国联民生研报：看好中国宏桥前景 铝价上涨带动业绩提升

国联民生发布研报指出，中国宏桥（01378）的债务结构正持续向好，作为一体化龙头企业，其盈利能力保持稳健。展望未来，铝行业供需将维持紧平衡状态，铝价重心有望上移，而绿色能源转型亦将为公司带来长期利好。该机构预测，公司2026至2028年的归母净利润将分别达到366.7亿元、379.1亿元和386.0亿元，对应现价PE分别为5倍、5倍和5倍，故维持“推荐”评级。

国联民生的主要观点概括如下：

2026年中期业绩报告显示：上半年公司营收达875.06亿元，同比增长8.0%；毛利润为275.26亿元，增长32.3%；归母净利润172.1亿元，大幅增长39.2%。每股基本盈利同比提升约32.0%，约为1.734元。

电解铝业务：上半年该板块营收595.8亿元，同比上升14.8%，销量281.1万吨。铝合金产品均价为21192元/吨（未税），同比上涨18.7%。上半年单吨成本约1.3万元，毛利率达到38.5%，较去年同期提升13.3个百分点。

氧化铝业务：上半年营收160.9亿元，销量691.7万吨，同比微增8.6%。氧化铝销售均价为2327元/吨（未税），单吨生产成本2181元，毛利率维持在6.3%。

深加工板块：上半年营收103.9亿元，同比大增39.7%，销量44.4万吨，增长23.2%。销售均价23436元/吨（未税），同比提升13.4%。主要得益于铝合金深加工产品销量和售价的双双上涨，该板块毛利率提升至32.7%，同比增加9.4个百分点。

债务结构优化：得益于公司不断缩减负债规模并优化债务构成，有息负债总额下降，同时融资成本降低，使得财务费用相应减少。上半年财务费用约11.1亿元，同比下降13.6%。

核心投资亮点：

1）产业链一体化优势明显。公司电解铝合规产能646万吨，截至25年末，山东产能428万吨，云南产能218万吨；氧化铝产能2100万吨（国内1900万吨，印尼200万吨）；参股的几内亚赢联盟铝土矿项目产能约5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司已构建从铝土矿到氧化铝再到电解铝的一体化产业链，原料保障能力极强。

2）电解铝产能向云南迁移，绿电赋能未来。自2019年起，公司逐步将电解铝产能转移至云南，利用当地丰富的水电资源。在“双碳”背景下，绿色铝的溢价能力增强，这将为公司的长期发展提供有力支撑。

3）参股几内亚铁矿石项目，实现资源横向扩张。公司子公司魏桥铝电及WinningLogistics分别持有WCH公司50%股权，而WCH拥有几内亚西芒杜铁矿石项目1号、2号区块的开发及生产权益。未来，魏桥铝电有望分享相应的铁矿石投资收益。

风险提示：海外新增产能可能超预期投放，云南电解铝项目进度存在滞后风险，以及铝需求增长不及预期的风险。

编辑：卢昱君

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