溢价拿下亏损标的，黑芝麻智能在焦虑什么？

7月15日，有着"中国智能驾驶芯片第一股"之称的黑芝麻智能报收11.33港元/股，涨幅1.43%，最新市值定格在80.7亿港元。

就在前一日深夜，黑芝麻智能对外披露了一则公告，宣布其针对亿智电子科技有限公司（下称"亿智电子"）的收购案正式落定。从去年12月2日抛出收购预案，到如今交易完成，黑芝麻智能耗时约7个月，最终以4.78亿元的代价拿下亿智电子60%股权。

7月14日，黑芝麻智能发布公告，确认完成对亿智电子的收购事项，本次交易采取"股权转让+增资"双轨并行的方式推进。

公告披露，黑芝麻智能借助其在武汉设立的SPV（专为本次股权转让及增资事项设立的特殊目的公司），以4.578亿元的对价受让原股东合计持有的32.84%存量股份，随后再以约2022万元认购新增注册资本，一举拿下增资完成后40.44%的股权，两步操作合计间接掌控亿智电子60%的表决权。

交易收官后，亿智电子正式纳入黑芝麻智能麾下，成为其非全资附属公司，后续财务数据将合并计入黑芝麻智能的综合财务报表。

亿智电子创立于2016年7月，总部坐落于珠海，主营业务围绕AI机器视觉算法与SoC芯片设计展开，产品矩阵覆盖SA（智能车载）、SH（智能硬件）、SV（智能安防）三大方向，算力覆盖范围集中在0.5T—2T区间。早在2019年，公司便率先量产了搭载自研NPU的端侧AI SoC，是业内较早实现"算法+芯片"软硬一体协同的厂商。如今该产品已成功落地于智能车载、智能硬件及安防等多个应用场景。

黑芝麻在公告中指出，亿智电子在低功耗、高性价比AI SoC赛道的技术沉淀，将有效填补公司中低算力段产品布局的空白，助力构建覆盖0.5TOPS至1000TOPS以上的全阶梯算力体系。在此战略框架下，黑芝麻将不再局限于单一的自动驾驶芯片供应商角色，而是将业务触角延伸至智能云台、运动相机、AI眼镜、扫地机器人等新兴场景，致力于为客户提供从轻量化视觉感知到高阶自动驾驶的一站式算力配套方案。

然而，从财务表现审视，被收购的亿智电子当下的成色难言乐观——公司至今仍未走出持续亏损的泥潭。

依据黑芝麻智能6月2日在港交所披露的公告，亿智电子2023年至2025年的营收依次为8952.1万元、1.33亿元、1.73亿元；同期经营亏损分别为6681.5万元、4084.6万元、3280.5万元；年内全面亏损合计分别为1.12亿元、8667万元、8675.6万元。

在此财务底色之下，收购公告中披露的业绩承诺却显得颇为激进：亿智电子须在未来三年内实现营收的跨越式增长，同时经调整净利润需完成由亏转盈的蜕变。

具体来看，交易完成后，亿智电子需兑现如下业绩对赌：营收端，2026年不低于3亿元，2027年不低于4亿元，2028年不低于5亿元；经调整净利润端，2026年不低于500万元，2027年不低于3500万元，2028年不低于5000万元，三年合计不低于9000万元。

当然，黑芝麻智能也对业绩未达标情形预设了约束条款。根据方案，若亿智电子2026年营收低于2.1亿元、2027年低于2.8亿元、2028年低于3.5亿元，或经调整净利润2026年为负、2027年低于1400万元、2028年低于2000万元，黑芝麻智能有权要求管理层股东按各自持股比例，以总价人民币1元或法律允许的最低对价，将其直接及间接持有的目标公司合计20%股权（以增资事项完成后注册资本为基准，对应注册资本人民币1000万元）转让给本公司指定方。

事实上，作为收购主导方的黑芝麻智能，自身处境同样不容乐观。

黑芝麻智能成立于2016年，总部位于武汉，2024年在港交所主板挂牌上市，是国内智能汽车计算芯片领域的头部企业之一。根据2025年全年财报，公司整体营收达8.22亿元，同比增长73.4%。其中，辅助驾驶产品及解决方案仍是绝对支柱业务，去年全年该板块营收6.87亿元，同比增长56.8%，占总营收的83.58%。

然而，这一营收体量在智驾芯片赛道中并不算拔尖。对比来看，地平线2025年财报显示，其产品解决方案业务营收跃升至16.2亿元，同比增长144.2%，授权及服务业务营收达19.4亿元，增长17.4%——仅后一项便已超越黑芝麻智能的整体营收规模。而全球车规级智能驾驶SoC芯片巨头Mobileye，2025财年全年总营收高达18.94亿美元，二者体量差距更为悬殊。

或为应对智驾芯片赛道的激烈竞争，黑芝麻智能正试图打造第二增长曲线。

据公开报道，早在2024年底，黑芝麻智能便已着手布局具身智能业务。2025年年初起，其机器人计算平台业务已实现营收贡献，并与客户达成项目落地。2025年财报亦对此有所印证——全年具身智能解决方案收入达0.96亿元。

正式的官宣亮相于去年11月，黑芝麻智能召开了一场发布会，重磅推出SesameX计算平台，高调宣告进军具身智能领域。彼时，创始人兼CEO单记章表示，作为人工智能计算平台公司，黑芝麻智能在智能汽车产业积淀的研发与量产经验，将直接赋能具身智能领域的新场景。从这一战略视角出发，亿智电子的产品矩阵或许正是促成此次收购的关键考量之一。

就当下格局而言，在产品布局上，黑芝麻智能的核心业务聚焦于车规级高性能AI芯片研发，主力产品涵盖华山A2000系列（算力250TOPS—1000TOPS）及武当C1200跨域融合芯片，主要面向L2—L4级自动驾驶及舱驾一体方案。

值得警惕的是，当前黑芝麻智能的财务压力不容小觑。2025年财报显示，其全年研发开支高达14.35亿元，已远超整体营收水平；净亏损达14.24亿元，由盈转亏。

财务承压的大背景下，再斥资4.78亿元收购一家仍处亏损状态的企业，究竟能为黑芝麻智能撬动多大的成长空间，或将成为未来行业持续关注的焦点。