国泰君安期货：黄金价格回升，解析背后逻辑

国泰君安期货市场研究专员

张驰宁

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近期黄金持续走低并试探4000点关键支撑，经过数个交易日的盘整后，终于展现出显著回升；当前伦敦金价逼近4200点关口，国内沪金行情同步上扬，市场波动十分引人注目。今天我们来梳理黄金此次反弹的内在缘由。

本轮黄金反弹，主要由几个方面驱动，

1、首先，非农数据意外急转直下。

发布前，市场普遍预期6月非农表现乐观：一方面前次非农远超估计，另一方面，六月世界杯启动，催生一系列餐饮、住宿、安保、零售等临时就业机会，加上此前美国财长贝森特和美联储主席沃什均表态对就业状况持稳健正面看法，因而市场预测一度达到11万人。然而，昨夜数据公布后彻底逆转预期，实际仅录得5.7万，几乎减半，4月、5月数据也同步下调，美国就业市场显现明显放缓，美元指数随之开始回探100点，黄金趁势走高。

2、美联储官员讲话，缓解通胀上行忧虑

美联储主席沃什7月1日在辛特拉论坛上表示：“近几周通胀预期和通胀风险均有所回落。”这番言论强化了市场对通胀见顶回落的交易预判，自然成为行情的推动力。

3、股票市场调整，小额避险资金分流涌入

近期美股科技板块集体获利了结，二级市场风险偏好略微降温，少量避险资本短暂分流转向黄金资产，为行情上涨增添助力。

不过，从当前格局来看，黄金似乎尚未具备强势攀升的基础，我们也从几个角度来分析。

【降息前置条件仍未满足】

黄金上行的部分动力源自对宽松货币政策的憧憬，而美联储是否降息又以抑制通胀为先，同时兼顾就业稳定为目标，就业数据揭示了降息的急迫性，而通胀则如同降息的前提条件。近期通胀指标仍处于上升通道，尚未出现拐点迹象，因此后续6月CPI数据的演变将极为关键。

【未见资本大规模流入】

通常黄金大幅攀升，需有资金的持续涌入加持，但SPDR黄金ETF持仓，最近持续呈现净流出，即便是昨日的反弹，ETF持仓也缩减了近4吨，整体趋向1000吨水平。

包括反映短线投机资金动态的指标——CFTC非商业净多头（该数据为滞后指标，暂未涵盖本次反弹时段），上周也未显现大幅增仓的情形。

【技术层面暂未有效突围】

最后，从技术角度审视，目前日线级别，延续约半年的下降趋势线也暂未出现突破，整体仍受压力制约。

因此目前来看，仅凭就业疲软和官员表态的短期情绪驱动，或许还难以支撑黄金中长期牛市的再度启动，后续需耐心等待基本面、资金面、技术面多重信号的共鸣。

截稿时间：2026年7月3日13点19分

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责任编辑：朱赫楠

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