入成熟期，估值必将迅速回落。
前车之鉴：快手与小米市值均缩水超万亿
相似剧情正不断重演，最新案例便是智谱，其市值近期屡次冲破万亿大关。
智谱于2026年1月8日挂牌港交所，共发行3741.95万股，发行价116.2港元，募资总额43亿港元；扣除上市费用1.75亿港元后，实际募资净额41.73亿港元。智谱由此斩获全球大模型第一股的头衔。
智谱上市之际，引入了国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者，阵容包括北京金融控股集团有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家机构，合计认购29.8亿港元，基石占比接近七成。
其中，JSC International Investment Fund SPC斥资1.79亿美元，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd认购700万美元，PerseverancAsset Management认购2900万美元，上海高毅认购900万美元，WT Asset Management认购4490万美元，泰康人寿认购3000万美元，广发基金认购4200万美元，3W Fund认购1800万美元，雾凇认购7500万美元，Optimas Capital Limited认购1000万美元，凌云光(67.160, 0.96, 1.45%)技术国际有限公司认购500万美元。
必须警惕的是，智谱此次发行股份仅占总股本的5.76%，剔除基石持股后，市场真实流通盘占比仅有1.81%。智谱当前流通筹码稀缺，极少量的资金便足以撬动其资本市场表现。
待到2026年7月8日智谱步入解禁期，其股票流动性将急剧扩容，超过500亿港元的流通盘，资本市场极难寻得足够接盘资金。且随着上市满一年，更多筹码将涌入二级市场，智谱面临的资金抛压将更为沉重。
智谱股价的连续飙升，令月之暗面（Kimi）屡屡坐收渔利。Kimi近半年来持续吸金，半年内总融资金额超39亿美元，累计融资额突破376亿元，在国内大模型初创公司中融资登顶。近期，Kimi正以投前300亿美元的估值推进新融资，潜在风险正不断攀升。
众多港股投资者应记忆犹新，快手挂牌首日暴涨超100%。2021年2月16日，快手股价攀至417.8港元的高点，市值高达1.74万亿港元，而如今其股价仅为45.52港元，市值已缩水至1970亿港元。
近期的案例还有小米，其汽车启动交付后，股价曾一路上扬，至2025年9月，小米股价冲破60港元，总市值逼近1.6万亿港元。
然而短短半年，风头一过，小米便沦为“老登股”，截至昨日收盘，其股价跌至21.64港元，市值仅剩5580亿港元，累计蒸发逾万亿港元。在各大论坛及小红书等社交平台上，高位接盘散户的惨痛经历比比皆是。
一旦智谱股价泡沫破裂，对市场造成的冲击将更为猛烈。而这些资本泡沫接连破灭的戏码，正严重损毁港股声誉，最终必将反噬港股的长远发展。
