非农不及预期，黄金反弹但难言大涨，通胀粘性成关键

国泰君安期货市场分析师

张驰宁

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上周五晚间发布的非农数据远低于市场预期，促使黄金价格顺势上扬，伦敦金更是强势夺回了4300这一整数关口，当前处于上涨后的整理阶段。金价已稳固站上所有主要均线，短期技术层面的上行压力正逐渐减弱。

目前左右金价走势的关键因素之一，是市场对美联储加息预期的波动。众所周知，美联储掌握着利率政策的制定权，他们最为关注的指标便是就业数据与通胀水平。

目前正值8月无议息会议期间，9月底的利率决议尚需等待，短期内加息政策不会实施，这为金价提供了喘息与调整的契机，整体环境相对宽松。加之此前金价持续下跌，经过长时间的低位盘整后，技术面存在修复需求，恰逢此次非农数据利好，短线多头便有了发力的理由。

然而，我们必须认识到，当下的这波上涨，背后似乎并没有全新的多头逻辑支撑。

审视今年以来的非农数据，新增就业人数在三四月份触及年内高点后，便呈逐月下滑态势，且前几期数据多次被下修，导致美国就业市场走弱已成为市场的普遍共识。此次非农数据的不及预期，更多是进一步印证了这一既有判断，而非新的增长动力。

此外，从细分数据来看，虽然本次薪资环比有所下降，但其同比仍未回到疫情前的正常区间，3.2%的时薪同比增长率仍高于疫情前2.9%-3.0%的水平。医疗、公用事业及信息板块的薪资依然坚挺，企业也未出现大规模裁员或减少工时的情况。这些细节与上周公布的小非农ADP数据相呼应，表明通胀粘性依然是潜在风险。

（资料来源：美国劳工统计局）

因此，一边是就业市场的逐步降温，另一边是通胀粘性问题未解，这两个关键指标尚未形成同步回落的共振效应。因此，指望黄金本轮能走出大级别的上涨趋势，目前看来条件尚不充分。

因此，后续关注黄金时，重点仍在于通胀能否出现持续性的逆转。我们在盯盘时，不仅要关注CPI、PCE等直观的通胀指标，还需留意影响通胀的细分领域，如整体时薪、服务业薪资、住房租金及服务类消费价格等，以便综合研判通胀走势。

总而言之，现阶段黄金的反弹，是政策空窗期与就业降温预期增强共同催生的修复行情，但若想黄金展现出更亮眼的表现，后续还需通胀数据给予配合。

截稿时间：2026年8月10日14点59分

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责任编辑：朱赫楠

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