同仁堂医养港股首日暴跌39% 深度破发

7月7日，同仁堂(23.090, -0.62, -2.61%)医养（02667.HK）在港交所正式挂牌，成为同仁堂集团旗下第四家上市公司。然而上市首日股价遭遇重创，开盘报4.76港元，低开13.45%，随后全天持续走低，盘中一度跌至3.06港元，相比5.5港元的发行价跌幅高达44.36%。

截至收盘，同仁堂医养股价报3.35港元，跌幅39.09%，总市值缩水至15.59亿港元。

从当日交易数据看，同仁堂医养全天承压，开盘后卖盘不断涌出，买盘无力承接，股价逐步下滑，多次创出日内新低。以每手500股计算，若投资者在最低点卖出，每手账面亏损超过1200港元，打新收益预期完全破灭。此前，7月6日暗盘收报4.67港元，较发行价下跌15.09%，已提前发出预警，三大暗盘平台均维持折价交易，为上市首日大跌提前铺垫。

同仁堂医养成立于2015年，作为百年老字号同仁堂集团旗下唯一专注于中医连锁诊疗和养老康养领域的中医医疗资本化运营平台。目前，集团其他三家上市公司分别为同仁堂股份、同仁堂科技和同仁堂国药。

同仁堂医养业务涵盖三大板块：为个人用户提供线下和线上中医诊疗服务；为中小医疗机构提供标准化托管运营服务；依托同仁堂供应链进行健康产品及中医药衍生品的零售与批发。招股书显示，公司拥有13家自营营利性线下医疗机构、1家互联网医院以及13家受托管理的线下医疗机构。

按2025年门诊和住院总人次计算，该公司在国内非公立中医院医疗服务规模中排名第一，中医医疗服务总收入行业第二。市场原本预期老字号品牌红利能够兑现，但二级市场给出了截然不同的反应。上市首日的大幅破发，创下年内港股医疗服务新股上市首日最大跌幅之一。

同仁堂医养的港股IPO过程颇为坎坷，自2024年6月起，公司先后四次向港交所提交招股书，前三次均因未能在有效期内完成发行而失效。

今年3月，公司首次启动招股，发行定价区间为7.3至8.3港元，按发行规模上限计算最高可募资8.98亿港元。然而市场认购情况远不及预期，公司在原定上市日前三天紧急宣布暂缓发行。

三个月后，同仁堂医养重启IPO，主动全面下调估值，将发行区间降至5.48至6.21港元，最终发行价定为5.5港元，较首轮招股价上限折价超过20%，募资规模缩减逾3亿元，募资总额约5.95亿港元，净额5.32亿港元。

募资中63.7%将用于拓展中医医疗服务网络和提升诊疗服务能力，26.3%用于偿还现有银行贷款，剩余10%用作营运资金补充。

同仁堂医养第二次招股上市引入了三位基石投资者：航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT，所有基石股份设有6个月锁定期。

价格下调后，香港公开发售认购热度短暂提升，但国际发售仅获得2.84倍认购，机构资金态度谨慎，认购结构冷热不均，已预示上市后估值面临压力。

招股书数据显示，2023至2025年，公司收入分别为11.53亿元、11.75亿元和11.71亿元，对应年度利润分别为4263.4万元、4619.7万元和3375万元，营收和利润连续下滑。

2026年第一季度，公司业绩继续承压，尽管诊疗流量稳步增长，就诊人次从去年同期的78.04万增至80.34万，但中医医疗服务、托管管理和健康产品三大业务收入均同比下滑。

同仁堂医养曾解释，中医医疗服务和托管管理收入下滑主要由于全国中药饮片集采、北京中药配方颗粒医保新规实施等因素，导致医疗机构相关药品价格下调；同时，为避免与集团内同类业务产生潜在竞争，公司主动收缩了三溪堂国药馆的批发业务。

行业机构分析认为，此次大幅破发的核心矛盾在于高估值与业绩承压不匹配，老字号品牌护城河难以抵消基本面恶化和行业估值天花板限制。

按2025年净利润计算，本次发行市盈率高达86倍。横向对比港股同行，同为民营中医服务企业的固生堂市盈率约14倍，同仁堂体系内的同仁堂科技和同仁堂国药市盈率分别仅为9倍和13倍。即便经过两轮调价，同仁堂医养估值仍远高于行业均值，投资者普遍认为定价未充分反映经营不确定性。

不少机构投资者指出，中医连锁扩张高度依赖名医资源的复制，标准化和规模化运营难度远高于中成药制造业务，资本市场对医养服务板块的估值本就更为谨慎。

对于后市走势，乐观的券商观点认为，公司拥有同仁堂独家品牌授权，线下中医院网点覆盖多个核心城市，随着老龄化和中医康养需求扩大，长期具备业绩修复潜力，当前深度折价反而逐步释放估值风险；而谨慎派机构则提示，短期仍有持续下行压力，高市盈率消化需要数年业绩增长来验证。