2026 上半年港股承销变局：外资份额缩水，巨头难成独大

新浪财经上市公司研究院/港市多维镜出品

作者：喜乐

2026 年上半年，随着 A+H 股趋势推动中资投行全面崛起，曾长期主导港股 IPO 及再融资市场的外资大行优势显著衰退。纵观全市场综合承销榜单，外资整体排名大幅后移，仅摩根士丹利与摩根大通勉强守住前五，美银、瑞银及高盛均滑落至第六名之后。赛道分化日益严峻，IPO 保荐与配售再融资双线均不及 2025 年强势。在 IPO 保荐规模前十榜单中，仅摩根士丹利、摩根大通、瑞银三家外资勉强入围，且集中在第六至第八位，规模体量较小；高盛与美银两家头部外资甚至跌出前十。配售再融资赛道主要依赖宁德时代(348.760, -26.74, -7.12%) 这一单巨型项目，2025 年外资垄断头部再融资大单的局面已彻底终结。

这表明外资投行已从过去的“全赛道全面领先”转向“精英化生存”，主动放弃中小项目的全面竞争，仅聚焦少数巨型股权融资项目以维持榜单位次。然而，结构性短板十分明显：百亿级大型 IPO 及配售项目普遍采用中外资搭配结构，中金作为中资代表常在其中，各家外资投行在一定程度上可相互替代。加之 A 转 H、18C 硬科技次新股再融资订单持续流向中资，导致外资客户池收缩，增长空间不断收窄。

摩根士丹利：外资梯队首位 2025 年双赛道均衡 2026 增长高度绑定单一巨型配售

2025 年，摩根士丹利是全市场少数在 IPO 与再融资双线均衡的外资龙头，全年两项业务规模近乎持平。IPO 端手握紫金黄金国际港股 IPO，叠加恒瑞医药 (55.750, 0.14, 0.25%)、海天味业 (33.720, 0.39, 1.17%) 多单百亿级 A 转 H 项目，成功切入 A 股龙头赴港赛道；再融资端批量落地蔚来、药明康德 (123.300, 2.23, 1.84%)、地平线机器人 (16.330, -0.33, -1.98%) 等多笔中大型增发。

进入 2026 上半年，大摩虽依旧稳居外资第一、综合总榜第四，但业务增长逻辑大幅弱化。IPO 保荐仅 4 单合计 111 亿港元，包含牧原股份 (38.140, 1.03, 2.78%)、东鹏饮料 (121.510, 0.07, 0.06%) 两单百亿级 A 转 H，辅以澜起科技 (268.060, -17.74, -6.21%) 等硬科技标的，项目质地尚可，但数量与赛道丰富度远不及 2025 年；配售承销 129 亿港元，主要依托宁德时代 392 亿港元的联席配售份额支撑，此外仅承销五矿资源、OSL 集团两笔中小规模配售。2026 年大摩仅能作为联席机构分润头部项目份额，无法单独锁定核心大型交易。

高盛：2025 再融资赛道绝对霸主 2026 上半年双线全面失势体量大幅缩水

2025 年，高盛是港股再融资无可争议的龙头，再融资承销规模登顶全市场，核心依靠比亚迪 (90.000, 3.13, 3.60%) 435 亿、小米集团 426 亿两笔超大规模配售项目；同时参与药明康德、地平线机器人等多笔中大规模增发项目，在大额再融资市场话语权极强。但 IPO 业务本就存在短板，全年仅 8 单保荐项目，仅海天味业、小马智行两单跻身募资规模前列，A 转 H 本土龙头资源储备先天薄弱。

2026 上半年，高盛两大业务线同步承压。IPO 仅 3 单保荐项目，核心仅牧原股份 121 亿港元单一 A 转 H 标的，鸣鸣很忙、英派药业-B 发行体量偏小，缺少 2025 年海天味业、小马智行同等量级的中型科技 IPO；配售承销 40 亿港元，仅承销广发证券 (21.750, -0.77, -3.42%)、天齐锂业 (47.800, -1.99, -4.00%) 等多笔中小规模配售，彻底缺席宁德时代核心配售大单。昔日再融资霸主的优势完全消失，在外资第一梯队中体量垫底。

头部外资体量小幅分化 大型项目稀缺导致份额分配高度影响排位

与中资阵营中金断层领跑、与其余机构拉开巨大差距的格局不同，头部外资投行之间的综合承销规模仅存在小幅分化，整体体量区间相近，难以形成一骑绝尘的垄断优势。2026 年上半年可供争夺的百亿级大型股权融资项目供给稀缺，单一大额项目对机构榜单排名的拉动作用极强，但凡能参与核心大型项目的外资，规模便会小幅领先同行，但无法实现持续性、断层式的拉开差距。

该现象由发行人主流选择的承销架构直接影响。市场主流大规模股权融资普遍采用中外资联席承销的组合方案。中资阵营中，中金凭借 A 股产业资源与全周期服务能力，是发行人优先锁定的本土合作主体；而外资第一梯队内部，全球投资者渠道与跨境发行执行能力同质化程度较高，各家机构可相互替代，不存在具备不可替代稀缺价值的头部外资。

长期来看，大型项目供给有限、份额集体均分的行业特征，持续限制外资投行搭建长期稳固的核心竞争壁垒。外资仅能以联席身份阶段性参与单次融资项目，仅靠少数大单实现短期规模小幅领先，难以依托大额交易沉淀持续客户粘性，也无法打通发行人全周期资本运作业务链条。

（数据来源：Wind、Dealogic；数据截至日期：2026 年 7 月 8 日）

责任编辑：公司观察

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。