券商业绩重构：告别行情依赖，内生增长成新引擎

【核心洞察】 从2026年中期业绩预告解读券商盈利模式转型

中国基金报记者 孙越

7月以来，上市券商陆续公布2026年上半年业绩预告。截至7月10日，10家券商全部报喜，行业复苏态势明确。中信证券(28.400, -0.28, -0.98%)、国泰海通(18.300, -0.57, -3.02%)半年净利润站稳200亿元关口，招商证券(20.560, -1.19, -5.47%)迈入百亿级行列；中小券商展现强劲弹性，天风证券(3.720, -0.08, -2.11%)（维权）最高预增接近700%。

相较于过去"随股市波动而起伏"，本轮券商业绩的内生驱动逻辑正在重塑：A股交易活跃，为经纪和信用业务奠定基石，注册制下科创板IPO扩容带来投行"承销+跟投"双项收益，财富管理、场外衍生品、机构服务业务成为稳定的新增长支柱，推动行业整体降低"高周期性"特征。

自6月中以来，券商板块已从前期疲软走势中明显反弹，资金流入迹象显著，市场情绪有效回暖。非银分析师指出，后续券商行情有望从短暂补涨转向稳健震荡回升，并在关注度持续提升下，逐步收复年内"跌幅"。

亮点一：头部券商盈利领跑，龙头争夺激烈

头部券商的排名始终是市场瞩目的焦点。从2026年中期预告看，龙头之争依旧白热化，但首位已基本确定。

中信证券以预估233.43亿元的净利润位居第一，同比增长69.59%，经营业绩刷新同期纪录。公司在业绩变动说明中表示，面对资本市场高质量发展的新机遇与新挑战，公司聚焦建设顶尖投资银行和投资机构的目标，深化国际化战略部署，坚持客户导向的经营理念，强化科技驱动发展，持续提升综合金融能力，各业务线协同推进、稳步增长。

国泰海通紧随其后，预计归母净利润为200.03亿元至205.11亿元，同比增长27%至30%（去年同期数据含合并产生的负商誉）。值得留意的是，公司扣非净利润同比增幅高达164%至171%。

第二梯队中，招商证券预计净利润为100亿元至110亿元，同比增长93%至112%，增幅在头部券商中表现突出。公司聚焦"打造科技引领、协同取胜的中国领先投资银行"战略目标，以"五篇大文章"为行动指引，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等领域深入布局、精准施策。

总体来看，头部券商普遍将"创同期历史新高"纳入业绩预告，增速大幅超越市场预期：中信证券增长约七成，招商证券最高预估翻倍，中金公司(36.170, -0.88, -2.38%)最高增幅也近九成。在资本市场稳健向好的环境下，头部券商依托业务多元化和综合化优势，正加速与中小券商拉开距离。

表1：上市券商2026年中期业绩预告概览（截至7月12日）

数据来源：妙想Choice

亮点二：增长动力转换，新增长支柱浮现

翻阅10家上市券商的业绩变动说明，"资本市场稳健向好""市场活跃度保持高位"几乎是通用表述，但增长引擎已不再单纯依赖市场驱动。

经纪与信用业务仍是基础。多家券商提到，A股交易活跃推动经纪佣金收入增长，信用规模扩张贡献稳定利息收益。天风证券明确表示，经纪佣金收入与自营投资收益较上年同期增加，是业绩大幅预增的主因。华鑫股份(13.420, -0.33, -2.40%)也指出，经纪收入、资管收入、投资收入和信用收入实现同比增长。

"承销+跟投"业务贡献新增量。注册制改革深化下，科创板IPO持续增长，不少券商通过投行承销与跟投双重收益获得超额回报。中金公司提及投资银行、股票业务、财富管理等六大核心业务协同发力；国泰海通着力打造"投资+投行+投研"服务新质生产力的全链条优势，持续提升综合金融服务水平。

财富管理、自营投资、机构交易等业务已成为券商收入的"稳定基石"。财通证券(8.530, -0.19, -2.18%)表示，自营投资业务、财富管理业务、私募股权投资及投资银行业务等同比显著增长，各子公司特色优势持续巩固。

"五篇大文章"成为券商战略的常见关键词。中信证券、国泰海通、招商证券、财通证券、财达证券(7.120, -0.24, -3.26%)、中泰证券(5.300, -0.07, -1.30%)均在预告中提及扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，从理念到实践，券商正将政策方向转化为业务成果。

亮点三：中小券商弹性十足，增速表现抢眼

头部券商比拼"规模"，中小券商角逐"弹性"。2026年中期预告中，中小券商的增速表现可谓耀眼。

天风证券成为已披露预告的券商中增速"冠军"，预计净利润为1.64亿元至2.46亿元，同比增长429.03%至693.55%。尽管绝对量不大，但最高近7倍的预增幅度体现了低基数下的高弹性特征，经纪佣金和自营收益的边际改善，对中小券商业绩的拉动效果尤为明显。

其余多家中小券商同样呈现高增长成绩：中泰证券预计净利润为17.52亿元，同比增长146.31%，增速位居前列；财达证券预计净利润为7.12亿元至8.09亿元，同比增长90%至116%；长江证券(8.740, -0.62, -6.62%)预计净利润为31.26亿元至33亿元，同比增长80%至90%；财通证券预计净利润为18.4亿元至19.5亿元，同比增长70%至80%，经营业绩刷新同期纪录。华鑫股份预计净利润约为4.02亿元，同比增长79.46%，旗下华鑫证券坚持金融科技引领业务发展的核心战略。

需要客观看待的是，高增长背后有低基数效应的推动，部分中小券商去年同期基数较低，甚至处于盈亏边缘。随着基数影响消退，下半年增速可能逐步放缓。但从另一角度看，多家中小券商强调"经营业绩创同期历史新高"或"显著提升"，说明增长不仅源于弹性，也有实质性的业务改进。

亮点四：景气持续，但分化将更加明显

展望下半年，券商板块的景气度有望保持，但驱动因素和个股表现分化或将更趋复杂。

从宏观层面看，"十五五"开局之年，资本市场稳健向好的趋势有望巩固。招商证券在预告中提到，2026年上半年，中国经济整体运行平稳，在"十五五"开局之年展现强大韧性，股市震荡上行，债市也保持平稳向好态势。政策方面，资本市场深化改革持续推进，投资端、融资端、交易端协同发力，为券商业务提供持续支持。

从业务层面看，下半年有几个关键变量值得关注：一是A股交易量和信用规模能否保持高位，这将直接决定经纪和信用业务的"上限"；二是IPO速度和并购重组活跃度，影响投行业务收入弹性；三是在市场波动加剧的环境下，自营投资收益的持续性。

从行业格局看，整合浪潮或会加速。国泰海通的整合协同效应正在加快释放，为行业提供了示范。在"打造具备国际竞争力与市场引领力的顶尖投资银行"的指引下，头部券商有望通过并购重组进一步壮大，行业集中度或将持续提升。

分析师认为，对投资者而言，券商板块的投资逻辑正从"博弈β"转向"挖掘α"。一方面，行业整体景气向上，板块估值修复空间仍存；另一方面，个股分化加剧，在财富管理、机构业务、国际布局等方面具备先发优势的券商，有望获得持续估值提升。

申万宏源(4.510, -0.08, -1.74%)非银金融首席分析师罗钻辉认为，券商板块在科创、财富、国际等多业务线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。结合当前市场环境与行业趋势，建议重点关注两条投资主线：一是估值偏低、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；二是估值性价比高，ROE改善逻辑清晰的特色券商。

责任编辑：韦子蓉

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