中金上调361度目标价至7.08港元 维持优于行业评级

中金在最新研报中表示，鉴于361度(5.69, -0.01, -0.17%)（01361）在费用管理方面表现出色，上调2026/27年每股盈利预测6%/7%至0.72/0.79元。按当前股价计算，对应2026/27年市盈率约为7倍和6倍，继续给予跑赢行业评级。同时将目标价上调5%至7.08港元，对应9倍2026年市盈率，较现价仍有24%的上涨空间。管理层透露，2025年前三季度订货会表现亮眼，订单增长主要来自销量提升，并对全年经营走势维持积极判断。

中金核心观点如下：

2025年业绩表现超出该行预期

公司披露2025年业绩：收入同比增长11%至111.46亿元，归母净利润同比增长

14%至13.09亿元，整体业绩超出该行预期，主要受益于费用率控制得当。公司拟派发末期股息11.3港仙/股，对应全年派息率约45%。

收入增长稳健，超品店和线上渠道表现突出

361度主品牌2025年收入同比增长9%至80.52亿元，鞋类及服装销售额分别同比增长8%和11%。361度儿童2025年收入同比增长10%至25.83亿元，鞋类及服装销售额同比变动为

29%和-8%。截至2025年末，公司已开设超品店127家，预计到2026年超品店数量将超过200家，目前已有超过80%的超品店实现盈利。线上方面，电商渠道2025年收入同比增长26%至32.86亿元，收入占比提升至30%（vs．

2024年26%）。

2025年费用控制有效，2026年继续加码赛事投入

2025年公司毛利率为41.5%，同比保持稳定，其中361度主品牌毛利率同比提升2.0ppt，361度童装毛利率同比下降

3.7ppt。2025年公司销售费用率同比下降1.8ppt

至20.2%；管理费用率同比上升0.8ppt至7.7%，主要由于捐赠支出带动；利润同比增长14%至13.09亿元。2026年公司将继续投入赛事资源，连续第五次成为亚运会合作伙伴，并签约WTT世界乒乓球联赛，进一步加强品牌建设。

运营质量持续改善，经营性现金流大幅增长

受益于公司对应收账款管理更加有效，2025年应收周转天数为149天，同比持平并保持稳定。2025年库存规模较2024年减少0.4亿元。2025年经营性现金流同比增长1067%至8.1亿元（vs．

2024年0.7亿元）。

风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境低于预期，开店进度不及预期。

责任编辑：史丽君

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