华尔街看好老铺黄金：财报大超预期，冲刺中国高端奢侈品牌

花旗与野村均表示，老铺黄金的增长受门店扩容、金价走高及产品提价共同推动，盈利水平明显抬升。即使未来金价回调，在偏保守的假设下公司利润依旧稳健，下行空间相对有限；加之库存储备充裕，也暂无明显融资压力。与此同时，品牌高端化进程提速，消费者群体与国际顶级奢侈品牌的重合度不断上升，正朝着“中国奢侈品牌”这一稀缺定位迈进。

老铺黄金拿出了一份让华尔街颇为关注的业绩答卷。

据追风交易台消息，花旗和野村在最新研报中双双给予买入评级，并指出公司2026年第一季度初步业绩显著超出市场预估，净利率创下新高，同时认为其正逐步成长为“中国首个真正意义上的奢侈品牌”稀缺标的。

按照花旗研究，老铺黄金2026年第一季度收入约为人民币165亿至175亿元，同比增幅超过100%，约占花旗全年预测的41%至44%；净利润约为人民币36亿至38亿元，净利率达到21.7%至21.8%，明显高于2025年下半年调整后的17.9%，也高于花旗对全年19.3%的预测。野村则指出，该季度净利润已接近其此前全年预测人民币62.5亿元的六成，称其为“更有分量的惊喜”。

两家机构都维持买入判断，目标价分别给到港币1,162元（花旗）和港币1,171元（野村），相较3月23日收盘价港币558.5元，均意味着超过100%的潜在上涨空间。

花旗认为，老铺黄金2026年第一季度的亮眼表现来自多项因素叠加：2025年新开门店带来的销售增量（全年新开10家，其中5家为大型门店，包括上海4家、香港1家）、2026年1月金价快速上行促使需求提前释放，以及公司在2026年2月底上调零售价后带来的集中购买效应。

净利率的大幅改善同样值得关注。花旗分析师Tiffany Feng、Xiaopo Wei及Brian Cho指出，主要原因在于公司于2025年10月提价后，毛利率重新回到40%以上，同时销售强劲也放大了经营杠杆。野村分析师Jizhou Dong及Summer Qian进一步表示，公司在2025年10月和2026年2月两次提价，较好抵消了金价上升对毛利率的挤压，叠加更优的成本控制，共同推高了盈利表现。

从2025年全年表现来看，公司同样保持稳健增长。据野村统计，老铺黄金2025年全年收入同比增长约2.2倍至人民币273亿元，净利润同比增长约2.3倍至人民币48.7亿元。花旗数据显示，2025年全年同店销售增长（SSSG）达到161%，其中上半年高达201%。

近期金价明显回落，引发市场对老铺黄金未来需求前景的顾虑，这也是近期股价承压的重要原因之一。对此，花旗进行了情景测算。

花旗指出，在老铺黄金的客户结构中，有一部分消费者是因金价持续上涨预期而入场购买，这部分价格敏感型客户约占2026年第一季度收入的40%，对应约人民币70亿元。即便在悲观假设下，这部分需求全部消失，花旗估算公司2026年全年收入仍有望达到人民币370亿元——其中第一季度约人民币170亿元（包括70亿元一次性需求和100亿元常规收入），第二季度约人民币50亿元，下半年约人民币150亿元。

即便在上述情形下，花旗预计老铺黄金毛利率仍能保持在40%以上，净利率维持在20%至21%，对应净利润约人民币74亿至78亿元，与其当前预测的人民币76亿元基本一致，因此认为“下行风险有限”。

关于老铺黄金是否需要融资的市场传闻，也在近期对股价形成一定压制。对此，花旗给出了较明确的看法。

花旗表示，老铺黄金库存已由2024年12月底的人民币41亿元大幅提升至2025年12月底的人民币160亿元，主要用于春节销售旺季备货。花旗测算，按每年约2次库存周转及40%以上毛利率估计，现有库存足以支撑2026年约人民币530亿元收入，几乎达到2025年人民币273亿元的两倍。基于此，花旗认为，除非未来销售继续维持三位数增长，否则公司并不存在迫切的融资需求。

野村在报告中重点提及老铺黄金的品牌升级路径，并将其定义为“迈向中国首个真正奢侈品牌”的早期阶段。

野村援引Frost & Sullivan数据称，老铺黄金与全球五大顶级奢侈品牌的客群重叠率，已从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。野村认为，随着产品和门店设计不断迭代优化，老铺黄金正逐步向全球奢侈品牌体系靠拢；若这一过程顺利推进，公司将拥有更强的产品溢价能力，同时毛利率也有望在一定程度上减少对金价波动的依赖。

花旗则从门店运营层面进一步印证了这一判断。截至2025年12月，老铺黄金已在34个购物中心布局45家精品门店，2025年全年平均每个购物中心含税销售额接近人民币10亿元。公司在上海Plaza 66开设门店，也意味着其已完成对中国前十大商业中心的全面进驻。

花旗将老铺黄金列为中国珠宝板块的首选标的，港币1,162元的目标价基于2026年预测24倍市盈率，较全球奢侈品同行26倍估值略有折让。花旗认为，老铺黄金更快的成长速度，足以在一定程度上弥补其品牌历史相对较短的不足。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上优质内容来自追风交易台。

如需更深入的解读，包括实时分析、一线研究等内容，可加入【追风交易台▪年度会员】

市场存在风险，投资需保持谨慎。本文不构成任何个人投资建议，也未结合个别用户的具体投资目标、财务状况或实际需求。用户应自行判断文中意见、观点或结论是否适合自身情况，据此投资，风险自担。