中文在线冲刺港股：七年六度扣非亏损，短剧出海能否成翻盘筹码？

来源：尺度商业

文 | 张佳儒

编辑 | 刘振涛

到2025年底，A股三家公司组成的“易中天”组合，市值一举突破万亿元，风头正盛。进入2026年后，由易点天下(43.430, 0.73, 1.71%)、中文在线(25.120, 0.87, 3.59%)和天龙集团(11.230, 0.50, 4.66%)构成的“新易中天”再次受到追捧。

其中，中文在线凭借“IP+短剧出海”的标签，叠加AI应用题材，一度将公司在资本市场的市值推高至319亿元。如今随着“新易中天”概念降温，中文在线的市值也明显回落，截至3月24日收盘为183亿元。

不过，围绕中文在线的市场讨论并没有因此减少。

近日，中文在线正式公开港股IPO招股书，希望借助二次上市来缓解持续存在的资金压力。募集资金将主要投向AI技术迭代、海外短剧生态建设、偿还债务以及补充营运资金等方向。

需要关注的是，作为国内数字出版和网文IP领域的重要企业，中文在线的主营业务近年持续承压。2018年至2024年这7年里，公司扣除非经常性损益后的净利润（下称“扣非净利润”）有6年处于亏损状态。到了2025年前三季度，公司扣非净利润仍未实现转正。

这背后，是中文在线上市后不断追逐热门赛道，从手游到元宇宙，再到短剧业务，却始终没有形成稳定且可持续的盈利模式。此次冲刺港股，公司把希望进一步押在短剧出海上，能否借此扭转业绩颓势，也成为外界关注的重点。

不少人认识中文在线，源于一场围绕《甄嬛传》的版权维权案件。2013年，某公司未经许可传播《后宫甄嬛传》电子书，作为该书数字版权专有使用人的中文在线将其告上法庭，法院最终认定对方构成教唆侵权，并判赔4万余元。

这起案件是北京首例网站被判定教唆侵权的案例，后来被版权机构和律师事务所广泛引用，也成为数字版权侵权认定中的典型教学案例。正是借助这场官司的胜诉，“中文在线”这一名字迅速被更多公众熟知。

中文在线成立于2000年，并于2015年1月登陆创业板，成为国内“数字出版第一股”。彼时，公司业务主要包括数字阅读产品、数字出版运营服务以及数字内容增值服务。

上市之后，中文在线便开启了追逐风口的路径。2015年，随着智能手机普及，手游行业迎来爆发。同年8月，中文在线发布定增预案，拟募资20亿元，用于IP一体化开发等项目，目标是在影视、游戏、动漫等领域推进全产业链布局。

进入2016年后，中文在线再次提出“文学+”“教育+”双翼齐飞的发展思路，并将二次元确定为“文学+”中的重点方向。当年8月，公司完成定增，并在11月分别以2.5亿元战略投资二次元文化门户网站AcFun（A站）以及国内首个实现规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科。

其中，中文在线对上海晨之科寄予了较高期待。2018年，中文在线通过现金支付和定向增发股份相结合的方式，以总计14.726亿元的价格收购上海晨之科剩余股权，从而实现对其100%控股。

也正是在2018年，晨之科未能完成业绩对赌承诺，中文在线因此对收购形成的商誉一次性计提了12.54亿元减值准备。受这一因素影响，中文在线2018年出现15.08亿元巨额亏损，而公司2015年至2017年归母净利润合计仅有1.44亿元。

到了2020年，中文在线将晨之科100%股权对外出售，交易价格仅为4567万元，与此前两次收购累计超过17亿元的成本形成强烈反差。

2021年，海内外科技巨头纷纷宣布布局元宇宙，因此这一年也被称作“元宇宙元年”。

中文在线在2021年年报中明确表示看好元宇宙前景，并将其纳入长期战略布局，宣布支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”，设立内部创新部门，同时成立元宇宙专项基金以支持相关业务探索。

但持续投入并未带来盈利兑现。2022年，中文在线亏损3.62亿元。对于业绩承压原因，公司提到，其加大了元宇宙、Web3等创新业务及国际业务投入。同时，部分业务开展也受到特殊因素影响。

到了2024年年报中，中文在线已不再提及“元宇宙”这一概念。

值得一提的是，中文在线主业盈利能力一直偏弱。2018年至2024年的7年间，公司扣非净利润仅在2021年实现盈利，其余6年均为亏损。2025年前三季度，公司扣非净利润亏损5.2亿元。

前两轮追逐风口未能取得理想结果，如今中文在线将“短剧出海”视作新的核心增长引擎。根据港股招股书披露，公司早在2021年就已成为国内最早一批制作并发行短剧的企业之一。到2022年，公司已跻身国内少数短剧年收入突破1亿元的公司之列。

也正是从2022年起，中文在线开始加速开拓海外市场，其核心海外平台FlareFlow已经取得一定阶段性进展。

招股书显示，FlareFlow注册用户已超过3300万，平台上线短剧约5200部，并曾登上主要移动应用商店美国区免费娱乐应用日榜第一。此外，公司还通过参股方式深度参与头部出海短剧平台ReelShort运营，进一步提升其在全球市场的影响力。

从内容形态来看，中文在线正将文学作品和优质IP改编为漫画、AI漫剧、动画、短剧、电影以及周边商品，并已取得一定成果。

在AI漫剧方面，国海证券(3.860, 0.10, 2.66%)研报提到，截至2025年11月，中文在线推出的《从娘胎开始逆袭》播放量已破亿，《仙尊归来：只手镇人间》专辑播放量超过6400万次。此外，公司基于旗下旗舰IP联合制作的电影《罗小黑战记2》去年在国内暑期档斩获5.33亿元票房，并于2025年9月登陆北美院线，IP影响力持续向外延展。

不过，亮眼数据背后对应的是高额营销投入。2025年前三季度，中文在线销售费用达到6.60亿元，同比增长94%，占营收比重高达65.3%，而同期研发投入仅为0.53亿元。

在港股IPO招股书中，中文在线也坦言，短剧出海本身属于“烧钱换规模”的高投入模式，并表示2025年前三季度销售费用显著增长，主要是由于短剧平台FlareFlow业务规模扩大，公司积极进行营销推广和用户获取所致。

中文在线这种“重投流、轻研发”的模式，与典型“买量”游戏公司的增长逻辑颇为相似，都具有营销成本前置、收入回收滞后以及基础设施投入刚性的特征。

随之而来的财务压力也更加明显。截至2025年三季度末，公司账上货币资金仅有2.94亿元，而短期借款达到3.02亿元，经营性现金流亦为负值。

此前，中文在线曾计划在A股定增募资17.84亿元以补充流动性，募投项目包括补充流动资金和偿还银行借款，但该事项已于2025年8月终止。

在此背景之下，中文在线于2025年12月首次披露港股上市计划，并在近期正式递交招股书，明确表示募集资金将用于偿还借款和补充营运资金。

当然，中文在线此次赴港募资的更核心目标，仍是通过AI技术升级和海外短剧生态建设，进一步加码短剧出海战略。

有市场人士认为，若成功登陆港股，有望提升中文在线在海外市场的品牌认知与商业信用，从而从资金和市场两个层面增强其海外增长动力。

不过，当前港股IPO市场较为火热，中文在线能否在短期内顺利完成上市，仍存在不小的不确定性。

2月20日，据港交所高管在马年新春开市仪式致辞时透露，目前港交所共有488家企业正在排队等待上市。

值得注意的是，就在中文在线推进IPO、计划在海外市场大展拳脚之际，公司四名核心高管同步披露了减持计划。

2026年2月初，中文在线公告称，董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，首席运营官杨锐志，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京拟减持所持公司股份，减持原因为个人资金需求。

这一动作也引发外界讨论：高管减持究竟只是出于个人资金安排，还是在一定程度上折射出其对公司长期前景的判断？

从手游布局受挫，到元宇宙热潮退去，再到如今重押短剧出海，中文在线始终在风口产业中寻找方向，试图打通可持续盈利路径。此次港股IPO，既是其缓解资金压力的现实举措，也是中文在线向全球投资者证明自身商业模式是否成立的一场关键考验。

站在全球内容竞争的新阶段，中文在线能否把庞大的IP储备真正转化为长期竞争优势，而不是陷入“持续烧钱换增长、却始终难以盈利”的循环，将成为检验其转型成败的核心标准。

对于中文在线港股IPO的后续进展，我们也将继续保持关注。