国投期货周小燕：纯碱探底之路漫长

作者：国投期货 周小燕 投资咨询号：Z0016691

近期纯碱价格加速下挫，本周五 08 合约已击穿 1000 元/吨大关，09 主力合约亦逼近该点位，市场氛围极度低迷。纯碱急跌的核心逻辑在于供需失衡，叠加近期行业库存小幅累积，供给端压力未减，悲观情绪进一步助推了跌势。

1、纯碱高温季检修力度不足

市场普遍共识认为纯碱属于供过于求的品种。库存方面，上游厂家去库进程缓慢，近期呈现累库态势。交割库库存维持在中等水平。下游玻璃 (1439, -10.00, -0.69%) 厂原料库存约 20 天，处于中性区间。全产业链库存均处高位，导致纯碱价格持续刷新低点。

2023 年后，纯碱迎来大规模投产潮，产能扩张主要源于天然碱及联碱工艺，当前年产能已达 4413 万吨。即便今年开工率有所下调，但凭借高产能基数，周产量大多时间在 70 万吨高位徘徊。其中 5 月份因检修较多导致产量下滑，形成短暂去库。传统夏季本是纯碱检修旺季，产量理应下降，但因今年检修计划前置，致使 7-8 月传统旺季检修规模缩减，产量面临回升压力。据现有检修计划，甘肃金昌 20 万吨联碱预计 7 月下旬检修，河南骏化 80 万吨联碱拟于 8 月检修，检修总量相对有限。

上半年氯化铵行情向好，联碱利润表现优于氨碱；目前氯化铵走势转弱，联碱处于盈亏平衡线附近，氨碱则出现小幅亏损。若后续亏损扩大，或引发计划外检修。从长周期审视，湖北金江新材料 200 万吨联碱法项目计划年底投产，明年湖南湘衡 80 万吨联碱项目也将投放，加之中盐内蒙古自治区 500 万吨天然碱项目预计 2028 年释放产能，长期供应过剩的格局难以改变。

2、下游需求面临下滑压力

重碱下游的浮法与光伏玻璃行业均处于亏损状态。目前浮法日熔量约 14.5 万吨，光伏日熔量 7.4 万吨，重碱周度刚需约为 31 万吨，而当前重碱周度产量基本稳定在 40 万吨左右，过剩明显。浮法玻璃虽持续去产能，但去化速度不及需求萎缩速度，导致行业库存高企难降，亏损加剧，后续大概率仍需压缩产能以抑制纯碱刚需。光伏玻璃自 4 月 1 日起取消出口退税，下游需求受抑，行业开始停产冷修及限产；当前库存高压未得到有效缓解，行业仍需去产能，从而压制纯碱需求。中长期看，重碱刚需呈进一步衰减趋势。轻碱下游需求分化，小苏打表现平平，碳酸锂产量持续攀升。今年纯碱出口数据亮眼，月出口量基本维持在 20 万吨以上，但对整体需求拉动作用有限。

3、总结

长期供需过剩格局未变，供给端压力巨大，下游仍有减产动力。策略上倾向于反弹后寻找高空机会，但因持仓集中度过高，建议在成本线以下止盈观望。长期来看，玻璃行业仍需去产能，玻碱价差或进一步收窄。

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责任编辑：赵思远

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