日元破200不再荒诞 交易员推演极限走势

日元兑美元汇率跌破200曾被视为天方夜谭，如今对部分投资者而言已演变为中期风险，尽管仍属极端情形。

在日本与其他主要经济体利差持续扩大的背景下，叠加市场对该国财政前景的深切忧虑，日元已滑落至1986年以来的最低点，并稳居过去一年全球主要货币中表现最差之位。

日本政府多次警告将采取果断措施遏制日元贬值，但交易员普遍认为此举难以提供长期支撑。许多人相信，任何官方干预仅能短暂减缓跌势，投资者认定日本在加息以抑制通胀方面行动迟缓，是日元结构性疲弱的根本原因。

资产管理规模达1.89万亿美元的T．Rowe Price认为，1美元兑169日元可能是最糟糕情形。瑞穗银行则将底线定在170。日本第二大银行三井住友金融集团则预测，未来几年日元兑美元跌至180是可能结果之一。

另有观点认为，若日本央行在紧缩政策上进一步滞后，汇率触及200甚至更高亦有可能，例如Monex集团的Jesper Koll与Blue Edge Advisors的Calvin Yeoh。周四上午，日元兑美元在东京盘中约报162.56。

身为新加坡对冲基金Blue Edge投资组合经理的Yeoh表示，“若无直接汇市干预且日本央行不加息，美元兑日元在2027年12月前可能介于180至205，这听起来恐怕像我的胆固醇水平一样。”

持仓数据也佐证了日元将进一步走弱的看法。

对冲基金上月已将看空日元的头寸推升至2017年以来最高水平。外汇期权交易员也押注日元剧烈贬值风险，他们预估未来一年美元兑日元升至180的概率为15%；同期升至200的可能性不足1%。

当然，目前无人认为日元会迅速跌至上述水平。若要达成此情景，需多重条件配合：美联储须在通胀再度升温时释放比市场预期更鹰派的信号，推动美债收益率大幅上扬。同时，油价需急剧飙升，且地缘政治紧张局势进一步恶化。

资产管理公司Nuveen指出，全球市场情绪需进一步恶化，才能促使资金更大规模流向美元。

该公司驻伦敦的宏观信贷主管Laura Cooper称，这种情境或许还意味着日本央行要么推迟政策正常化，要么表明无意阻止日元进一步走弱。该公司管理资产规模达1.4万亿美元。

日本央行上月将基准利率上调0.25个百分点至1%，创1995年以来新高，并暗示未来还将继续加息。尽管此举缩小了日美利差，但部分交易员仍押注新任美联储主席凯文·沃什重视物价稳定，预示美国利率将上行。有关日本政府希望央行放缓加息步伐的报道，也加深了市场对日元疲软的担忧。

Asymmetric Advisors的Amir Anvarzadeh表示，“我们确实已站在日本货币危机的临界点。”这位观察日本市场37年的资深人士指出，这很大程度上是日本央行决策者自食其果，他们似乎陷入深度昏迷状态。

日本政府认为，今年早些时候为支撑日元实施的外汇干预是成功的；干预后日元最初反弹，升至1美元兑155日元左右。日本财务省负责国际事务的副大臣三村淳周三接受采访时表示，该举措获得了美国支持。

但就目前来看，看空日元的力量仍主导市场叙事。

投资者关注的焦点是日本沉重的债务负担；债务总额超过GDP的200%，在主要经济体中居首。长期的财政赤字也引发市场忧虑，日本政府入不敷出。此外，鉴于日本超过95%的石油依赖中东进口，伊朗战争推升通胀，也拖累日元表现。

Alpha Binwani Capital创始人Ashwin Binwani表示，日本的宏观经济、政策及市场头寸配置，依然强烈支持日元继续贬值。他从美元兑日元约155时便开始建立看空日元头寸，认为只要上述条件不变，做空日元仍极具吸引力。

SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师Rinto Maruyama指出，日元真正最糟的情形，不仅是贬值，而是无序贬值。若在此类环境中证明外汇干预无效，市场或开始质疑干预的极限，进而放大日元跌势。

此外还有套利交易。疲弱的日元使其成为低成本融资货币，投资者可借入日元，再投资于土耳其里拉、印度股票、委内瑞拉债券等高收益资产。

ATFX Global Markets驻悉尼的Nick Twidale自1998年以来一直交易日元。他表示，即便干预风险始终存在，投资者仍热衷于利用日元进行套利交易。至于他的最坏情境？“一年后，我完全认为可能触及200。”

还有一些人开始重新审视整体日元交易策略。

在伦敦，瑞穗高级货币策略师Masayuki Nakajima表示，目前日元已无任何技术面支撑价位。

他指出，除非美国经济突然疲软或美元大幅下跌，否则162与其说是天花板，不如说是日元持续面临结构性贬值压力的体现。

即便知晓日本可能随时动用高达1.09万亿美元的外汇储备支撑日元，部分投资者仍选择加码做空日元。日本在今年4月28日至5月27日间，日元首次跌破160后，共投入创纪录的11.73万亿日元干预汇市。与2022年及2024年相同，此次干预仅带来短暂喘息，随后日元仍恢复更广泛的贬值趋势。

Monex的专家总监Koll在接受采访时称，“日本当局现在还有红线吗？坦白说，我认为没有。”他表示，“从政策角度看，官方已非常清楚认知，首要任务仍是维持扩张性财政政策，加上央行仅温和加息。因此，就实际情况而言，我们正朝着1美元兑200日元迈进。”

责任编辑：于健 SF069

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