国盛证券重申买入 H&H 国际控股：业绩强劲超预期

国盛证券发布研报指出，维持 H&H 国际控股（01112）“买入”评级，并上调盈利预测，预计 26 至 28 年归母净利润分别为 7.1 亿、9.6 亿及 11.5 亿元，同比增长 264.3%、34.0% 和 19.8%，对应市盈率分别为 11 倍、8 倍及 7 倍。公司保健品与奶粉核心业务持续保持强劲增长势头，债务结构优化进一步释放利润弹性。

国盛证券的核心观点如下：

ANC：收入稳健攀升，抖音成核心引擎

ANC 26H1 营收预计实现中双位数的稳健增长，涵盖中国内地、澳新本土及扩张市场在内的各区域均录得双位数涨幅。预计 26Q2 收入增速将高于行业平均水平。

BNC：收入延续高增长态势，超高端市占率稳步上升

BNC 26H1 营收预计实现高双位数增长，其中婴幼儿配方奶粉销售额同比增幅超 50%，延续 26Q1 的强劲势头；合生元品牌在中国内地超高端婴配粉市场份额由 2025 年的 14.6% 提升至 20.0%，预计受益于雀巢、达能奶粉召回事件引发的份额转移，以及公司新品发布、消费者教育深化及 3 段奶粉转化率提升等运营策略的持续落地。

PNC：拓展北美市场，优化产品结构

PNC 26H1 营收预计实现中至高单位数增长，主要驱动力来自高利润率宠物营养品的爆发式增长及北美渠道的扩张，经营战略初见成效，有望同步带动分部利润改善。

保健品与奶粉主业增长迅猛，债务优化释放利润潜力

1）业务层面：ANC 受益于 Swisse 电商渠道增长红利，叠加监管趋严及消费理性化背景下的行业集中度提升，龙头地位稳固；BNC 奶粉新品及营销策略稳步推进，合生元在行业事件催化下持续抢占超高端市场份额，有望维持高增态势。2）债务层面，截至 2026 年 6 月 30 日，公司债务总额较 2025 年末进一步下降约 10 亿元，净杠杆比率改善至约 2.25 倍，有望降低利息负担，增厚利润表现。

风险提示

奶粉市场增速不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。

责任编辑：卢昱君

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