长线基金超额认购超2倍：德适领跑医学影像AI大模型

来源：新黄河科技派

随着人工智能技术不断进步，AI与医疗健康的结合正从科研走向实际诊疗。医疗AI属于高门槛领域，其商业化进程与技术路线，已成为投资市场聚焦的关键。

2024年3月20日，杭州德适生物科技有限公司（即“德适”）在港交所启动IPO，计划发行7,999,200股H股，发行价区间为每股95.6至112.5港元。

在递交港交所前，德适已完成十轮融资，合计募资约3.97亿元。此次国际配售中，多家长线基金参与认购并实现超额配发，认购规模超过两倍。眼下的市场氛围显示，长线资金的进入表明资本市场对医疗AI平台型企业长期价值的认可。若按发行价上限定价，公司有望进入港股通，提升二级市场流动性。

01全科平台路径已跑通，商业化与市场份额形成支撑

资本的认可，根基在于公司已验证的商业化能力。

自2016年创建至今，德适已推出涵盖六款医学影像软件、三款已商业化医疗设备的多元化产品线。其主打产品AI AutoVision®专注于染色体核型智能分析，并于2025年5月获得国家药监局“三类创新医疗(24.850, -1.95, -7.28%)器械”认证。

依据弗若斯特沙利文报告，按2024年销售额统计，德适在国内染色体核型分析市场的份额为30.6%，位居首位。

从行业格局审视，当前医学影像AI领域竞争者众多，但多数受研发成本和数据壁垒限制，主要聚焦肺结节、眼底筛查等单一场景。

单点突破虽可迅速落地，却在医院的实际使用时常导致系统割裂、体验碎片化。相比之下，德适走出一条差异化路线，即从单一工具向全科平台升级，其多产品组合和跨场景覆盖能力，使其在国内医疗AI市场具备一定稀缺性。

德适的财务数据进一步验证了模式的初步跑通。2025年前三季度，公司实现营收1.12亿元，同比增长约470%。得益于高毛利技术许可业务占比提升和直销渠道扩展，整体毛利率从2024年同期的42.9%上升至75.9%。

02基座大模型打造技术底座，开启规模化复制空间

商业化验证了路径的可行性，而底层技术能力则决定其未来的增长上限。

医疗领域对精确度要求极高，通用大模型（如ChatGPT）在医疗场景的直接使用仍有不确定性；传统专病AI模型则面临训练成本高、研发周期长的难题。

在此背景下，德适发布了iMedImage®医学影像基座模型。该千亿参数级别的通用视觉模型可覆盖90%以上的临床诊断场景。

更重要的是，其在研发经济性上的优势尤为突出。相比传统专用模型，研发周期、资金投入和训练数据需求均大幅降低（分别降至十分之一、百分之一、百分之一）。这意味着模型不仅能做，而且“更快、更便宜”，为规模化复制奠定现实基础。

从行业趋势看，医疗AI与分级诊疗政策形成协同。基层医疗机构长期缺少优质医生，配备高水平AI模型的设备有望显著提升基层诊断能力。

德适通过自主研发基座模型，将技术能力与临床实际需求结合，一定程度上直击行业核心痛点。

03研发投入持续加码，估值锚定长期平台价值

本次IPO募资计划中，德适明确将持续强化技术与产品能力。公开信息显示，约49%资金用于核心产品AI AutoVision®的研发与商业化，约20%用于强化iMedImage®基座模型及AI技术。

持续研发投入同样是其保持技术壁垒和平台优势的关键。

从估值角度看，德适当前85-100亿港元的估值并不低，已包含市场对其“医疗AI大模型平台”稀缺性的预期溢价。

但从长期视角审视，这一估值的合理性仍取决于两点：数据飞轮效应能否持续强化，以及低销售成本优势是否能够转化为利润释放。

若公司保持当前的高增长并持续拓展模型应用场景，其估值有望在后续业绩兑现过程中逐步被消化。

文：新黄河科技与大健康研究院 周微