3月金价重挫17%，疯狂抛售后黄金还有上行空间吗？

华夏时报记者 叶青 北京报道

进入3月后，COMEX黄金价格上演了极其剧烈的震荡走势，并伴随多次断崖式回落，短短不足一个月便自历史高点大幅回撤，年内涨幅几乎被全部吞噬。自3月中旬开始，黄金步入下行通道，从5000美元/盎司持续回落，尤其是3月18日至19日两个交易日合计下跌超过400美元，连续跌破多个整数位，当周累计跌幅达到11.26%，创出自1983年以来近43年最惨烈的单周表现。

3月23日，金价再度出现急速跳水，盘中连续失守4400美元至4100美元/盎司四道关口，随后才迎来止跌回升。截至3月24日15:15，COMEX黄金期货报4404美元/盎司。西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，近期国际金价正承受来自技术面和结构层面的双重抛压，美元指数走强以及美债收益率攀升，正在重塑全球资产的定价基准。面对高收益的美元资产，黄金避险优势有所减弱，资金转向持有美元现金或高息债券，再叠加市场的负反馈效应，进一步放大了金价的下行幅度。

贵金属避险属性失效？

近期国际金价告别此前的单边上涨，转而出现罕见暴跌。自3月2日至3月24日，COMEX黄金价格累计跌幅已达17%。对此，创元期货分析师何燚在接受《华夏时报》记者采访时表示，近期国际金价大跌主要受到两方面推动：首先，美伊地缘冲突升级推高了油价，而油价飙升冲击全球经济，导致全球金融市场出现股债短期同步下行，进而触发阶段性的流动性紧张。在这种背景下，黄金虽具避险属性，但短期仍受到流动性冲击，与全球股债一道遭到抛售。

何燚表示，一些国际大型基金在配置资产时，通常会同时持有股票、债券和黄金。当短期遭遇赎回压力，尤其是在风险事件冲击下股债双跌时，这类基金往往会卖出仍有浮盈的黄金头寸，以填补股债亏损并满足客户赎回所需的流动性。一旦这类资金集中采取相同操作，就容易形成极端抛售局面。

随着近期金价走低，市场上也出现了关于黄金避险功能是否失灵的质疑。对此，何燚认为，黄金的避险属性并未消失，待市场流动性恢复平稳后，黄金仍有望重新获得资金关注。另一方面，国际原油价格大幅上涨后，市场对通胀反弹的预期明显升温，而美联储3月议息会议基调偏鹰，也让利率市场对加息的预期持续增强，从而引发市场对货币政策转向的担忧。从资本市场表现看，目前美股和美债都在承受抛售压力。

此外，景川表示，前期市场对美联储进入宽松周期的预期定价过于充分，大量资金集中流入黄金等避险资产，从而推动金价持续走高。随着1月美国核心PCE同比增速达到3.1%，通胀回升的确定性进一步增强，市场风险偏好阶段性修复，资金开始从防御类资产流向权益等更高收益方向，给金价带来了阶段性的资金挤压。

资深黄金分析师沈璟财在接受《华夏时报》记者采访时表示，这轮金价的史诗级回调并非单一原因导致，而是美联储立场偏鹰、美元与美债收益率走强、流动性挤兑、央行购金节奏放缓以及高位获利了结等多重因素共同作用的结果。流动性紧张、抛售黄金换取现金、美债遭遇卖压，都是这一轮下跌的重要组成部分，但并不是唯一或最核心的成因。

高盛预计欧央行4月或加息

值得注意的是，除了流动性因素对金价波动的冲击外，全球央行的货币政策取向也在出现变化。受美伊冲突影响，有投行预计，全球主要经济体的通胀水平将平均上升0.4个百分点，持续走高的能源价格很可能逐步改变各国央行对通胀的判断。尽管多数亚洲经济体短期内降息概率不高，但政策趋紧的预期可能会在未来不断累积。

高盛在最新研报中表示，目前预计欧洲央行将在2026年4月和6月分别加息25个基点，而此前的预测是2026年利率维持不变。这一判断也与摩根大通和巴克莱银行上周的预期相一致，这两家机构同样认为欧洲央行可能会在4月采取行动。高盛指出，中东局势带来了新的通胀风险，而能源价格上涨正是其中最主要的扰动来源。

3月24日，瑞银下调了印度和欧元区股票的评级，并警告称这些市场对油价上行较为敏感，若中东冲突持续，其脆弱性将进一步显现。瑞银亚洲股票策略师苏雷什·坦蒂亚表示：“想在短时间内对美伊冲突作出最终判断，可能非常困难。”

在依赖能源进口的市场，如印度和欧洲，自美伊冲突爆发以来，其股票指数累计跌幅已超过9%，跌幅达到美国市场的两倍以上。这反映出市场担忧持续高企的能源价格可能压制经济增长、延后降息时点，并加重财政压力。这样的变化也正在推动资金管理人调整策略，重新审视投资组合，转向更具防御属性和更能承受能源冲击的市场。

“除了欧洲央行政策预期发生变化外，近期美联储货币政策也迎来了关键拐点，降息周期已接近尾声，政策重点明确转向抗通胀，同时加息选项重新回到讨论范围。从3月18日美联储议息会议传递出的信号看，美联储连续第二次将利率维持在3.5%至3.75%区间不变，这与市场预期基本一致。”何燚表示。

与此同时，何燚还表示，与1月议息会议相比，本次声明删去了就业“企稳”的表述，同时新增了对中东局势不确定性的关注，说明外部冲击已成为政策考量的重要变量。

谈到通胀与加息前景时，他表示，如果通胀继续抬升，加息的可能性的确存在，但当前这并非基准预期。

“鲍威尔首次明确承认委员会内部讨论过加息的可能，但大多数委员认为暂时没有必要。他同时强调，只要通胀没有出现实质性进展，就不会轻易降息。最新点阵图显示，预计2026年不降息的官员人数已由4位增至7位，降息空间明显收窄。整体而言，美联储已经从降息阶段切换到观察阶段，甚至带有一定潜在加息倾向。若地缘冲突推动通胀持续走高，美联储在5月或6月维持紧缩立场的概率较高，加息风险也会进一步上升。”何燚称。

不过，沈璟财表示，美联储此轮转向鹰派，核心在于高利率维持更长时间、降息被大幅延后，而非真正重启加息。5月至6月加息门槛依旧很高，需要通胀和就业数据持续超预期，同时领导层变化也可能影响政策路径。投资者可重点关注核心PCE以及美联储官员表态，以研判未来风向。美联储3月释放出鹰派暂停信号，上调通胀预期并延后降息安排，鲍威尔的强硬讲话扭转了此前的宽松预期。中东局势推升油价，也进一步加剧通胀风险；而美联储内部仍存在分歧，政策仍高度依赖数据。金价持续承压，流动性挤兑风险依然存在。

金价何时见底？

随着金价持续大幅波动，背后的影响因素也引发市场高度关注。对此，何燚表示，短期内需重点观察原油上涨对全球股市和债市冲击的持续性。如果中东地缘冲突进一步扩大，导致油价继续攀升，那么全球股债市场可能仍将承受压力，流动性问题也可能继续演化，短期内对金价形成压制。

此外，何燚表示，还要关注美联储货币政策的后续变化。如果美联储继续维持鹰派立场，或者政策进一步转向收紧，将与原油上涨一道冲击全球经济。不过从中长期来看，全球货币体系重构、地缘格局重塑以及全球债务周期驱动下信用货币价值重估等因素仍在演进，因此黄金的中长期牛市逻辑并未结束。

不过，沈璟财表示，在当前宏观环境下，影响金价运行的核心变量正在发生微妙但关键的切换，美元指数也进入新的多空博弈阶段。短期金价主要受美联储政策、美元走势和油价变化共同影响，整体偏空格局尚未扭转。美元在鹰派预期和避险需求支撑下大概率仍将保持强势，这仍是压制金价的最重要因素。中长期则需持续关注美国经济韧性以及全球央行政策分化，只要美元维持强势，金价就难以彻底摆脱压力。

杰富瑞全球经济学家莫希特·库马尔在一份报告中指出，由于美伊冲突持续的时间可能比投资者原先预期更长，风险资产价格或许还会进一步调整，市场对滞胀或衰退风险的关注也将超过当前水平。因为投资者此前普遍预期战争会迅速结束，所以很多资产的仓位并未完成充分调整，后续仍可能需要继续修正。

此外，盛宝银行分析师表示，中东战争的持续正对全球市场带来广泛的宏观经济冲击，迫使投资者同时重新评估通胀、利率、经济增长以及流动性状况。黄金之所以遭遇抛售，是因为它仍是过去一年少数维持上涨趋势的高流动性资产之一。当前黄金受到一种担忧情绪压制，即高能源价格将推升通胀，并削弱短期内进一步降息的可能性。

对于国际金价后续走势，沈璟财表示，真正意义上的底部出现，需要满足三个条件：油价见顶、加息预期见顶以及美元流动性见顶，而目前这三个条件都尚未具备。短期内，国际金价和银价仍将受到美联储鹰派立场及滞胀预期压制，大概率维持震荡寻底走势；短线投资者宜继续观望，等待市场情绪和技术面释放明确企稳信号后再考虑入场，长线投资者则可以开始规划分批布局。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶