加密产业如何在特朗普时代重塑华尔街格局

近期在纽约出席一场加密投资主题的午宴时，主办方要求每位参与者回答同一个问题：作为美国史上首位支持加密货币的总统，唐纳德·特朗普对该领域的影响究竟是利大于弊还是弊大于利？

现场意见呈现明显对立。参与者承认特朗普政府确实营造了更为宽松的监管氛围，但他本人也从加密业务中获得丰厚回报，这严重削弱了公众对加密行业的信任度。去年特朗普通过家族关联的加密业务获利达14亿美元，这一数字甚至超过了全美所有加密企业年度利润的总和。同期，加密市场正处于深度调整期，众多加密企业面临裁员和关闭业务的双重压力。

特朗普最具深远意义的贡献，在于推动加密市场多项创新模式在美国本土生根发芽，并倒逼传统金融体系进行变革。自去年开始，特朗普政府迅速为多款加密金融产品完成合规认证，涵盖稳定币、预测市场、代币化股票等多个品类。这些产品起初仅在加密圈内的少数交易者中流行，现已演变为具有正统金融属性的成熟市场。

永续合约便是这场变革的典型代表。此前这类衍生品在币安、Hyperliquid等海外交易平台广受欢迎，是交易者借助杠杆押注加密货币价格的主要渠道。它允许交易者无限期做多或做空标的资产，通过借贷资金放大收益与亏损。

此前美国合规交易所无法向本土客户提供永续合约服务，但美国商品期货交易委员会（CFTC）于今年5月首次批准该品类合规上线；此后卡尔希（Kalshi）、Coinbase、Kraken等平台相继推出面向美国客户的加密永续合约。Kalshi等平台还计划申请将这套交易机制扩展至更多品类，使投资者能够对股票、原油、黄金等大宗商品的远期价格进行类似的杠杆交易。

永续合约的支持者常认为，相比传统期货产品，散户投资者更容易理解这类产品。由于永续合约没有到期日，投资者无需频繁平仓移仓——而传统移仓流程成本高昂且操作繁琐。

各大主流传统金融巨头（其中不少机构主要服务高净值机构客户而非散户）的反应表明，它们已将永续合约视为真实的竞争威胁。全球最大的金融衍生品交易所芝加哥商业交易所（CME）上月就CFTC批准永续合约为由提起诉讼，指控监管机构未遵循正式立法程序，绕过了国会的既定监管框架。即将离任的CME首席执行官特里·达菲发出警告，称永续合约等同于"交易所内的赌场"，会吸引不了解杠杆风险的散户入场。

客观来看，无论对散户还是机构交易者，永续合约都存在明显不足：

第一，交易者虽省去合约移仓成本，但需定期支付资金费率以维持仓位。该费用机制用于让合约价格跟踪现货价格，费率会随市场利率波动而变化。

其次，永续合约的产品结构并不适合机构进行套期保值。由于无到期日，难以满足实体企业的对冲需求。例如农户无法用该产品锁定秋收粮食交割价格，航空公司也不能对冲特定月份燃油采购成本；多数金融机构早已习惯与银行私下定制个性化互换合约，以精准匹配自身对冲需求。

市场还日益担忧，永续合约的投机交易会扭曲底层现货价格，进而影响实体经济。一旦粮食、原油等民生大宗商品价格受到扰动，就会演变为政治议题。Kalshi首席执行官塔雷克·曼苏尔6月在彭博市场结构论坛上透露，受国会、尤其是负责大宗商品交易监管的农业委员会议员担忧影响，公司暂不推出粮食品类永续合约。

他表示："农业委员会议员的观点合情合理，他们更认可传统合约周五到期的自然周期，无需在周末时刻担忧粮食价格被投机行为搅动。这套监管逻辑具有充分合理性。"