创新药三重共振底部确立 布局窗口已至
国金医药最新行业深度报告显示，当前 A 股创新药板块正迎来产业趋势上行、业绩兑现加速、资金结构重塑的三维共振格局，2026 年下半年至 2027 年是板块底部布局的核心窗口期。2026 年初至 7 月初，国内创新药出海 BD 授权累计达 82 起，交易总规模近千亿美元，产业景气度持续攀升，但板块指数受资金风格切换影响持续回调，形成显著的基本面与股价背离。随着出海常态化逻辑验证、国内商业化进入收获期、增量资金持续回流，创新药板块的反转行情已正式启动。
一、出海 BD 常态化 产业成长逻辑持续强化
中国创新药已深度绑定全球生物医药产业链，BD 合作从偶发性事件转向常态化增长，核心支撑来自技术实力与效率优势的双重壁垒。截至 2026 年，中国 ADC 在研管线数量已位居全球第一，各类生物技术管线占全球约三分之一；同时在审评审批效率、临床招募速度、人均临床成本上具备显著优势，支撑中国在跨国药企全球 BD 中的份额从 2017 年的 2% 快速提升至 2026 年的 32%。头部跨国药企每年维持约 2000 亿美元的外部合作资本开支，为国内创新药企业提供了持续的业绩增量。更值得关注的是，2027 年起众多中国创新药将在美国获批上市，行业将从 BD 授权收入阶段进阶至全球销售分成阶段，彻底打开长期成长天花板。
恒瑞医药(53.190, -2.80, -5.00%)作为国内创新药绝对龙头，研发管线厚度与商业化能力均居行业首位，ADC、肿瘤、自身免疫等多条核心管线具备全球竞争力，海外临床与 BD 合作稳步推进，是行业出海浪潮的核心受益者，长期国际化成长空间广阔。荣昌生物(116.010, -21.29, -15.51%)是国产 ADC 领域全球第一梯队企业，核心产品已实现多轮高额海外授权，技术实力获得全球药企认可，出海价值持续重估。君实生物(35.100, -3.94, -10.09%) PD-1 产品出海进展处于行业第一梯队，多款创新管线同步推进全球临床开发，BD 合作持续取得突破，2027 年海外商业化预期明确，成长弹性充足。复星医药(23.400, -1.31, -5.30%)创新转型成效显著，多款核心创新产品进入快速放量期，海外 BD 与国际化布局持续深化，兼具业绩稳定性与出海成长弹性。
二、商业化进入黄金期 业绩兑现节奏全面提速
国内创新药企后期管线储备持续充裕，叠加医保谈判常态化与新版基药目录首次向国产创新药开放，行业已正式进入商业化兑现的黄金窗口期。医保每年纳入的新通用名与新适应症数量节节攀升，2026 年约有 40 款一类新药首次参与医保谈判，若以合理价格纳入，将在 2027 年快速拉动终端处方量增长。基药目录纳入多款国产创新品种，将持续打开基层医院渗透率，进一步拓宽创新药的终端市场空间。头部企业凭借完善的管线梯队与强大的销售能力，将率先享受行业放量红利，营收与利润增速将持续上行。
恒瑞医药多款重磅创新药已进入医保放量周期，新适应症持续拓展叠加基层市场渗透加速，公司销售渠道覆盖深度行业领先，业绩增长的确定性与持续性均为行业标杆。诺诚健华(26.520, -2.69, -9.21%)核心产品在自身免疫与肿瘤领域持续放量，新适应症拓展顺利，商业化能力快速提升，业绩增长逐步进入加速期。天士力(15.380, -0.55, -3.45%)中药创新与生物创新双线布局稳步推进，多款创新管线陆续进入收获期，公司深耕基层市场多年，渠道优势显著，充分受益于基药目录扩容带来的基层放量红利。海思科(71.270, -7.92, -10.00%)转型创新药成效显著，核心管线陆续进入商业化阶段，业绩拐点明确，将充分享受行业商业化红利。
三、资金结构重塑 估值修复行情全面启动
上半年受外资流出与 AI 板块资金虹吸影响，港股创新药估值回落至阶段性底部，优质标的估值出现显著错配。当前外资减持已接近尾声，南下资金持续流入，板块交易活跃度显著回暖，定价逻辑正从海外机构主导的全球估值框架，转向以本土产业基本面为核心的定价体系，估值体系将更加坚实。同时，AH 股折价较大的标的前期受 H 股外资流出压制明显，随着资金结构切换，折价收窄的修复行情将逐步展开。
荣昌生物 H 股前期受外资流出压制明显，AH 股折价处于历史较高水平，随着南下资金持续增配与公司基本面持续兑现，价差收窄空间大，估值修复弹性突出。诺诚健华 H 股估值显著低于 A 股，核心产品商业化放量超预期，资金结构切换下 AH 价差将持续收敛，同时享受行业贝塔修复行情。君实生物 H 股估值处于历史低位，创新管线全球化价值尚未充分定价，南下资金持续加仓叠加海外临床催化临近，估值修复动力强劲。复星医药 AH 股折价显著，公司业绩稳定性强，创新转型持续推进，资金回流下估值修复空间充足。
整体而言，创新药板块当前正处在产业趋势、业绩释放、资金面三重因素共振的底部拐点。出海 BD 常态化为行业提供持续的成长动力，国内商业化进入集中兑现期支撑业绩增长，叠加资金面边际改善带来的估值修复，板块将迎来估值与业绩的双重提升。随着 2027 年海外商业化窗口开启，行业长期成长空间将进一步打开，当前正是布局创新药黄金赛道的最佳时点。