“TACO”交易再起带动美债短线回暖，全球债市自3月以来缩水2.5万亿美元

“在缺少明确催化且不确定性居高不下的背景下，我们认为投资者暂不适合在美债市场大举配置资金。”

美国总统特朗普近日就中东局势发表的言论，在一定程度上改善了全球市场情绪，期货市场对于美联储年内加息的押注也随之降温，美国国债收益率在周一（23日）回落。不过，投资者对后市依然保持戒备，并普遍认为，美债收益率能否企稳，对美股稳定运行具有关键意义。

法国外贸银行（Natixis）分析师布里格斯（John Briggs）表示，“最新进展并没有改变我的判断，我仍维持谨慎且中性的立场。在市场没有实质性新消息、同时不确定性又很高的情况下，我不建议投资者贸然进入美债市场。”

特朗普再度收手，美债终于回升

周一纽约股市尾盘，作为基准的10年期美债收益率降至4.34%。而在当天早些时候，因交易员担忧美联储今年可能不会降息，甚至存在加息可能，该收益率一度升至去年7月以来的高位。对利率变化最敏感的2年期美债收益率最终也收报3.84%，创下近一个月最大单日降幅。盘中一度逼近5%的30年期美债收益率则回落到4.91%。

当天，虽然美国与伊朗在谈判等问题上仍然各说各话，但市场整体继续修正此前走势。布伦特原油期货价格跌回100美元/桶下方，美元也同步走弱。券商Amerivet Securities美国利率业务主管法拉内洛（Gregory Faranello）指出，“油价上行对特朗普政府来说是个麻烦，而美国国债价格近期也一直在随油价变化而波动。”

在周一反弹前，这一轮美债遭抛售已把收益率推升至数月高点。中东冲突引发能源价格急涨，进一步强化了市场对通胀的担忧，也让交易员开始为可能出现的加息提前布局。随着周一美债收益率暂时趋稳，市场对美联储偏鹰立场的押注有所回吐。互换合约显示，最新预期是美联储到年底前仍可能小幅降息。而就在上周，交易员一度完全撤销降息预期，并上调了对加息的押注。

投资者仍偏谨慎，美债波动进一步放大

尽管特朗普暂时有所退让，但投资者依旧准备应对美债市场后续更大的波动。由于冲突尚无缓和迹象，而关键的霍尔木兹海峡实际上仍处于封闭状态，市场对任何与局势有关的新变化都异常敏感。

摩根大通资产管理公司投资组合经理斯拉（Priya Misra）表示：“市场会紧盯伊朗接下来的表态，以及船只是否真的能够重新通过霍尔木兹海峡。当前在美债市场里，投资者依然很难带着足够把握去做交易。”

在市场依旧难以判断交易方向之际，2年期美债盘中的价格波动幅度已升至去年8月以来最高水平。不只是市场，连美联储官员对于应如何应对中东冲突也存在分歧。芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）也表示，他认为美联储或许需要加息，或者依据中东局势的发展重新考虑降息路径。

咨询机构理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）副首席投资官康托普洛斯（Michael Contopoulos）仍判断，“美联储在今年稍晚阶段加息的概率相当高，因为其可能发现必须压制需求，才能让通胀回落。”基于这一判断，他更倾向持有AAA级浮动利率债券。同时，他也认为短期国库券对于美债投资者而言“同样是不错的配置方向”。

实际上，由于中东冲突前景依旧充满不确定性，在今日亚太交易时段，美债收益率已再次走高，其中短端收益率升幅更明显，显示投资者更担忧冲突可能推升通胀，而不是拖累经济增长。10年期美债收益率上升4.4个基点至4.379%，2年期美国国债收益率上涨6.8个基点至3.897%。

摩根大通股票策略师马泰伊卡（Mislav Matejka）在报告中写道：“除了油价带来的影响之外，美债收益率本身也需要稳定下来，美股以及全球股市才有望真正企稳。”

全球债市市值缩水2.5万亿美元

即使周一出现短暂反弹，但据媒体汇总数据，自3月以来全球债券市场市值已蒸发逾2.5万亿美元。政府债、企业债以及证券化债券总市值已由2月底接近77万亿美元降至74.4万亿美元，累计跌幅达到3.1%，有望录得自2022年9月以来最大单月降幅。当时美联储正处在激进加息周期之中。其中，政府债券跌势最明显，彭博主权债指数自3月以来已下跌3.3%。虽然债券市场的缩水幅度小于全球股市约11.5万亿美元的损失，但考虑到历史上地缘政治紧张时期债券通常应表现为上涨，本轮债市下行反而让投资者更加困惑。

StoneX集团（StoneX Group）首席市场策略师维拉（Kathryn Rooney Vera）表示：“这或许意味着，市场如今甚至已经开始反映滞涨风险。而且在我看来，滞胀趋势正在逼近。”

由于中东冲突推高了能源成本，并进一步强化了市场对加息的预期，英国国债正遭遇自2022年9月时任首相特拉斯引发历史性暴跌以来表现最差的一个月份。追踪传统金边债组合表现的指数本月已下跌近5%，市值蒸发1080亿英镑(1.3389, -0.0036, -0.27%)。周一，即便美债反弹，英国国债仍延续跌势，推动两年期英国国债收益率升至2024年2月以来最高水平。由于英国对能源进口依赖较高，极易受到供应中断冲击，交易员预计英国央行今年最多可能加息四次，每次25个基点。

摩根士丹利分析师巴萨宁（Fabio Bassanin）表示，“英国债市在这一轮冲突中遭遇了近年来最强烈的冲击之一，而且当前的市场环境对英国金边债券而言仍然偏空。”

在亚洲经济体中，印度、日本和韩国的政府债收益率，在近期这波全球债券抛售中也明显攀升。10年期澳大利亚国债收益率周一升至2011年以来最高水平，10年期新西兰国债收益率也升至2024年5月以来高位。