法国接棒意大利 成为欧债市场新焦点
据投资者透露，由于法国下月即将面临艰难的预算协商，加上明年总统选举中极左与极右阵营民调支持率持续攀升，法国已取代意大利，成为市场对欧洲债务可持续性问题的核心忧虑。
过去多年间，意大利10年期基准国债收益率始终大幅高于法国，但今年夏季多数时段，意大利同期限国债收益率却反低于法国，表明债券投资人要求持有法国国债时必须获得额外的风险溢价。（债券价格上涨对应收益率下行）。
投资者指出，这一历史趋势的反转，标志着市场对两国相对风险的评估逻辑出现根本性变化。
巴克莱欧洲利率策略负责人罗汉·卡纳指出："若你向市场参与者提问，欧洲的薄弱环节在哪里？绝大多数人都会指向法国。意大利已将这一接力棒传递给了法国。"
卡纳进一步补充，增长风险、政治风险与财政风险多重因素交织，对债券投资者而言，法国正面临一场'完美风暴'。
回顾十多年前欧元区债务危机时期，意大利曾是高负债'欧猪五国'的一员，长期被视为欧洲风险最高的借款国，公共债务规模位居欧洲前列。反观法国，过去则普遍被看作更为安全的投资目的地。
然而今年秋季两国均需艰难推进预算谈判，明年又将迎来大选，投资者再度聚焦法国持续恶化的财政状况，同时市场日益担忧，对市场不友好的候选人可能在大选中胜出。
意大利推行财政紧缩政策，同时迎来一段罕见的长期政治稳定期，吸引了越来越多全球投资者的关注。
华盛顿彼得森国际经济研究所所长、前英国央行货币政策委员亚当·波森表示："意大利如今已成为七国集团债券市场的正面典范。"
欧洲央行数据揭示，意大利债务占GDP比重从2020年的154%降至今年139%；而法国这一比例则从114%上升至117%。
意大利还实现了基本财政盈余，即在扣除利息支出后，税收收入仍高于财政支出；反观法国，财政赤字已扩大至GDP的5%以上。
普徕仕（T Rowe Price）欧洲首席宏观策略师托马什·维拉代克指出："过去欧洲最大风险确实非意大利莫属，所有人都在为它担忧……而现在法国的风险正迅速逼近意大利。"他补充称，已有迹象表明投资者正在调整持仓，减持法国债券、增持意大利债券。
近几周来，随着法国政府披露预算方案细节，法国债券持续承压，完整预算草案预计于9月30日提交国民议会审议。
法国财政部长罗兰·莱斯屈尔本周表态，目标是将赤字尽可能控制在GDP的5%左右。少数派政府需要社会党支持方能通过预算，但社会党极可能反对削减社会福利支出。2024、2025连续两年，法国政府均因预算博弈而垮台。
今年预算得以通过，源于总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼作出让步，将延迟退休改革推迟至2027年之后，以此换取法案通过所必需的支持票数。
意大利总理焦尔吉娅·梅洛尼与财政部长詹卡洛·焦尔杰蒂，曾令市场担忧其财政挥霍及与欧盟对抗，如今二人凭借严格的财政纪律赢得了债券投资者的认可。意大利财政赤字从二人执政初的8%，回落至去年略高于3%的水平。
法通保险宏观策略主管克里斯·杰弗里透露，自己持仓中法国债券配置低于基准水平，"部分资金转向了意大利"。
杰弗里表示："眼看就要迎来总统大选，政客很难主动推动削减预算。"
分析师指出，其他国际投资者也在调整对法、意两国的看法。瑞穗多资产策略师埃夫琳·戈麦斯‑利希蒂表示，传统上大量持有法国债券的日本投资者，正在降低法国债券的配置比例。
"法国已经成了新的意大利。"戈麦斯‑利希蒂说道。
近期民调显示，极左翼梅朗雄进入大选第二轮、对阵极右翼勒庞的概率持续上升，戈麦斯‑利希蒂称此情景为"市场最不愿看到的结果"。
高盛欧洲高级经济学家菲利波·塔代伊指出，2023年3月以来意大利主权债外资持有占比上升，表明该国市场地位正回归常态；2008年金融危机之后的多年间，意大利一直被视作问题经济体。
塔代伊表示："资金在欧洲范围内重新配置，意大利成为资金流入标的，这在过去是不会发生的事。"
意大利国债收益率去年自金融危机以来首次低于法国，但美伊战争推高油价，收益率迅速再度反超法国。
意大利对能源价格上涨格外敏感，而法国本土能源自给率相对较高。但即便8月油价突破94美元，法国国债收益率再度高于意大利。
一项用于衡量法国长期债务风险溢价的指标——剔除短期货币政策预期的15年远期对德国同期限远期利差，近几年大幅攀升。
富达国际基金经理迈克·里德尔指出，法国的风险溢价"距离欧元区债务危机时期的水平已经不算太远"，并称"财政局面一团糟"。
尽管目前意大利的融资成本低于法国，但市场仍向罗马施压，要求其不得偏离财政紧缩路线。
高盛的塔代伊表示："市场是有记忆的。投资者不会轻易原谅意大利过去财政挥霍的历史。"
"意大利若想获得与法国同等的市场待遇，相比法国、德国，必须执行更为审慎的财政政策。"
责任编辑：刘明亮
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