黄金缘何阶段性失去保值光环？

（本文作者徐斌，中央财经大学会计学院教授）

近来贵金属市场持续回落，黄金作为投资品的吸引力明显下降。原本长期具有资产配置意义的贵金属，为何会在这一阶段表现疲弱？投资者又应当怎样建立更系统的认知框架，理解资本市场背后的运行机制？

贵金属之所以被称为“贵金属”，根本原因在于其供给有限，并具备天然的储值功能，这也是黄金、白银等在历史上长期承担货币职能的重要基础。而当贵金属不再充当货币“稳定器”之后，它的价值就更多回到使用层面，主要表现为金银饰品等消费与装饰需求，价格也因此更多受到市场供需变化的影响。由此不难发现，在一国货币价值总体平稳的前提下，贵金属价格通常难以持续大幅走高，其波动归根到底还是由商品属性下的供求博弈所决定。

进一步来看，在贵金属价值优势不再明显的市场背景下，投资者又该怎样更有效地配置资产？这里需要强调的是投资而不是投机：投资关注的是标的本身的内在价值，投机则更侧重于追逐短期价格起伏。资本市场中的技术形态并不能真正准确预见未来走势，各类技术图表本质上只是历史价格的呈现，并不具备精确判断后市方向的能力。现实中，因过分依赖技术分析而被主力资金反向利用、最终遭遇重大亏损的投机者并不少见。

这也说明，真正成熟的投资者，通常都具备更长期的视角，并通过深入分析企业财务状况来判断资产的真实价值。即使未必能够抓住短期波段收益，也依然可以分享资产长期增长带来的回报，从而避免出现严重亏损。这同样是成熟市场整体波动相对较小的重要原因之一。如果自身并不具备阅读和分析财务报表的能力，那么选择配置基金、债券等产品，也是一种较为稳妥的风险防范方式。

那么，普通投资者当下又该怎样参与股票市场？

核心仍在于结合自身的风险承受能力量力配置。风险偏好较高的投资者可以考虑布局股市，重点留意信息技术、新能源、人工智能等成长空间较大的赛道，但此类行业波动往往更强，因此必须认真筛选标的、保持理性配置；而风险偏好较低的投资者，则更适合关注农林牧渔、水煤电气等防御性板块，这些行业经营相对稳定、现金流表现稳健，其内在的防御特征本身就对股价形成了重要支撑。

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