期权市场暗示：日本或允许日元跌至165后再入市干预

期权市场指标表明，日本监管部门在决定入场支撑日元之前，可能容许该货币继续走软。

目前交易商已将美元兑日元攀升至165纳入估值范围，这意味着日元相比当前水平尚有约1.6%的下行空间，而现有汇率已逼近四十年来的最弱区间。

多重国内外因素持续施压日元汇率。今年四月末，日本当局曾斥资约740亿美元干预汇市以支撑日元，虽短暂推动汇率回升，但效果转瞬即逝。此后，日本官员屡次发出口头警示，暗示将在必要时再度采取行动。

以下几项期权指标显示，日本当局或许会容忍日元进一步走弱，但幅度将有所限制。

衡量市场对日元升值或贬值风险对冲需求的一周期风险逆转指标显示，日元看涨期权相对于看跌期权的溢价当前为176个基点。这表明市场仍认为，只要日本监管部门存在干预可能性，日元就面临骤然回升的风险。然而，该溢价已明显低于五月出现的极端水平。

隐含波动率同样释放相近信号。当前美元兑日元一周期期权对冲成本不足四月干预后水平的一半，接近五月末创下的四年低点。当时日元汇率比现在强约1.5%。这意味着交易商并不认为短期内日本监管部门立即采取行动的概率较高。

期权到期结构同样显示市场已为日元进一步走软做好准备。未来一个月内，大量期权合约集中在162至164区间。这意味着交易商认为，美元兑日元触及165附近可能成为触发日本当局采取行动的关键节点。

165这一价位也出现在其他机构预测中。高盛策略师近期已将未来一年美元兑日元预测从155上调至165。他们认为，除非美国经济前景大幅恶化，或日本央行采取更为激进的政策措施，否则日元仍将承受持续贬值压力。

支撑美元兑日元走高的核心因素仍是美日利差。高企的美国利率促使投资者借入低息日元，转向收益率更高的美元资产。

自五月初以来，美日两年期国债收益率利差再度扩大，美元兑日元也同步攀升。这一现象同样体现在长期期权市场。排除短期干预因素的一年期风险逆转指标，自2022年底以来首次重新转为温和看涨美元。

即便日本即将迎来公共假期，而部分策略师此前认为假期期间可能是当局干预汇市的窗口期，市场也未明显增加对日元回升的押注。短期期权指标仍远低于此前市场强烈猜测政府将出手干预时所出现的极端水平。