债务缠身与信任崩塌：Codelco 的生死转型战

智利国家铜业公司（Codelco）正深陷 250 亿美元债务泥潭，同时遭受产量创历史新低及矿难瞒报丑闻的冲击。面对全球铜资源结构性短缺带来的历史性窗口，公司必须做出艰难抉择：是坚持“规模至上”的国有使命继续扩张，还是彻底转向“盈利为王”战略，通过变卖资产、引入外部合作来断臂求生。

尽管人工智能、能源转型及国防需求正推动全球铜需求进入新一轮上升通道，但作为全球顶尖铜矿商之一，Codelco 却陷入了数十年来最为严重的内部动荡。

据彭博社报道，智利国家铜业公司（Codelco）当前背负约 250 亿美元巨额债务，铜产量跌至 28 年来谷底，并接连遭遇致命矿难及产量数据造假等治理风暴。这家智利国有矿业巨头正面临一场决定其未来竞争力的战略重组。

新任董事长 Bernardo Fontaine 正全力推动改革，旨在恢复盈利水平、削减债务负担并优化公司治理。然而在智利复杂的政治生态下，如何平衡国有资产定位、劳工权益与资本效率，仍面临巨大阻力。

与此同时，全球铜供应紧张预期持续发酵。BloombergNEF 预测，至 2035 年全球铜供应缺口或达 700 万吨，创下历史纪录。S&P Global 则测算，AI、数据中心及国防产业将在 2040 年前额外贡献约 400 万吨铜需求。Codelco 的困境不仅关乎智利财政，更可能影响全球铜供应链能否抓住 AI 时代的需求红利。

过去一年来，Codelco 接连陷入运营与治理的双重危机。

2025 年 7 月，公司核心资产 El Teniente 矿山发生坍塌事故，导致 6 名矿工遇难，这是智利数十年来最严重的矿难之一，并致使部分扩建工程停摆。随后的内部审计揭露，该矿山此前发生岩爆时，相关技术报告存在“数据不一与刻意隐瞒”问题，三名高管因此被解职。目前，监管机构正在调查 2023 年的报告失职是否影响了后续的安全管理。

与此同时，公司产量数据的真实性也备受质疑。内部审查显示，Codelco 曾虚报 2025 年铜产量约 2.7 万吨，约占全年产量的 2%。由于相关数据直接挂钩绩效考核，这一造假行为甚至触发了奖金发放。智利经济与矿业部长 Daniel Mas 直言公司已陷入“失控”状态，引发债券投资者及合作伙伴的深切担忧。

Codelco 当前的困局并非短期波动，而是长期结构性问题累积的爆发。

公司债务规模已攀升至 250 亿美元，在全球矿业企业中居高不下。前任董事长 Maximo Pacheco 曾坦言，债务增加部分源于长期投资不足后的补偿性投入，同时公司还背负着向政府上缴利润及偿还历史债务的双重压力。

在运营层面，Codelco 的成本压力持续加剧。由于矿石品位下滑，公司生产成本已比全球三大铜矿企业平均水平高出 50% 以上。随着矿山开采深度不断延伸，作业难度与资本投入进一步增加。

产量方面，Codelco 目前年产铜约 130 万吨，较 20 年前设定的规划目标低约 30%，且自 2020 年以来持续未能完成年度指标。智利铜业委员会今年 6 月指出，公司在生产规划与执行层面存在长期短板，并对年底产量异常激增的现象提出质疑。

与此同时，智利在全球铜市场的份额已从本世纪初的超过三分之一滑落至不足四分之一，Codelco 正是这一颓势的主要推手。

面对危机，Codelco 的未来发展路径已成为智利政界与矿业界争论的焦点。

Fontaine 的立场十分鲜明：盈利优先于规模。他于 6 月 24 日在智利众议院表示，公司正在重新评估资产组合，包括推迟部分投资、出售资产以及寻找合作伙伴，并强调：“我们不需要做大，我们需要盈利。”

智利铜业研究机构 Cesco 提出，公司可剥离部分未开发资产，通过资本市场融资，并考虑采用控股公司架构，以提高业务自主性，为引入外部合作伙伴腾出空间。

咨询机构 Plusmining 创始人 Juan Carlos Guajardo 则认为，Codelco 应放弃恢复疫情前 170 万吨年产量目标的执念，围绕当前约 130 万吨甚至更低的水平重新规划。他指出，过去对产量目标的过度追求，正是导致当前危机的诱因之一。

不过，改革仍面临政治掣肘。智利议会内部虽普遍认可 Codelco 必须变革，但多数人反对私有化。部分右翼议员提出“资本化”方案，即通过联合投资、引入私人资本改善经营，而非出售公司控制权。

Codelco 的危机，恰逢全球铜需求进入结构性增长阶段。

BloombergNEF 预计，至 2035 年全球铜供应缺口将达 700 万吨。与过去由经济周期驱动的铜价波动不同，本轮供需矛盾主要源于 AI、电气化和能源转型带来的长期需求增长，以及老矿山衰退、新项目不足导致的供应瓶颈。

S&P Global 数据显示，AI、数据中心和国防领域将在 2040 年前新增约 400 万吨铜需求，较当前水平大幅跃升。高盛分析师 Samantha Dart 等人也指出，地缘政治风险、电气化投资以及 AI 基础设施扩张，将进一步推升铜消费增长。

但供应端压力同样严峻。BloombergNEF 模型显示，随着矿山老化，智利铜产量可能从当前约 540 万吨下降至 2050 年的约 420 万吨。矿业企业家 Robert Friedland 旗下的 I-Pulse 近期已与 Codelco 合作探索新型采矿技术。他表示：“没有铜，就没有 AI、空调、电动汽车，也没有现代经济。”

对 Codelco 而言，历史性的需求机遇与自身的治理危机正同时降临。能否完成改革、恢复效率，将决定这家百年铜业巨头能否在下一轮铜超级周期中重新发挥核心作用。

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