AI基建催热隐秘融资市场，规模高达3.5万亿美元

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作者：戴金・坎贝尔

长期追踪AI领域融资脉络以来，我愈发留意到数据中心建设方、芯片供应商以及筹备大型AI项目的企业，正开辟崭新的资金获取路径。这正是此类行业报道的魅力所在。近几个月，我持续聚焦一个依据《1933年证券法》特定条款运行的市场——144A规则市场。有银行从业者透露，该市场已成为数据中心建设方融资工具中的新锐选择。

核心机制：何为144A市场？

从证券法规层面简要说明：144A条款为私募证券的二次转让设立合规安全港，构建出融合公募债券与股权融资多重优势的交易场所。

常规私募证券无法自由流通，然而144A项下证券可在合格机构投资者之间流转，无须履行公开发行注册程序。运作方式为：数据中心建设方将证券售予投行，投行依托该合规通道，迅速转售给管理资产规模不低于1亿美元的机构投资者。普通个人投资者无法涉足；但更强的流动性，使建设方能够以更优融资条件筹集资金，同时规避冗长严苛的公开信息披露流程。

仅今年6月，就有至少三家上市数据中心企业通过该渠道募资，部分企业已是第二次、第三次为新建算力项目筹资。尽管华尔街投行对此市场早已熟稔，但普通公众几乎闻所未闻。

一名经手相关交易的银行从业者将其形容为“你从未听闻的最大规模金融市场”。该市场准确规模难以核算，有估算显示，144A市场内投资级债券存量规模约3.5万亿美元，仍不足美国证监会注册发行公募投资级债券（8万亿美元）的一半。信用评级非投资级企业、股权发行方同样借助144A市场筹资。

美国证券业与金融市场协会数据表明，今年以来144A债券发行规模达4480亿美元，全年发行量有望刷新去年6150亿美元纪录。

标杆案例：Meta巨额发债引爆行业效仿

去年10月，元宇宙平台Meta通过旗下合资主体Beignet Investor LLC发行144A债券，募资270亿美元，用于路易斯安那州里奇兰县大型数据中心建设。资管巨头品浩（Pimco）认购约1800亿美元债券，再拆分配置至旗下多只基金与合作机构。这笔交易震动行业，但市场关注点集中于融资体量与合资架构，鲜有人留意其发行载体是144A私募市场。

各大数据中心建设方迅速捕捉到该模式的价值，在投行协助下，TeraWulf、Cipher Mining、Applied Digital等企业紧随其后，通过144A私募完成数十亿美元融资。上月末，澳大利亚云服务商Sharon AI也借助该市场发行可转换债券。

金融数据机构Dealogic统计，2025年5月至今，数据中心厂商、新型云服务商累计完成26笔144A私募融资，总规模719亿美元；摩根大通(330.62, -8.60, -2.54%)、摩根士丹利(218.07, -3.97, -1.79%)、高盛(1029.64, -13.34, -1.28%)是承接该业务最活跃的投行。

显而易见，该市场体量足以承载AI基建所需的巨额资金。更值得深思的是：Meta、Blue Owl、TeraWulf这类本身可登陆公开市场融资的企业，为何转而选择私募渠道？

传统融资模式遇阻，144A成为刚需渠道

过往企业建设数据中心，通常向单家或多家银行申请建设贷款，或是采用项目融资。这套模式适合经营稳定、有成熟项目记录的老牌建设方；银行愿意承接项目建设期风险，但基本不愿扶持无过往业绩的新兴企业。

近期大量聚焦AI赛道的中小型建设方，在母公司下设多层子公司，每家子公司单独持有一座数据中心项目。Meta同样搭建了特殊目的载体（SPV）。这类架构虽能隔离母公司主体风险，但项目载体本身无经营历史，一旦项目经营恶化，放款机构追偿难度大幅上升。

银行从业者表示，Meta这类头部大厂尚且能协调传统融资，但由比特币矿企转型而来的AI算力厂商很难拿到银行信贷。而144A市场恰好提供解决方案：项目主体无需发行注册公募债，就能直接对接债券市场获取大额项目资金。有投行直言，企业选择144A并非出于偏好，而是现实刚需催生的市场。

该架构下，144A债券的还款来源依托建成后数据中心的核心租户现金流，租户大多是大型云厂商或头部AI实验室。稳定现金流背书，让机构投资者愿意买入这类私募债券。

摩根大通科技杠杆融资董事总经理戴维・德・博尔茨表示，通过该渠道融资，企业可撬动更高杠杆。部分144A私募债融资比例最高覆盖项目总成本的90%–95%，建设方仅需配套少量自有股权资金。对比传统项目贷款，融资杠杆普遍仅能覆盖项目成本的60%–80%。

“这意味着企业无需大规模募集股权资金，就能落地算力项目。”

同时144A融资流程效率更高：传统项目贷款谈判周期漫长，且发行人仅需披露足够让投资者认可的核心财务信息。对于SPV项目子公司，投资者仅需查看该项目主体的现金流与偿债规划，无需完整审阅母公司全维度经营数据。

144A市场的短板

该渠道并非全无弊端。144A私募债不纳入彭博美国综合债券等主流债券指数，跟踪指数的被动基金不会配置；不少机构投资协议也明确禁止购入私募债券，潜在买方群体因此受限。

不过当前市场需求旺盛，发行人融资成本偏低。Meta旗下Beignet发行债券票面利率6.6%，仅比Meta存量公募公司债高出1个百分点；TeraWulf、Cipher Mining发行债券票面利率与该水平相差无几。

德・博尔茨称，债券投资者收益表现亮眼，债券上市后持续被资金追捧。今年数据中心债券整体收益率约10%–11%，折合年化收益20%。他表示，若收益率回落至4%–5%区间，资金或将退潮，但目前仅零星出现小幅回调，暂无大规模撤离迹象。

“投资者认可这类资产的风险收益比，入场资金持续增多。”

潜在风险：底层资金间接面向散户

尽管市场当下对发行方十分友好，但对投资者而言存在风险：融资方信息披露有限。此外，散户无法直接购买144A债券，但大量共同基金持有该类资产，一旦数据中心项目大面积经营失利，将引发广泛市场监管关注。

品浩公开披露文件显示，3月末品浩收益基金持有42亿美元Beignet债券，占基金总资产1.88%；该基金约三分之一份额面向普通散户销售。爱德华琼斯零售券商专属产品Bridge Builder核心增强债券基金，3月末持有2.68亿美元相关债券，占组合0.58%。

私募债资金间接渗透散户群体，暴露了借144A规则绕开公募监管的深层隐患。AI产业资金需求极度旺盛，各类主体不择手段拓宽融资渠道，公私市场边界逐渐模糊：大企业将业务私有化募资，科技初创企业依托上市公司的资本通道融资。市场核心疑问在于：资本对AI基建融资的热情，何时会触及天花板。

责任编辑：郭明煜

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