招银国际调升友邦保险目标价至112港元 续予买入建议

招银国际在最新研报中表示，将友邦保险(83.95, 4.60, 5.80%)（01299）目标价上调25.8%，由89港元提升至112港元，同时维持“买入”评级。展望2026年，友邦中国在2026年1至2月的新业务价值同比增长超过20%；而友邦泰国由于2025年第一季推出医疗保险重定价措施，带来销售提前释放形成较高基数，预计2026年第一季新业务价值增速将有所放缓。

该行依据价值评估方法上调公司目标价，主要包括：1）预测周期延伸至2026至2028年；2）将2026及2027财年的营运利润（OPAT）和新业务价值（VONB）增长预测分别轻微上调3%/3%，

3%/3%；3）终值增长率目标维持在2%不变；4）新业务价值倍数（VONB

multiplier）则按照2025年底各市场的风险折现率及长期投资回报率假设，更新为9.4倍。

友邦保险2025年业绩表现中，核心指标整体符合市场预期。VONB录得55.16亿美元，

按固定汇率计同比增长15%，按实际汇率计增长17%；股东回报方面，17亿美元的股份回购计划高于预期，加上26亿美元股利（同比增长10%），2026年股东回报总额达到43亿美元，若以近期市值估算，总股东回报率接近4%。在新业务价值率方面，除新加坡（-3.4pct）外，其余经营市场的新业务价值率均有所改善；2025年集团新业务价值率为58.5%，较上年同期上升3.6个百分点，主要受香港（+3.0pct）与泰国（+11.4pct）在新产品推出及医疗险重定价推动下带动提升，以及中国内地市场（+1.4pct）受2025年第三季预定利率下调带来的积极影响。

集团OPAT按固定汇率同比增长8%，达到71.4亿美元；每股营运利润同比上升12%，实现公司对2023至2026年每股营运利润年复合增长9%至11%的目标。期末营运内含价值回报率（Operating

RoEV）与股东权益回报率（ROE）分别达到15.8%和15.5%，同比提升0.9个和0.7个百分点。集团自由盈余（USFG）继续保持强劲，为68亿美元，其中每股自由盈余按年增长11%。净自由盈余（Net

FSG）高于44亿美元，同比及每股分别增长9%和14%。2025年公司总股东回报金额为47亿美元，其中股利为24亿美元，回购金额为23亿美元；在扣除总股东回报后，股东资本充足率为221%，充分达到高于200%的资本充足率目标。

责任编辑：史丽君

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