中金看好中国金茂 维持跑赢行业及2.5港元目标价

中金在最新研报中表示，维持对中国金茂(1.4, 0.06, 4.48%)（00817）2026至2027年的盈利预测，同时继续给予“跑赢行业”评级及2.5港元目标价，对应2026年0.8倍P/B，较当前股价仍有86%的上涨空间；目前公司股价交易于2026年0.4倍P/B水平。

中金核心观点如下：

中国金茂2025年业绩整体符合市场判断

公司披露2025年全年业绩：营业收入同比小幅增长0.5%至594亿元，报表毛利率同比提升0.9个百分点至15.5%，归母核心净利润同比增加2%至13.6亿元，整体表现与市场预期基本一致。公司此前已在中期派发每股3港仙股利，年末则不再另行派息；按归母核心净利润口径测算，全年派息率同比持平于28%，对应当前股息率约为2.3%。

销售表现明显优于行业，调仓换储推进顺畅

公司2025年全口径销售额达到1135亿元，顺利完成年初提出的1100亿元销售目标，同比增长16%，显著优于百强房企整体下滑约两成的行业表现，行业排名上升4位至全国第8；同时受产品结构影响，销售均价同比提升24%至每平方米2.7万元。公司继续深入落实“盘活存量、做优增量”策略：2025年于核心城市共获取21宗土地，总地价款577亿元，同比增长73%，其中北京、上海合计占比66%；针对1600亿元旧库存的“奋进计划”在2025年按期完成35%，其中盘活土地、项目斩尾及大宗处置对应货值分别为180亿元、330亿元和58亿元。

融资成本继续下行

受益于股东支持以及经营状况改善，2025年公司以2.3%的历史最低利率新发行境内公开债93亿元，新增经营物业抵押贷款226亿元，加上新项目开发贷314亿元，平均融资成本仅2.34%，带动整体新增融资成本同比下降64个基点至2.75%。

2026年公司销售规模有望稳中向上，投资策略积极但保持克制

展望未来，公司预计2026年可售货值约2200亿元，若去化率维持在55%，销售规模及行业排名仍有望稳步提升，中金认为，北京、上海等核心城市楼市回暖或将提供有效支撑。为实现这一目标，公司一方面将延续积极但不过度激进的投资策略，锚定全年300亿元权益投资目标；另一方面将持续推进奋进计划，预计2026年旧库存处置进度提升至60%。放眼“十五五”，公司认为打造“特而美”的第二增长曲线，将是未来的重要任务之一。

风险提示：核心城市房地产市场回暖不及预期；公司拿地力度不及预期。

责任编辑：史丽君

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