粤芯半导体连亏65亿，技术落后与成本倒挂引质疑

来源：证券之星

近期，粤芯半导体技术股份有限公司（以下简称“粤芯半导体”）创业板IPO申请获深交所上市委审议通过，成为继大普微之后第二家未盈利过会的创业板企业。

证券之星发现，受高额资产折旧与减值损失攀升影响，公司亏损持续扩大，近三年累计亏损超65亿元。扩产加剧负债压力，财务费用攀升，利润空间被进一步压缩。更严峻的是，其两大主营业务单位成本均高于售价，长期处于亏损销售状态；加之部分技术未达行业前沿，市场对其技术实力产生广泛质疑。

01．亏损加剧，核心市场增长乏力

招股说明书显示，粤芯半导体主营为境内外芯片设计企业提供晶圆代工与解决方案，具备集成电路、功率器件等工艺研发与制造能力，产品应用于消费电子、工业控制、汽车电子及人工智能等领域。

此次IPO，粤芯半导体选择创业板第三套标准：“预计市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元”，成为继大普微后第二家未盈利过会企业。

2023年至2025年（报告期），公司营收分别为10.44亿元、16.81亿元、25.82亿元；归母净利润分别为-19.17亿元、-22.53亿元、-23.46亿元。亏损随营收增长同步扩大，三年累计亏损达65.16亿元。截至2025年末，未分配利润为-100.81亿元。公司预计最早于2029年实现盈利。

证券之星注意到，公司营收增长不稳定，2023年因消费电子需求疲软曾出现下滑。

消费电子是粤芯半导体第一大市场，长期贡献超七成收入。2023至2025年，该领域收入分别为9.06亿元、14.15亿元、19.53亿元，同比增速为-37.69%、56.18%、38.02%，呈现“先降后升再放缓”趋势。受此拖累，2023年整体营收同比下降32.43%至10.44亿元。

公司虽积极拓展工业控制与汽车电子，但占比仍低。2025年，两领域合计收入5.43亿元，占主营业务21.64%，短期内难成支柱。

2023至2024年，受行业需求疲软与供需调整影响，晶圆厂普遍“以价换量”，公司产品单价持续下行；2025年随结构优化与需求回暖，单价回升。

报告期内，产品单价分别为4099.76元/片、3976.39元/片、4259.79元/片。相较同行，2025年公司价格远低于中芯国际的14570.4元/片、6865.87元/片、6374.51元/片，显示议价能力薄弱。

02．成本倒挂，负债率持续攀升

证券之星发现，粤芯半导体两大主业长期亏损销售。

按代工类型，公司分为集成电路代工与功率器件代工。集成电路领域拥有MS（混合信号）、HV（高压显示驱动）、CIS（CMOS图像传感器）等平台；功率器件涵盖MOSFET与IGBT工艺。

2025年，集成电路代工与功率器件代工收入分别为19.75亿元、5.35亿元，占比78.68%、21.32%。但因单位成本均高于售价，毛利率分别为-52.43%、-79.67%，核心业务持续亏损。

高额折旧是亏损主因之一。公司拥有两座12英寸晶圆厂，固定资产投入大，折旧金额高。报告期内，机器设备折旧费用分别为15.19亿元、17.02亿元、23.02亿元，严重拖累业绩。

伴随亏损，公司资产负债率逐年上升。为扩产，除股权融资外，主要依赖银行借款，导致长短期借款余额高企。报告期末，资产负债率分别为62.62%、67.79%、84.13%。

此次IPO拟募资75亿元，其中60亿元用于12英寸模拟特色工艺产线及技术平台研发，15亿元用于补充流动资金。

债务增加推高财务费用，从2023年1.65亿元升至2025年3.41亿元，侵蚀利润。同时，存货跌价准备计提导致资产减值损失分别为2.28亿元、1.81亿元、2.85亿元，进一步拉低净利润。

03．研发缩减，技术差距明显

证券之星发现，因部分技术未达行业顶尖水平，粤芯半导体技术能力遭市场质疑。

目前公司制程覆盖180nm-55nm，未来计划延伸至40nm、22nm，但联华电子、格罗方德、中芯国际等已实现14nm、12nm乃至3nm节点，差距显著。

具体来看，MS领域制程上限为55nm，而主流已至28nm；BCD领域上限为90nm，前沿需求已达55nm。

招股书显示，公司当前收入主要来自153nm/180nm和110nm节点。2025年，这两节点收入合计15.69亿元，占总收入62.48%。95nm以下产品（90nm/95nm、55nm/65nm）收入虽逐年增长，但仅4.07亿元，占比16.19%。

交易所曾要求解释95nm以下产品占比低的原因及是否存在技术瓶颈，公司否认技术障碍，称已实现55nm CIS、55nm HV、90nm SiPho、90nm BCD、90nm HV、95nm MS等平台量产。

但研发支出持续下滑，2023至2025年分别为6.05亿元、4.46亿元、4.22亿元，引发市场担忧：亏损下削减研发，或陷入“亏损—减研发—更亏损”的恶性循环。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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责任编辑：杨红卜

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