斯坦福研究：Polymarket 或现比特币价格操纵疑云

斯坦福大学学者指出相关线索：交易员或许利用短暂干扰比特币行情，操控 Polymarket 上人气最高的比特币预测市场，因为该市场的胜负判定直接取决于比特币价格。

这份联合工作论文由斯坦福学者及新加坡管理大学研究员共同完成，重点分析了 Polymarket 平台约两个月内的五分钟级比特币押注数据。研究表明，币安交易所曾数次出现单边集中交易现象，在押注结算结束前几秒内迅速拉升或打压比特币价格，使持有同向押注的交易者获利。

这类操纵行径多发生于比特币出现微小临时波动即可决定押注输赢的关键时刻。研究人员将此类手法概括为利用短期拉抬或砸盘现货价格来实施操纵。

传统预测市场常用于大选或体育赛事预测，参与者难以左右最终结果。但学者们强调，与金融资产挂钩的押注产品极易被操纵——交易者可直接交易作为结算标的的资产，从而干预押注的输赢局面。

论文合著者、新加坡管理大学助理教授余世浩在领英上发文指出：“此类合约存在结构性的漏洞。其结算价格完全依赖底层资产的实时市价，而交易者本身就能通过买卖该资产来撬动价格。”

目前各大交易所正相继推出挂钩金融资产的预测市场产品，该研究的结论影响范围或许不仅限于加密货币及 Polymarket 平台。芝加哥期权交易所（Cboe）已推出一系列股指预测产品，纳斯达克(26170.0052, 63.00, 0.24%) 也在申请同类合约上市。

Polymarket 官方发言人回应称：平台采用多套独立的价格预言机汇总行情数据，以确保价格公允。公司计划明年调整部分市场的结算机制，不再采用单一时间点的瞬时价格，转而采用更长周期的均价结算，这将进一步保障市场公平。

研究团队确实观察到 Polymarket 在短期比特币押注结算时段存在异常的比特币交易，但论文无法证实这些交易必然源自持有对应押注仓位、并能从短时价格波动中获利的 Polymarket 用户。加密数据分析机构 Allium 的研究主管埃尔顿・谢胡杜拉表示，尽管该研究无法直接证实交易员存在主观操纵意图，但收集到的证据与操纵行为特征高度一致。

谢胡杜拉指出：“这套异常交易模式确实存在。最难界定的问题在于，在币安撬动币价的交易者，与 Polymarket 上兑现奖金的钱包地址是否属于同一批人。”

Polymarket 的五分钟比特币押注并非仅采用单一交易所行情结算，而是依赖多预言机综合定价。即便如此，在研究周期内，合约结算结果与币安短期价格走势保持同向的概率高达 85%，币安行情足以左右最终结算价。研究人员仅能通过交易行为模式推断操纵行为，无法直接获取交易者的主观动机。

币安代表回应称，作为全球领先的加密货币交易所，平台承担着价格发现的功能。

“我们建立了完善的市场监控、订单流追踪与反操纵风控体系，但无法管控外部平台自身设计的预言机数据源与结算规则。”

Polymarket 的所有交易记录均上链公开，因此该平台已成为大量学术研究的分析样本。论文作者表示，文中发现的结构性缺陷并非 Polymarket 独有，所有挂钩可交易资产价格的预测市场都存在同类风险。

研究对比了 Polymarket 今年 2 月上线滚动五分钟比特币押注前后的交易数据，两个月内共计分析了约 16000 份押注合约。

数据显示，在结算前盈亏局势胶着的合约时段，币安市场的订单涌入规模是普通结算时段的 3.9 倍。

研究人员将异常交易最为突出的 10% 结算窗口划定为高概率操纵时段。这类时段多集中在夜间与周末等市场流动性低迷时期，小额订单即可轻松带动币价。据此测算，研究认定的疑似操纵交易者在两个月内累计获利约 820 万美元，收益主要源自普通散户及其他交易用户。

相比之下，15 分钟周期的比特币押注市场几乎未观测到同类操纵行为。研究团队认为，更长的结算周期大幅提高了价格操纵的难度，可有效缓解此类漏洞带来的风险。

芝加哥期权交易所全球市场发言人表示，该论文凸显了产品设计与市场监管的重要性，但旗下全新预测市场合约在核心机制上存在本质区别：Cboe 产品挂钩标普 500 宽基指数，而非单一标的资产，且全程受美国证券监管体系约束。

责任编辑：郭明煜

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